动态点评：主力车型市占率提升明显，行业复苏公司有望充分受益

福田汽车（600166）动态点评 / 主力车型市占率提升明显，行业复苏公司有望充分受益 / 2023年03月16日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 近日，公司发布2023年2月产销快报，汽车产品本月销量60037辆，同比+59.6%，1-2月，累计销量91637辆，同比+15.9%；发动机产品本月销量26868台，同比+53.2%。 【评论】 轻卡市占率提升明显，行业修复有望充分受益。从销量结构看，轻卡占比68.0%，重卡20.6%，是公司销量贡献的主力军。分车型看，轻卡销量40843辆，同比63.6%，1-2月累计60514辆，同比+13.2%；据卡车信息网数据，2月全国轻卡销量17.67万辆，同比+43.2%，1-2月轻卡累计销量26.59万辆，同比-6.9%。据此计算，2月福田轻卡市场份额为23.1%，相较2022年2月17.7%的份额提升5.4pct。随着经济复苏，物流需求回暖，预计轻卡行业销量2023年将逐步迎来修复，公司作为轻卡龙头，且市场份额逐步扩大，将有望充分受益。 中重卡同比率先转正，市场份额有望继续扩大。中重卡销量12392辆，同比35.2%，1-2月累计20303辆，同比+5.9%；据卡车信息网数据，2月中重卡销量8.58万辆，同比+21.7%，1-2月累计12.59万辆，同比-28.2%。据此计算，2月福田中重卡市场份额为14.4%，相较去年同期13.0%上涨1.4pct。在中重卡行业1-2月累销同比下降的情况下，公司率先完成同比转正，伴随2023年中重卡行业回升，公司有望在中重卡领域继续扩大份额，相关业绩弹性较大。 轻客与新能源同比高增，有望推动公司盈利向上。客车销量6401辆，同比103.7%，1-2月累计9974辆，同比+75.9%。其中轻客2月销量5527辆，同比+104.6%，1-2月累计8523辆，同比+79.4%。据公司2021年报，轻客产品2021年毛利率18.9%，是公司毛利率最高的产品。另外，公司新能源汽车整体销量2539辆，同比+240.8%，1-2月累计3889辆，同比+136.6%。高毛利产品与新能源产品销量的高增将有望推动公司盈利向上。 与宁德时代成立合资公司布局电池租赁，有望进一步促进新车销售。2022年12月，公司公告称，将与宁德时代各出资1亿元成立合资公司，持股比例均为50%，合资公司经营范围聚焦新能源卡车电池租赁业务。通过电池租赁可实现“车电分离”，满足车主提升运营效率、降低购车成本的需求，有望促进新车销售，开拓新能源场景运营市场，获得更高市场份额；同时有利于掌握电池资源，建立核心竞争优势。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 40.98% 28.57% 16.17% 3.76% -8.65% -21.05% 3/165/167/169/1611/161/16 福田汽车 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 27212.80 流通市值（百万元) 22355.65 52周最高/最低（元） 3.83/2.02 52周最高/最低（PE） 106.72/-5.87 52周最高/最低（PB） 2.87/1.32 52周涨幅（%） 37.65 52周换手率（%） 346.99 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司盈利预测及投资评级：中短期看，疫情后经济逐步复苏，物流需求回暖，货车整体消费需求有望回升，随着公司在轻卡与中重卡领域市占率不断提升，业绩有望共振向上。预计公司2022-2024年营收分别为460.15、 568.08和694.06亿元，归母净利润分别为0.56、15.62和24.69亿元，对应EPS分别为0.01、0.20和0.31元，对应PE分别为501.8、18.0和11.4，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 54973.87 46014.50 56808.30 69405.50 增长率(%) -4.83% -16.30% 23.46% 22.17% EBITDA（百万元） -1695.09 1113.01 2857.63 4058.76 归母净利润（百万元） -5060.92 55.99 1561.98 2468.78 增长率(%) -3372.75% 101.11% 2689.84% 58.05% EPS(元/股) -0.78 0.01 0.20 0.31 市盈率（P/E） — 501.77 17.99 11.38 市净率（P/B） 2.16 2.08 1.90 1.63 EV/EBITDA -14.14 21.53 7.21 3.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 商用车市场复苏不及预期 原材料成本下降不及预期 电池租赁业务进展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6576.1713495.0216845.0721409.36 存货 6018.435215.505704.327153.05 流动资产应收及预付 非流动资产 27192.0526049.4125384.5825419.75 固定资产 9540.888876.068211.237546.40 无形资产 4359.524359.524359.524359.52 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 48830.5460461.5460974.5966894.21 短期借款 1445.151445.151445.151445.15 其他长期资产流动负债 其他流动负债 10590.3911659.1811285.5811503.01 长期借款 3395.804821.804821.804821.80 其他非流动负债 1249.631255.121255.121255.12 实收资本 6575.198003.767919.797919.79 留存收益 -3860.34-3804.35-2242.36226.41 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 21638.49 4480.57 4563.33 6455.90 1260.48 5575.26 33707.19 21671.64 4645.42 0.00 38352.61 7976.42 10472.93 34412.13 9155.14 6546.47 6455.90 1260.48 5097.45 40861.98 27757.65 6076.91 0.00 46938.89 9541.27 13522.34 35590.01 6717.64 6322.98 6455.90 1260.48 5097.45 40118.17 27387.43 6076.91 0.00 46195.08 9335.58 14794.66 41474.46 6280.08 6631.96 7155.90 1260.48 5097.45 43583.73 30635.56 6076.91 0.00 49660.64 9335.58 17263.44 少数股东权益 5.00 0.31-15.15-29.88 负债和股东权益48830.54 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 60461.54 60974.59 66894.21 营业成本 49382.0140442.1449139.1859341.70 销售费用 2212.472070.652158.722637.41 研发费用 1715.091472.461647.442012.76 资产减值损失 -2094.24 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 476.19-124.24-153.38-187.39 其他收益 229.50202.46306.76374.79 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 80.30160.00260.00180.00 利润总额 -4949.22 62.571886.002992.75 净利润 -5060.84 51.301546.522454.05 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-5060.92 55.991561.982468.78 少数股东损益 EBITDA 54973.87 401.47 1875.38 154.39 104.74 276.33 -4948.22 81.30 111.62 0.08 -1695.09 46014.50 280.69 1502.83 375.52 0.00 4.14 -47.43 50.00 11.26 -4.68 1113.01 56808.30 329.49 1647.44 363.53 0.00 5.11 1681.00 55.00 339.48 -15.47 2857.63 69405.50 381.73 2012.76 330.03 0.00 6.25 2882.75 70.00 538.69 -14.72 4058.76 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 764.36 2462.52 4081.46 5833.92 净利润 -5060.84 51.30 1546.52 2454.05 折旧摊销 2044.64 664.83 664.83 664.83 营运资金变动 -842.89 1295.01 1428.36 2145.41 其它 4623.45 451.38 441.75 569.63 投资活动现金流 582.34 472.71 56.73 -771.15 资本支出 -1131.90 114.14 210.11 116.25 投资变动 687.96 481.00 0.00 -700.00 其他 1026.27 -122.43 -153.38 -187.39 筹资活动现金流 -236.99 3983.63 -788.14 -498.48 银行借款 3586.37 1426.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 34.33 2993.42 -289.66 0.00 其他 -3857.68 -435.79 -498.48 -498.48 现金净增加额 1087.36 6918.86 3350.04 4564.29 期初现金余额 3977.99 5065.35 11984.21 15334.25 期末现金余额主要财务比率 5065.35 11984.21 15334.25 19898.54 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -4.83% -16.30% 23.46% 22.17% 营业利润增长 -8183.09% 99.04% 3643.86% 71.49% 归属母公司净利润增长 -3372.75% 101.11% 2689.84% 58.05% 获利能力（%）毛利率 10.17% 12.11% 13.50% 14.50% 净利率 -9.21% 0.11% 2.72% 3.54% ROE -48.32% 0.41% 10.56% 14.30% ROIC -20.77% 1.61% 7.45% 10.46% 偿债能力资产负债率（%） 78.54% 77.63% 75.76% 74.24% 净负债比率 12.96% - - - 流动比率 0.64 0.84 0.89 0.95 速动比率 0.34 0.59 0.63 0.68 营运能力总资产周转率 1.