市占率持续提升，单票成本有所改善

2023年09月28日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)11.9 公司基本信息产业别交通运输 A股价(2023/9/27)10.25 深证成指(2023/9/27)10104.32 股价12个月高/低14.52/9.54 总发行股数(百万)1530.80 A股数(百万)1492.05 A市值(亿元)152.93 主要股东浙江菜鸟供应链管理有限公司(25.00%) 每股净值(元)5.46 股价/账面净值1.88 一个月三个月一年股价涨跌(%)4.8-6.6-21.9 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 快递服务95.2 其他4.5 物料销售0.3 机构投资者占流通A股比例 基金0.6 一般法人62.8 股价相对大盘走势 申通快递(002468.SZ)买进（Buy） 市占率持续提升，单票成本有所改善 结论与建议： 公司是深耕国内快递行业三十年，专注于提供以快递为核心的综合物流供应链服务。近年来公司持续夯实基础设施底盘，快递件量维持快速增长。我们看好公司市占率持续提升，给予“买进”评级。 加大基础设施投入，市占率持续提升。2023年公司继续推进三年百亿产能提升项目，全年计划实施37个产能提升项目和18个改造优化项目。 截至2023年6月，公司赣州、泰州、贵阳等17个产能提升项目顺利完工投产，枢纽转运能力得到增强，同时，公司增加直发线路，并通过科技手段对干支线网络进行调整，快递时效提升效果显着，其中揽签时效进一步缩短，快递产品核心竞争力得到增强。从经营效果来看，2023年公司业务量增速领先行业，1-8月累计市场占有率为13.1%，同比上升 1.58个百分点，公司市占率显着提升。 规模释放下单票成本下降。2023H1公司快递单量77.20亿票，同比增长 35.92%，同期公司单票成本为2.25/件，同比下降7.98%（同比减少0.19元/件），规模效应释放下业务成本明显优化。从产能规划来看，公司2023 年底常态吞吐产能有望提升至日均6000万单以上，而目前公司日均件量 约为4900万单，我们认为单票成本仍有下降空间。随着公司快递件量的持续增长，预计公司单票成本将继续下降。 阿里系合作加深，公司产品力提升。年初以来，公司与阿里系合作进一步加深，5月菜鸟、申通联合启动全国重点经济圈物流升级计划，推出智选仓配次日达服务，主打极致性价比服务。此外，近期公司推出以“体验领先”作为卖点的申咚咚快递服务，以“100%按需派送，爽约100%必赔”的服务迎合高标准、高要求的快递需求。综合来看，公司产品覆盖面逐步扩大，能够服务不同需求的客户群体，进一步巩固在快递市场的领先地位。 盈利预测及投资建议：公司加强自身产能建设，2023H1市占率持续提升， 单票成本明显下降。同时公司进一步拓展产品矩阵，提升客户的服务体验，竞争力有望得到增强。预计2023、2024、2025年公司实现净利润5.21亿元、8.13亿元、10.87亿元，yoy分别为+81.03%、+56.13%、+33.70%，EPS为0.34元、0.53元、0.71元，当前A股价对应PE分别为30.12倍、 19.29倍、14.43倍，我们看好公司下半年市占率继续提升，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 -909 288 521 813 1087 同比增减 ％ -2603.16 -131.64 81.03 56.13 33.70 每股盈余(EPS) RMB元 -0.60 0.19 0.34 0.53 0.71 同比增减 ％ -3100.00 -131.67 79.08 56.13 33.70 A股市盈率(P/E) X -17.08 53.95 30.12 19.29 14.43 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.10 0.25 0.40 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.98 2.44 3.90 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 25255 33671 38679 46688 53480 经营成本 24667 32196 36993 44387 50710 营业税金及附加 52 59 74 93 107 销售费用 155 178 212 232 266 管理费用 567 685 769 827 909 财务费用 156 192 171 242 257 资产减值损失 -729 -73 -16 -5 -5 投资收益 103 104 31 29 29 营业利润 -927 487 664 1053 1381 营业外收入 21 32 26 27 28 营业外支出 94 156 67 59 45 利润总额 -1000 363 623 1020 1365 所得税 -89 90 136 214 287 少数股东损益 -2 -14 -5 -7 -9 归属于母公司所有者的净利润 -909 288 521 813 1087 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 2235 2166 2568 3521 5026 应收帐款 851 935 1216 1398 1538 存货 55 44 47 51 55 流动资产合计 7099 5203 5984 6702 7305 长期投资净额 98 94 98 103 107 固定资产合计 5663 7357 8461 9307 9493 在建工程 727 1247 1371 1481 1703 无形资产 11668 15129 16188 16997 17847 资产总计 18767 20332 22172 23699 25152 流动负债合计 8309 9023 9474 9947 10445 长期负债合计 2581 3102 3257 3518 3799 负债合计 10890 12125 12731 13465 14244 少数股东权益 49 38 44 49 53 股东权益合计 7828 8169 9397 10185 10855 负债和股东权益总计 18767 20332 22172 23699 25152 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动产生的现金流量净额 1920 2600 2179 2559 2744 投资活动产生的现金流量净额 -3696 -796 -2232 -1961 -1412 筹资活动产生的现金流量净额 824 -1788 455 356 173 现金及现金等价物净增加额 -949 22 402 954 1505 2023年9月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。