贵金属策略日报：当前市场不确定性在经济而非加息，贵金属显示支撑，关注白银

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-23 当前市场不确定性在经济而非加息，贵金属显示支撑，关注白银 报告要点 昨日贵金属震荡，显示韧性，白银相对黄金仍然强势，10年期抗通胀债券利率大幅上升，但通胀预期没有回落反而上升。当前贵金属价格或已吸收年底目标利率到4.4%的市场信息，这使得贵金属获得支撑。相反，经济预测的下行，以及美股的回落使得经济不确定性上升。综上，不建议做空，建议抄底白银或空金银比。 摘要： 昨日贵金属震荡，显示韧性，白银相对黄金仍然强势（金银比下降），10年期抗通胀债券利率大幅上升，但通胀预期没有回落反而上升。美股下跌增加了避险需要。 主要逻辑在于，美联储三季度预测报告已经表示，2022年目标利率由3.4%上升至4.4%，2023年由3.8上升至4.6%。该信息的意义在于，当前贵金属价格或已吸收年底目标利率到4.4%的市场信息，这使得贵金属获得支撑。相反，经济预测的下行，以及美股的回落使得经济不确定性上升。 根据议息会议结果，未来对贵金属产生较大影响的指标将是：（1）核心通胀率；（2）失业率和职位空缺率（当前美联储的底气来源），这些指标一旦变化将对贵金属产生较大影响。 此外继续关注近期白银的现货短缺现象。我们发现，伦敦银库存大幅下降至18年以来最低点，comex白银库存跌至疫情前，金银相对短缺指标显示白银相对黄金稀缺，因此白银可试仓抄底，或选择做空金银比。 操作建议：1.试仓抄底白银，或做空金银比；黄金短期或见底，但单边机会暂无。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 386.04 386.98 -0.94 -0.24% comex黄金 美元/盎司 1678.80 1682.30 -3.50 -0.21% 沪金基差 元/克 -0.51 -0.72 0.21 -29.17% 内外价差 元/克 5.58 5.73 -0.15 -2.56% COMEX黄金库存 吨 866.39 870.27 -3.88 -0.45% SPDRETF持有量 吨 950.13 952.16 -2.03 -0.21% 美债收益率-10年 % 3.70 3.51 0.19 5.41% 人民币汇率 点 6.9798 6.9536 0.03 0.38% 美元指数 点 111.23 111.35 -0.12 -0.11% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.29 1.13 0.16 14.16% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.41 2.38 0.03 1.26% 金银比 点 85.70 86.02 -0.33 -0.38% 标普500指数 点 3789.93 3855.93 -66.00 -1.71% VIX波动率指数 点 27.35 27.99 -0.64 -2.29% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4474.00 4443.00 31.00 0.70% comex白银 美元/盎司 19.61 19.60 0.02 0.08% 基差 元/克 -10.00 -3.00 -7.00 233.33% 内外价差 元/克 29.90 2.30 27.60 1198.28% COMEX白银库存 吨 10210.39 10245.72 -35.33 -0.34% SLVETF持有量 吨 14989.73 14973.97 15.76 0.11% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：尽管通胀绝对值回落，但由于核心通胀持续上升，因此美 联储和美国政府需要采用“快刀斩乱麻”的态度调控通胀预期，黄金防止根深蒂固，这使得货币持续压制贵金属。但期限结构不断下行，经济压力愈发凸显，预计美债长期利率将逐渐趋于见顶，此 时贵金属的机会将逐渐显现。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期面临现货短缺，库存持续下降，支撑强于黄金 逻辑：金融属性同黄金，商品属性端近期白银相对黄金短缺，近 白银 半年海外库存大幅下降，此时宏观通胀预期定价方式趋于减弱， 因此相比黄金更具韧性。 在核心通胀大幅回 落前，美联储均将显示鹰派，关注经济走弱下局部机会 白银库存大幅下降，现货紧缺，相对更具支撑 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-09-19 9月NAHB房价指数 同步 49 48 46 2022-09-20 8月新屋开工(年化月率) 同步 -9.6% 0.3% 12.2% 2022-09-21 上周API原油库存变化(万桶) 领先 603.5 -- 103.5 2022-09-21 上周EIA原油库存变化(万桶)(至0909) 领先 224.2 -- 114.1 2022-09-21 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 213 218 213 欧元区 2022-09-23 9月Markit制造业采购经理人指数初值 49.6 48.8 -- 中国 2022-09-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.当地时间9月21日，美联储宣布加息75个基点之后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，为了将通胀率拉回2%并保持稳定，将致力于提高利率并将利率保持在高位，直到通胀率下降。他表示，根据历史记录，不能过早放松政策。 鲍威尔称，美国没有自满的余地，尽管在某个时候放慢加息步伐是合适的，但美联储将“坚持下去，直到工作完成”。鲍威尔表示，无法预知这一过程是否会导致经济衰退，以及衰退将有多严重，“这将取决于工资和通胀压力下降的速度、预期是否保持稳定以及我们能否获得更多的劳动力供应”。他补充道，如果政策需要受到更多限制以实现2%的通胀目标，“软着陆”的可能性会减小，然而，高通胀将带来更大的长期痛苦。 鲍威尔表示，尽管供应链方面出现了一些好转，但是到目前为止，通胀的下降幅度并没有美联储预期的那么大，且住房方面的通胀将在一段时间内保持高位。鲍威尔称，需要重新调整供求关系来保障住房的可负担性。 2.美东时间周四，美联储投下的阴影仍未消散，多国央行跟随其步伐大幅加息，这加剧了投资者对经济衰退的担忧，美股连续第三个交易日下跌，道指一度跌破3万点大关。截止收盘，道指跌107.10点，跌幅为0.35%，报30076.68点；纳指跌153.39点，跌幅为1.37%，报11066.81点；标普500指数跌31.94点，跌幅为0.84%，报3757.99点。 3.美国财政部长耶伦表示，通货膨胀带来了强烈的经济不安全感，不想看到通胀像瘟疫一样传播开来。通胀的部分压力很可能来自于就业市场。美联储可能需要减缓部分就业市场的压力。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/062022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/9/12022/9/92022/9/17 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/07/202022/08/032022/08/172022/08/312022/09/14 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/07/252022/08/082022/08/222022/09/052022/09/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/07/252022/08/092022/08/242022/09/08 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/082021/112022/022022/052022/08 3000 0.60 0.00 2021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.30 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.00 0.30 0.60 0.90 1.20 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-222022-08-112022-08-312022-09-20 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 美元指数 7.00 人民币兑美元中间价 1106.97 1086.94 1066.91 1046.88 102 2022-08-102022-08-242022-09-072022-09-21 6.85 2022-09-012022-09-072022-09-132022-09-19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用