晨会聚焦：topai发布多模态GPT-4，再次拓宽大模型能力边界

【中泰研究丨晨会聚焦】OpenAI发布多模态GPT-4，再次拓宽大模型能力边界 证券研究报告2023年3月16日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【策略】徐驰：是否到了交易美联储宽松预期的阶段？——宏观流动性观察系列03 【地产】由子沛：2022年物业服务行业年报展望 研究分享>> 【政策】杨畅：弱需求场景下的经济回升——当前经济与政策思考 【医药-鱼跃医疗(002223)】谢木青：高性能CGM产品获批，有望快速抢占蓝海市场，开启国产替代新篇章 【计算机】闻学臣：OpenAI发布多模态GPT-4，再次拓宽大模型能力边界 今日重点 ►【策略】徐驰：是否到了交易美联储宽松预期的阶段？——宏观流动性观察系列03 徐驰｜中泰策略行业负责人 S0740519080003 如何看待美国当前的通胀问题？ 美国2月CPI数据，在能源、食品与核心商品价格影响下，同比和环比增速有所回落，回落速度基本符合市场预期。 但控制通胀的任务并未完成。一方面，除住房服务外与劳动力市场紧密相关的核心通胀尽管处于下降的趋势，但是回落速度并未快于市场预期，通胀的黏性不可低估。另一方面，控制通胀往往也是需要时间来解决，需要在没有地缘因素不断恶化的前提下，能源、食物造成通胀会随着时间缓解，当下还处于以“时间换空间”的阶段。 市场在交易紧缩和宽松的预期间快速调整 近期随着硅谷银行（SVB）事件发酵，市场在交易紧缩和宽松的预期间快速调整。当2月美国非农就业数据公布时，市场或仍在交易美联储3月紧加息的节奏，而当SVB事件突发以来，市场则进入交易宽松的预期。资产反应逻辑亦如是，截至3月14日，近10个交易日十年美债收益率在破4%后急速下跌，最低至3.55%水平。 对于近期造成市场流动性恐慌的硅谷银行（SVB）事件，事件始末为银行自发的资产负债表调整引发储户恐慌，从而造成挤兑风险。这类事件易让金融市场联想到2008年“雷曼危机”，对此我们理解：一是硅谷银行的负债端具备明显特殊性，目标客户群集中于科技公司，并不具备群体代表性，而且相比起通胀受损的普通大众而言，其受宏观流动性收紧的影响更为明显；二是它提醒了金融市场，紧缩周期里流动性已经开始出现“脆弱面”，这会导致市场风险偏好难以完全复原，影响未来加息/缩表结束的时点。 虽然维护金融系统稳定性也是美联储的目标之一，但硅谷银行具有特殊性，其次追踪后续在政府信用介入后，危机至少未进一步扩散。如果美联储轻易开启降息，通胀反弹的风险或将大幅加大，届时再想控制通胀所需的加息幅度必然是更难承受。因而，我们更倾向于将SVB事件定性为待持续观察的风险事件，对美联储加息节奏的影响目前有限。 在美国经济衰退和失业率成为问题前，控制通胀是美联储必然的选择 目前美联储的加息路径尚在教科书式的框架内运作。当下美联储通过加息控制通胀，当失业成为突出问题时，可以再通过降息解决问题，这是非常教科书式的凯恩斯市场经济管理方法。 以美国2月就业数据数据来看，形势依然相对积极，负面特征在于信息业等高薪行业的调整，一切仍在相对可控的范围之中。滞胀问题从来都是国家经济运行最为严重的危机之一，对于美联储而言，若面对经济停滞、通货膨胀的双重打击，美联储政策能够腾挪的空间很低，理论上很难继续通过加息解决问题。那么，当下，在美国经济衰退和失业率并未成为问题前，控制通胀是美联储必然的选择。 短期市场交易逻辑调整，长期问题依旧不变 短期来看，过去两个月美元反弹的交易逻辑已经结束。长期而言，2月通胀符合预期的下行趋势只能暂时性让重要问题的关注度下降，并非完全解决。而当下过早的转向交易宽松应该为时尚早，我们预计随着市场对于SVB事件及相关金融风险的充分计价，市场的关注重点还是会重新回到美国经济基本面（通胀，就业，企业盈利等）。 风险提示：全球流动性紧缩超预期、国内经济复苏不及预期、地缘关系恶化。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《是否到了交易美联储宽松预期的阶段？——宏观流动性观察系列03》 发布时间：2023年3月16日 ►【地产】由子沛：2022年物业服务行业年报展望由子沛｜中泰地产首席 S0740523020005 1.2022年物业市场表现及原因：2022年受内外部环境影响整体表现较弱，板块内部看，央企走势与市场接近，民企与关联方高度相关，深层次原因是行业格局的变化导致国企与民企的分化。 2.物业行业2023年展望：我们认为，外部影响因素逐渐淡化，内部发展转向市场化。房地产下行趋势收窄及房企信用风险缓释，同时疫情冲击大概率结束，行业内部维度，非住宅市场空间广阔，物企的市场拓展占比在持续提升。因此，我们预计2023年物业板块有望筑底复苏，同时，公司间的分化会持续且加剧。 2.细分板块走势研判：1）基础物业服务：面积增长放缓，利润率收敛；2）非业主增值服务：跟随地产趋势前行；3）社区增值服务：短期受疫情影响，长期持续向好。 投资建议：央国企背景的物企在强势开发商的支持下有望保持原先的业绩承诺：关注中海物业、华润万象生活、招商积余、保利物业，同时看好优质物业在行业筑底后有更高的向上弹性：关注新大正、绿城服务，建议关注万物云、越秀服务、滨江服务、建发物业。 风险提示： 1、房地产行业竣工低于预期：当前销售面积与竣工面积剪刀差依然未填补，由于当前融资持续收紧，施工进度或低于预期，导致竣工低于预期，从而减缓行业在管面积增量的增速； 2、房地产市场销售低于预期：受行业景气度下行及资金监管收紧影响，商品房销售受抑制，若行业销售持续萎靡，或影响围绕开发商相关的非业主增值服务的业务拓展及收入。 3、物业费市场化进度低于预期：当前物业管理费有部分放开趋势，但从市场化程度来看，依然处在初级阶段，若长期受管控，叠加不断提升的成本，将对基础物业服务毛利率水平产生一定的抑制； 4.物管业务行业渗透率提升不及预期：本报告较多预测给出了行业渗透率提升的判断，但存在物业全覆盖政策落地进度低于预期，最终导致行业面积增速低于预期的风险。 5.研报信息使用不及时风险：本报告基于历史数据编写，存在数据引用不及时，未能就最新情况进行解读造成的偏差风险。 6.数据测算偏差风险：1）数据分析样本存在主观筛选，可能导致结果与行业实际情况存在偏差风险；2）行业数据测算均基于一定前提假设条件，存在实际达不到，不及预期的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《2022年物业服务行业年报展望》发布时间：2023年3月16日 研究分享 ►【政策】杨畅：弱需求场景下的经济回升——当前经济与政策思考从生产端来看： 总体来看，工业增加值1月、2月分别环比增长0.26%、0.12%，延续回升态势，处于高位平台的波动企稳，但产销率出现回落，下游需求仍有压力。 从需求端来看： 投资上，房地产开发投资降幅收窄带动投资回升。1-2月全国固定资产投资同比增长5.5%，较去年全年水平高出0.4个百分点，房地产开发投资跌幅进一步收窄，制造业投资有所回落，基建投资在短期受到节庆扰动有所回落。 消费上，疫情防控措施优化叠加节庆因素带动消费跳动。1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速回升5.3个百分点，尽管社零明显回升，但我们更倾向于认为是节庆带来的消费跳动，后续持 续性仍然需要进一步观察，包括2月物价数据中的一般日用品和耐用消费品价格都呈现出回落态势，或表明终端需求仍有压力。 从就业端来看： 总体稳定但需关注青年群体。1月、2月城镇调查失业率分别为5.5%、5.6%（上年12月5.5%），总体平稳；25-59岁主力就业人群失业率分别为4.7%、4.8%（上年12月4.8%）；但16-24岁失业率分别为17.3%、18.1%（上年12月16.7%），压力有所加大；31个大城市失业率5.8%、5.7%（上年12月6.1%），继续回落，反映了疫情防控措施优化调整后，城市就业状况明显修复。 风险提示事件：政策变动风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《弱需求场景下的经济回升——当前经济与政策思考》发布时间：2023年3月16日 报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004 ►【医药-鱼跃医疗(002223)】谢木青：高性能CGM产品获批，有望快速抢占蓝海市场，开启国产替代新篇章 事件：3月15日，公司发布公告，控股子公司浙江凯立特收到国家药监局颁发的关于持续葡萄糖监测系统的《医疗器械注册证》，CT3、CT3A、CT3B、CT3C、CT15系列型号获批，用于糖尿病成年患者（≥18岁）的组织间液葡萄糖水平的连续或定期监测。 新一代产品性能媲美外资，有望快速抢占动态血糖监测蓝海市场。CGM国内市场渗透率低、患者需求迫切，预计2030年国内CGM市场规模有望达208.6亿元，2021-2030年复合增速有望达32.11%。公司本次获批CGM实现14天免校准，MARD值与雅培、美敦力等外资品牌的主流型号接近，同时在临床效果、舒适性、便携性、安全性以及数字化管理方面均实现全面升级；镇江等基地的自动化产线投产也有望带来更大成本优势，未来CT3系列产品有望借助公司成熟完备的院内外渠道以及良好的品牌口碑实现高速放量，带动公司业绩快速增长。同时公司在欧洲等海外国家地区的注册申报工作也在如期推进，结合当前进展，我们预计2023年CT3有望在欧洲区域顺利上市，为公司中远期增长提供动力。 院内外需求恢复良好叠加呼吸治疗需求贡献，全年有望实现15-20%收入增长。2022年公司家用、急救、康复等多个常规业务板块受国内外疫情扰动增速有所放缓，疫情管制放开以来，院内诊疗需求持续回升，院外线上线下销售渠道快速恢复，公司相应常规产品有望实现较快增长；同时呼吸治疗板块的呼吸机、制氧机等防疫相关产品也有望贡献可观收入，参照公司2022年前三季度财务数据以及历史业绩，我们预计公司2023年有望达到15-20%的增速区间；同时随着高毛产品如CGM等占比的持续提升，以及原材料价格的持续回落，我们预计公司利润增速有望超过收入增速，2023年有望实现靓眼业绩。 盈利预测与估值：结合国内疫情放开后经营进展，我们调整盈利预测，预计公司相关呼吸类产品需求有望快速提升，其他常规业务有望迎来较快增长，2022-2024年公司收入71.9、85.6、101.5亿元，，同比增长4%、19%、19%，归属母公司净利润14.5、17.8、21.2亿元，同比增长-2%、23%、19% （调整前14.52、17.43、20.74亿元），对应EPS为1.45、1.78、2.11。目前公司股价对应2022年 17.8倍，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升。风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《鱼跃医疗(002223)：高性能CGM产品获批，有望快速抢占蓝海市场，开启国产替代新篇章》 发布时间：2023年3月16日 报告作者：谢木青中泰医药联席首席S0740518010004 ►【计算机】闻学臣：OpenAI发布多模态GPT-4，再次拓宽大模型能力边界 投资事件：2023年3月14日，OpenAI发布大型多模态Transformer模型GPT-4。模型支持图片和文字输入，在视觉和文本结合的任务中展现了强大的理解力；模型在学术和职业能力相关测试中表现优异，在SAT的阅读理解考试中超越了93%的人类考生；GPT-4项目开发了深度学习Stack用于预测模型表现，能够用千分之一到万分之一的训练算力给出模型表现的准确预测结果。 GPT-4支持图像和文本的共同提示输入，拥有强大的视觉理解能力。GPT-4的视觉输入模式能够支持用户指定视觉或语言任务，可以对给出的图表和问题进行推理和解答，可以快速浏览图片格式的论文并给出概括，也可以识别梗图、漫画