数据点评：年后第一份成绩单，投资端表现更优

2023年03月15日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 年后第一份成绩单，投资端表现更优 摘要 工业增加值同比略不及预期，后续或加快恢复。1-2月，全国规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，增速较2022年12月份加快1.1个百分点，但略不 及市场预期。在稳增长政策、春节期间消费需求拉动、疫情优化政策实施的背景下，工业生产逐渐恢复。其中制造业增加值同比增速加快，高技术制造业增加值同比有所回落。后续在多方面政策下，经济复苏和工业生产将加快恢复，此外，我国对高新技术企业的倾向性政策将为相关行业产业带来利好机遇。 基建增速仍高，预计后续财政发力下表现仍可观。1-2月，全国固定资产投资同比增长5.5%，超市场预期。狭义基建投资同比增长9%，比2022年全年增速减慢0.4个百分点。其中，公共设施管理业投资增速继续维持两位数增长， 铁路运输业投资增速明显回升，与基数较低和今年交通投资明显加快，多项新交通项目开工有关。从高频数据看，2月后，石油沥青开工装置开工率持续升高，预计3月基建投资环比2月将继续走高，同比仍在较高水平。 房地产投资降幅缩窄，楼市边际回暖明显。1-2月，全国房地产开发投资同比下降5.7%，降幅比2022年全年缩小4.3个百分点，主要受到年前保交楼政策、年后房地产市场复苏，二手房交易回暖等影响。在政策的呵护下，房地产开发 和销售数据有所回暖。预计后续房地产市场逐渐企稳。 高新技术增速较快，汽车制造业增速回升较多。1-2月，制造业投资增长8.1%，较2022年全年增速继续小幅回落1个百分点。从行业看，除有色金属冶炼和压延加工业、专用设备制造业和汽车制造业外，其他11个主要行业增速较2022 年全年都有所回落。高技术产业投资仍处于高位。预计后续制造业将持续向好，高新技术发展将继续加力，增速维持在较高水平。 消费增速由降转增，基本生活类和升级类消费增长较快。1-2月全国社消零售总额同比增长3.5%，与市场预期持平，较2022年全年增速上涨3.7个百分点，一方面由于疫情影响逐渐减弱，另一方面也与基数有关。餐饮等接触式消费有 所增长，短期餐饮消费前景持续向好。按商品类别看，1-2月限额以上单位16 个商品类别中仅有5类零售金额同比减少；升级类消费品消费增速边际上涨；受节后房地产行业恢复的影响，家具类和建筑及装潢材料类商品的销售额同比增速回升。在消费恢复性回暖下，叠加基数因素，社消增速将会再上一个台阶。 风险提示：国内复苏不及预期，消费增长不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.复苏进行时，数据透暖意——2月社融数据点评(2023-03-11) 2.国内统筹经济和社会发展，海外市场承压(2023-03-10) 3.春节错位之下通胀如何演绎？——2月通胀数据点评(2023-03-10) 4.开启双期切换下的经济新周期——宏观2023年春季投资展望 (2023-03-09) 5.出口好于预期是否可持续？——2023年1-2月贸易数据点评(2023-03-08) 6.重“稳”寻“新”，踏上新征途——2023“两会”政府工作报告解读 (2023-03-06) 7.数字中国“加速跑”，海外资产“起波澜”(2023-03-03) 8.超预期上行的背后——2月PMI数据点评(2023-03-02) 9.乘势而上——开启双期切换下的经济新周期(2023-02-24) 10.风波中谋发展，走科技强国建设之路(2023-02-24) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1工业增加值同比略不及预期，后续或加快恢复 1-2月，全国规模以上工业增加值同比实际增长2.4%，增速较2022年12月份加快1.1 个百分点，较2022年两年平均增速加快4.9个百分点，但略不及市场预期。在稳增长政策、春节期间消费需求拉动、疫情防控乙类乙管政策开始实施的背景下，工业生产逐渐恢复。分三大门类看，受能源、原材料保供稳价政策积极作用影响，采矿业增加值同比增长4.7%，增速较上年12月份下降0.2个百分点；制造业增长2.1%，增速较上年12月份加快1.9个 百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%，增速较上年12月份放缓4.6个百分点。1-2月规模以上工业主要能源产品生产均有不同程度增长，但与去年12月份比，原煤、原油、天然气、电力生产增速放缓。分行业看，41个大类工业行业中，22个行业生产同比 增长，占比53.7%，较去年12月增加6个行业。其中农副产品加工业增长0.3%，较12月 增长2.3个百分点，增速由负转正。电气机械和器材制造业实现两位数增长，高附加值制造业拉动效果较明显。铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长9.7%，比去年12月增加7.7个百分点。金属冶炼工业增速加快，黑色金属冶炼和压延加工业增长5.9%，有色金属冶炼和压延加工业增长6.7%，分别较12月增加3.1、0.4个百分点。分产品看，1-2月份，620种产品中有269种产品产量同比增长，其中发电机组、光伏电池分别以31.0%、40.8%的高增速增长，风力发电量增速较上年12月份加快17.9个百分点。 疫情影响逐渐消退下，工业生产恢复将逐渐加快，企业预期好转，制造业景气度逆季节性上行，2月份，制造业采购经理指数为52.6%，比上月上升2.5个百分点；企业生产经营活动预期指数为57.5%，上升1.9个百分点，继续保持扩张态势。春节效应叠加节后稳增长政策助力，制造业市场需求释放加快。从国际来看，俄乌冲突对全球供应链的影响仍在持续，且欧美等国通胀继续攀升，主要国家央行仍实行紧缩货币政策，外需仍在收缩。后续在稳健货币积极财政等多方面政策下，经济复苏和工业生产将加快恢复，此外，我国对高新技术企业的倾向性政策将为相关行业产业带来利好机遇。 % 图1：高技术产业增加值增速回落图2：制造业增加值增速加快 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 % 60 50 40 30 20 10 0 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -10 工业增加值:高技术产业:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比 工业增加值:当月同比 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2基建增速仍高，预计后续财政发力下表现仍可观 2023年1-2月，全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，超过市 场预期，增速较2022年全年加快0.4个百分点，两年平均增长8.8%。其中民间固定资产投 资29420亿元，同比增长0.8%，增速较2022年1-12月下滑0.1个百分点。分产业看，第一产业投资1146亿元，同比增长1.5%；第二产业投资16058亿元，增长10.1%；第三产业投资36373亿元，增长3.8%。第一产业增速较去年全年有所加快，第二和第三产业增速略回落。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。 基建投资增速仍在较高水平，其中铁路运输业和公共设施管理业投资增长较快。2023 年1-2月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长9%，比2022 年全年增速减慢0.4个百分点，高于整体固定资产投资增速3.5个百分点，连续9个月增速超过整体固定资产投资。其中，公共设施管理业投资增速继续维持两位数增长，为11.2%，增速较2022年全年继续扩大1.1个百分点；此外铁路运输业投资增速明显较2022年全年回升17个百分点至17.8%。一方面去年基数较低，另一方面今年交通投资明显加快，多项新交通项目开工。按照中国铁路上海局集团预计，今年长三角铁路建设投资规模将继续保持高位运行，年度建设投资初步计划900亿元以上。其中，江苏南沿江城际铁路、金甬铁路等5 个项目将按期开通，确保沪苏湖铁路、杭温高铁等22个重点在建项目正常建设，同时，还有萧山机场联络线等5个项目等待年内开工；中部地区；按照湖北计划，2023年将重点推进15个在建、拟建、谋划铁路项目，其中，高铁项目13个，货运铁路项目2个，总里程超 1800公里，投资超3800亿元。1-2月，水利管理业投资和道路运输业投资分别增长3%和 5.9%，较2022年全年增速减慢10.6和加快2.2个百分点。2月新增政府债券融资8138亿 元，政府债券融资同比多增5416亿元，较1月环比多增3998亿元，分别较2021年和2020 年同期多增7121和6314亿元。2023年2月份共发行地方政府债178只，合计5761.38亿元，发行规模同比上升13.62%。其中，新增专项债发行规模为3357.53亿元，占全部地方债发行规模的58.28%。截至2月末，今年新增地方政府债共发行10676.92亿元，完成提前 下达限额的40.72%，其中新增一般债2407.55亿元，完成提前下达限额(4320亿元)的 55.73%，新增专项债8269.38亿元、完成提前下达限额(21900亿元)的37.76%。今年，新增地方政府债发行节奏整体靠前，发行规模保持较高强度，有助于更早形成实物工作量，积极发挥稳增长、扩内需、促投资的作用。近期财政部副部长许宏才表示，将在重点支持现有11个领域项目建设基础上，适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，持续加力重点项目建设。预计今年专项债的主要投向仍将向基建倾斜。在财政靠前发力及地方储备金融工具的背景下，预计基建增速仍会在较高水平。从石油沥青开工的高频数据看，2月后，石油沥 青开工装置开工率持续升高，预计3月基建投资环比2月将继续走高，同比仍在较高水平。 1-2月，广义基建投资同比上升12.18%，较2022年全年增速回升0.66个百分点。 图3：基建投资增速仍在高位图4：专项债发行速度逐渐加快 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 10 0 -10 -20 -30 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -40 12000 23000亿元%40 18000亿元 2100030 16000 1900020 14000 10000 8000 6000 4000 2000 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 0 基建投资：当月值基建