期货研究报告|国债日报2023-03-17 欧央行如期加息50个基点 研究院FICC组 研究员 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号:F3083038投资咨询号:Z0016257 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 我们对期债维持中性观点,稳增长决心并未动摇,后疫情时代下,经济回升的内生动力较足,复苏强度很可能大超市场预期,这是债市投资者不应过度乐观的主要原因,建议对期债维持中性态度。 核心观点 利率市场,主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.25%、2.52%、2.68%、2.83%和2.86%,主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为61bp、 33bp、17bp、58bp和30bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.52%、2.76%、2.86%、3.04%和3.02%,主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为50bp、26bp、16bp、51bp和28bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体收窄。 资金市场,主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.44%、2.4%、2.42%、2.84%和2.86%,主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为 42bp、47bp、45bp、39bp和44bp,回购利率上行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.29%、2.18%、2.23%、2.39%和2.5%,主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为21bp、32bp、27bp、10bp和21bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。 期债市场,TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.05%、0.14%和0.22%,期债上涨为主;4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.0元、0.09元和0.19元,期货隐含利差收窄;TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0634元、0.2282元和0.4925元,净基差多为正。 ■重点指标 从狭义流动性角度看,资金利率上升,货币净投放增加,反映流动性趋紧的背景下,央行放松货币。从广义流动性角度看,最新的融资指标多数上行,信用边际转松。从持仓角度看,前5大席位净多持仓倾向上行,反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看,债市杠杆率下降,做多现券的力量在减弱。从债对股的性价比角度看,债对股的性价比降低。 ■策略建议 昨日,期债上行,市场风险偏好下行是主因,10年利率持续位于2.9%下方运行,多头情绪较强。 政策方面,进入3月下旬,资金面边际收紧,央行重返净投放状态,2月加量续作MLF,净投放2810亿,货币政策保持稳健。我们认为,当前央行操作更加重视量而非价,故降息难以�现,LPR利率连续六个月维持不变符合我们的预期,未降息的原因在于,政策利率向贷款利率的传导机制基本打通,贷款利率持续下行表明前期宽松货币政策已取得应有效果,目前地产销售企稳缓慢,未来政府加杠杆仍是社融企稳的核心。 数据方面,1-2月工业增加值同比增2.4%,社零由降转增,房地产开发和销售现拐点,失业率持平前值,经济呈现明显回暖之势。2月新增社融3.16万亿,同比多增1.94万亿,存量增速上升0.5%至9.9%,明显超�市场预期,居民中长期贷款首次迎来同比多增。1-2月按美元计�口同比-6.8%,略高于市场预期的-8.3%,进口同比-10.2%,�口仍显现一定韧性。2月CPI同比1%,预期1.9%,前值2.1%,猪价仍是通胀下行的主要拖累项。总体而言,国内信用环境边际改善,信用扩张之势有望延续。 海外方面,欧洲如期加息50bp,但未提供利率指引。美国2月末季调CPI同比升6%,预期升6%,前值升6%。华尔街�手救助第一共和银行,市场恐慌情绪降温,美债利率和美股反弹。长期美债利率的主要定价逻辑仍在就业市场,从上周五的数据来看,就业数据喜忧参半,新增非农31.1万人,高于预期的22.5万人,美国2月失业率为3.6%,预期和前值均为3.4%;2月平均时薪同比增长4.6%,预期4.7%,前值4.4%。非农就业连续11个月超预期,但失业率再次反弹,数据引发市场对于美联储结束加息的预期再 度升温,施压美债利率,后续重点关注3月美联储议息态度,美债暂时维持中性态度。 我们对期债维持中性观点,稳增长决心并未动摇,后疫情时代下,经济回升的内生动力较足,复苏强度很可能大超市场预期,这是债市投资者不应过度乐观的主要原因,建议对期债维持中性态度。 ■风险 宽信用力度超预期;流动性收紧。 图1:央行公开市场净投放量图2:R007利率 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:社融增速图4:BCI企业融资指数 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:债市杠杆率图6:债对股的性价比 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:国债利率日变动图8:国债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图9:国开债利率日变动图10:国开债利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:回购利率日变动图12:回购利差日变动 图13:拆借利率日变动图14:拆借利差日变动 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:近60个交易日主连合约价格图16:近60个交易日近月合约价格 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图17:近60个交易日主连合约的跨品种价差图18:近60个交易日近月合约的跨品种价差 图19:近60个交易日主连的CTD券基差图20:近60个交易日近月的CTD券基差 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图21:近60个交易日主连的CTD券IRR图22:近60个交易日近月的CTD券IRR 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图23:近60个交易日主连的CTD券净基差图24:近60个交易日近月的CTD券净基差 图25:T主连合约价格与前5大净持仓图26:TF主连合约价格与前5大净持仓 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图27:TS主连合约价格与前5大净持仓图28:4TS-T与前5大净持仓之差:TS-T 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图29:2TF-T与前5大净持仓之差:TF-T图30:T跨期价差与前5大净持仓之差:T当季-次季 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发 �通知的情形下做�修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明�处为“华泰期货研究院”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编:510000电话:400-6280-888 网址:www.htfc.com