利润改善优于预期，百亿补贴建立低价心智

赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2023年03月10日 京东（9618.HK） 目标价（港元）205.0 潜在升幅/降幅+29% 目前股价（港元）158.7 52周内股价区间（港元）138.9-279.4 总市值（百万港元）734,646 近3月日均成交额（百万港元）2,299 注：截至2023年3月10日收盘价 市场预期区间 HKD159HKD167 HKD205 HKD403 SPDBI目标价目前价市场预期区间 京东（JD.US） 目标价（美元）潜在升幅/降幅 目前股价（美元） 52周内股价区间（美元）总市值（百万美元） 53.00 +27% 41.68 33.1-68.3 65,840 近3月日均成交额（百万美元）442 注：截至2023年3月9日收盘价 市场预期区间 USD42 USD43USD104 USD53 SPDBI目标价目前价市场预期区间 股价表现 京东集团股价(美元) 相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 10050% 0% 0 1/1/2022 -50% 7/1/2022 1/1/2023 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 京东（9618.HK/JD.US） 浦银国际研究 财务模型更新|互联网行业 京东（9618.HK/JD.US）：利润改善优于预期，百亿补贴建立低价心智 考虑到竞争格局变化，我们下调2023-24E收入预测。我们仍看好公司的供应链优势及利润率改善，维持“买入”评级，调整港股/美股目标价至205港元/53美元。 公司收入增长放缓，利润率改善优于预期。公司4Q22收入2954亿人民币，同比增长7.1%，符合市场预期；毛利率同比提升0.6个百分点至14.1%；调整后净利润为76亿，高于市场预期的55亿，去年同 期为36亿；调整后净利率改善1.3个百分点至2.6%。 零售收入增长放缓，物流业务增长提速。4Q22商品收入同比增长1.2%，其中数码家电同比增长0.5%，日用百货增长2.3%；2022年全年GMV同比增长5.6%至3.48万亿；服务收入同比增长40.3%，平台及广告业务同比增长10.6%，物流及其他服务增长75.1%。按业务板块分，4Q22京东零售业务收入为2589亿，同比增长3.6%，弱于市场预期 3%；京东物流收入为430亿，同比增长41%，优于市场预期4%，全年营业利润为5.3亿，实现盈亏平衡目标。我们预计零售业务将随着消费回暖呈现逐步复苏态势。 百亿补贴建立每日低价心智。公司近期推出百亿补贴计划，以打造用户对京东建立起每日低价的心智，缓解大促期间供应链的压力，提高运营效率，首月投入了10亿人民币。我们对百亿补贴持谨慎观望态度，建议关注未来用户回流、新增、ARPU等指标。 维持买入评级，调整目标价至205港元/53美元。考虑到竞争格局变化，我们将2023E/2024E收入分别下调7%/8%，基于SOTP估值模型，下调目标价至205港元/53美元，对应2023E/2024E年21x/16x市盈率。我们仍看好公司的供应链优势及利润率改善，维持“买入”评级。 图表1：盈利预测变动 人民币百万 新预测 2023E 前预测 变动 新预测 2024E 前预测 变动 新预测 2025E 前预测 变动 营业收入 1,176,285 1,263,381 -6.9% 1,316,113 1,432,355 -8.1% 1,456,855 N/A N/A 毛利润 167,251 181,927 -8.1% 192,152 211,988 -9.4% 218,528 N/A N/A 经营利润 27,935 26,531 5.3% 39,483 37,241 6.0% 52,447 N/A N/A 净利润 20,748 19,791 4.8% 29,827 28,216 5.7% 40,021 N/A N/A 调整后净利润 27,649 27,419 0.8% 37,389 35,071 6.6% 48,248 N/A N/A E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2：浦银国际目标价：京东（9618.HK） (港元)京东集团股价买入持有卖出 291.0 205.0 350 300 250 200 150 100 50 0 01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23 注：截至2023年3月10日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：浦银国际目标价：京东（JD.US） (美元)京东集团股价买入持有卖出 75.0 53.0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/2303/2305/2307/2309/2311/23 注：截至2023年3月9日收盘资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 81.15 买入 118.00 28/2/2023 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 83.37 买入 121.00 28/2/2023 电商 9618HKEquity 京东 158.70 买入 205.00 10/3/2023 电商 JDUSEquity 京东 41.68 买入 53.00 10/3/2023 电商 PDDUSEquity 拼多多 85.65 买入 108.00 29/11/2022 电商 VIPSUSEquity 唯品会 14.38 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878HKEquity 汇通达 32.80 买入 50.00 31/1/2023 电商 9991HKEquity 宝尊 14.26 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 5.49 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 331.60 买入 427.00 19/8/2022 游戏、社交 3690HKEquity 美团 127.40 买入 228.00 8/2/2023 本地生活服务 1024HKEquity 快手 50.20 买入 100.00 25/5/2022 短视频 9626HKEquity 哔哩哔哩 147.30 买入 176.00 3/3/2023 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 18.62 买入 23.00 3/3/2023 游戏、中视频 780HKEquity 同程旅行 15.44 买入 21.00 1/2/2023 OTA 8083HKEquity 中国有赞 0.19 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013HKEquity 微盟 4.56 买入 10.20 14/12/2021 SaaS 3888HKEquity 金山软件 26.30 买入 28.00 12/4/2022 SaaS 600588CHEquity 用友网络 25.08 买入 24.00 4/5/2022 SaaS 268HKEquity 金蝶 14.12 买入 31.00 21/12/2020 SaaS 909HKEquity 明源云 4.94 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SEUSEquity Sea 77.57 买入 95.00 9/3/2023 电商、游戏 注：A股、港股截至3月10日，美股截至3月9日资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经