宏观周报：2024年的第一份消费成绩单表现怎么样？

宏观周报20240102 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 2024年的第一份消费成绩单表现怎么样？2024年01月02日 元旦假期期间公布的PMI数据可能谈不上理想，不仅仅是因为制造业PMI的降幅略超季节性，还因为服务业PMI继续保持较低位。但是“辞旧”才能更好地“迎新”——根据2024年的第一份消费成绩单，从元 旦档票房刷新影史纪录、到假期铁路发客量重返2019年之上，这些数 据都在说明我国消费依旧表现强劲，消费或许已实现2024年的“开门红”。 汽车年末“翘尾”走势较好。12月18日至12月24日乘联会口径乘用车零售销量同比去年同期增长11%。年末车市走势较好，今年相比往年虽缺少政策性推动，但厂商和地方的促销力度仍拉动12月消费购买热情，中汽协预计12月汽车市场将会持续向好，再现年底“翘尾”现象。 乘联会预计，由于春节较晚及潜在的政策支持因素，2024年车市走势前高后低，预计2024年乘用车总体零售同比增长3%。 观影方面，元旦档票房刷新影史纪录。上周（2023.12.25-2023.12.31，下同）圣诞节日带动票房提升，同时随着假期临近，市场迎来首波元旦档新片，票房环比上周增长约8.1%。猫眼专业版数据显示，元旦档（2023年12月30日-2024年1月1日）总票房突破13.11亿，超2021年元旦 档13.03亿票房成绩，刷新中国影史元旦档票房纪录。 假期旅游消费同比飙升。文旅部公布2024年元旦假期旅游数据，国内出游人次与收入均较2019年同期正增长，客单价591元大幅高于2023年同期的503元。跨年旅游订单方面，出境游比国内游增速更快：携程 《2024年元旦跨年旅游报告》显示，国内跨年旅游订单量同比增长168%，出境游订单量增长388%。“演出经济”持续带动旅游消费，携程报告显示2024年元旦假期演唱会及音乐节附近酒店的预订量相比2022 年及2019年同期均有所增长。 跨年出行是实现仪式感的重要形式。据携程统计，旅游群体逐渐年轻化是元旦假期出行受到热捧的重要原因。2024年元旦假期内地旅游人群中“90后”和“00后”所占比例合计达66%，同时出境旅游人群也以“90后”为主。年轻人对以第一次、不一样为标签的“氛围感”的热衷，不仅使“南北互跨”成为旅游新趋势，同时也推动了出行进一步回暖。 客运需求一扫疫情时期的颓势。上周地铁客运量及元旦假期铁路发送旅客量均展现喜人态势：“小长假”来临及气温的持续回升，唤醒了居民的出行需求，10市地铁客运量扭转下跌势头，环比上升1.0%。假期铁路发客量首度超越2019年同期：“小长假”三天全国铁路发送旅客数量预计将达到4420.2万人次，相比2019年同期增长26.6%，主要受本次 假期未免收高速公路通行费影响，铁路运输替代效应显著。 航空出行持续向好。消费者跨年旅游出行也成功使航班执飞班次迎来由走弱转向复苏的拐点，这一趋势可由国家民航局公布的民航平均发客量得到佐证。另外，受马、泰等国对中国公民入境免签及我国对法、德等国单方面入境免签等政策叠加影响，出入境客流已恢复至2019年同期 水平的90%，国际航班执飞班次也由此再创年内新高。 地产：成色略显不足的年末“翘尾”季节性因素影响加持，上周一、二、三线新房成交保持“清一色”复苏趋势。上周30城商品房成交面积环比上升16.4%，上升趋势主要由二、三线城市需求复苏主导，其成交面 积环比上升幅度分别为19.2%和22.9%。相比之下，一线城市成交面积上升趋势略微回落，环比仅上升2.7%，一定程度上受到一线城市二手房市场火爆的需求挤出影响。不过同比来看，近期持续的修复趋势仅仅是对下半年房地产需求“非理性”收缩的修补，年终新房成交面积总体规 模不如2022年同期，这表明消费者信心还有修复空间。 二手房市场再现分歧。上周二手房成交量回升势头略受遏制，其中13 市二手房成交面积环比上升4.8%，相较上周有所回落；不过上周二手房 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《12月PMI：2023年如何收尾？》 2024-01-01 《4个关键词中的2023:“等”来的政策和行情》 2023-12-29 1/16 东吴证券研究所 成交量超2022年同期水平，同比上升29.4%。总体势头减弱，主要受城市间趋势分化影响。上周一线城市二手房成交面积再度上演“狂飙”，环比上升35.6%；与此相反，二线城市成交量表现不佳，环比下跌9.6%。综合分析，新房与二手房彼此间需求替代效应的存在能够对两类市场的上述变化提供部分解释。 制造业：12月PMI的季节性放缓，可能对于2024年“开门红”是个好事。12月制造业PMI为49.0%（环比-0.4pct），其下滑幅度略强于季节性，这说明了距离制造业的完全复苏尚有距离。通过细项数据来看，产需两端的再次同步放缓是导致12月制造业PMI下滑的主因：需求端，代表内需的PMI新订单指数和代表外需的PMI新出口订单指数均下降、 且依旧处于荣枯线之下，企业调查显示12月反映市场需求不足的企业比重为60.8%（环比+0.2pct），说明当前需求回升动力还是偏弱。供给端，PMI生产指数再续前两个月的下降态势，12月录得50.2%（环比-0.5pct），整体来看生产端表现仍强于需求端。不过，往好的方面来看， 12月PMI的表现也为次年1月PMI的上行打开空间。 建筑业：2023年收尾，为经济“点睛”。12月建筑业PMI延续了10月以来的上行态势，录得56.9%（环比+1.9pct）的好成绩，也终于走出了历史同期最低的位置。建筑业的持续好转，离不开10月底增发万亿国债所起到的提振作用。相较之下，服务业显得有些“动力不足”，12月服务业PMI录得49.3%，与11月持平、仍处于荣枯线之下，前期消费 企稳后信心和意愿反弹的动能储备或有限制。 通胀：食品价格增速走缓。上周农产品批发价格200指数周环比增长1.2%。其中猪肉上周平均价格为20.44元/公斤，周环比上升0.3%，供应端充足，需求端天气降温使居民对猪肉需求增加；上周蔬菜价格持续上涨，周环比增加2.5%；水果上周价格由跌转涨，周环比小幅上升0.2%。 国内工业品涨多跌少，国际原油价格先升后降。上周南华工业品指数持续增长，周环比上升0.6%，其中螺纹钢与铁矿石持续震荡运行，上周双双由跌转涨，周环比分别上升1.3%与3.2%，北方入冬减产，供给端上周螺纹钢产量回落，库存环比因运输改善而增加，同时上周螺纹表观需 求回落；水泥价格上周环比增长0.4%，寒潮天气影响水泥运输；上周有色金属价格增速小幅下降，LME铜周环比上升0.5%，LME铝价格周环比上涨3.7%；红海事件引发油价攀升，后续事件缓和航运修复，国际原油价格上周先升后降，布伦特原油周环比上升0.8%。 风险提示：政策定力超预期，政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 2/16 东吴证券研究所 内容目录 1.消费：2024年的第一份成绩单表现如何？5 2.地产：成色略显不足的年末“翘尾”10 3.PMI放缓，可能对于2024年“开门红”是个好事12 4.通胀13 5.风险提示15 3/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：乘用车市场年末走势较好5 图2：乘联会预计明年车市零售量增速3%6 图3：2024年元旦档期票房创新高6 图4：观影市场逐步升温6 图5：元旦旅游人次及收入均超2019年同期水平7 图6：元旦出行及出境旅行人群构成8 图7：地铁客运量强劲反弹8 图8：地面交通人流量大幅上升8 图9：假期民航平均发客量翻番9 图10：出入境旅游需求回暖迹象明显9 图11：假期助推国内航班执飞班次反弹9 图12：国际航班执飞班次再创近年来新高9 图13：新房销售持续复苏10 图14：二手房成交量强势回暖11 图15：二手房成交量——一线“一路向北”，二线“一路向南”？11 图16：12月制造业PMI分项数据表现12 图17：12月制造业PMI季节性下滑13 图18：供需两端的再度转弱是导致12月PMI下降的主因13 图19：12月建筑业PMI再续上升趋势13 图20：12月服务业PMI趋稳13 图21：猪肉价格小幅上升14 图22：农产品价格增速走缓14 图23：螺纹钢与铁矿石指数震荡运行14 图24：水泥价格小幅上涨14 图25：海外铜价增速放缓15 图26：原油价格先升后降15 4/16 东吴证券研究所 元旦假期期间公布的PMI数据可能谈不上理想，不仅仅是因为制造业PMI的降幅略超季节性，还因为服务业PMI继续保持较低位。但是“辞旧”才能更好地“迎新”— —根据2024年的第一份消费成绩单，从元旦档票房刷新影史纪录、到假期铁路发客量 重返2019年之上，这些数据都在说明我国消费依旧表现强劲，消费或许已实现2024年的“开门红”。 1.消费：2024年的第一份成绩单表现如何？ 汽车年末“翘尾”走势较好。12月18日至12月24日乘联会口径乘用车零售销量同比去年同期增长11%。年末车市走势较好，今年相比往年虽缺少政策性推动，但厂商和地方的促销力度仍拉动12月消费购买热情，中汽协预计12月汽车市场将会持续向好，再现年底“翘尾”现象。乘联会预计，由于春节较晚及潜在的政策支持因素，2024年车市走势前高后低，预计2024年乘用车总体零售同比增长3%。 图1：乘用车市场年末走势较好 注：横轴为周数；乘联会每年同期的周度数据的日期分割不一，可能产生误差数据来源：Wind，乘联会，东吴证券研究所 5/16 图2：乘联会预计明年车市零售量增速3%图3：2024年元旦档期票房创新高 %30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 零售销量:乘用车:年增速 亿元元旦档期总票房 5%3% 12.71 13.03 13.11 14 12 10 8 6 4 2 0 2012201420162018202020222024 注：虚线（2023、2024年）为预测值 数据来源：Wind，乘联会，东吴证券研究所 2012201420162018202020222024 数据来源：猫眼专业版，东吴证券研究所 观影方面，元旦档票房刷新影史纪录。上周（2023.12.25-2023.12.31，下同）圣诞节日带动票房提升，同时随着假期临近，市场迎来首波元旦档新片，票房环比上周增长约8.1%。猫眼专业版数据显示，元旦档（2023年12月30日-2024年1月1日）总票房突 破13.11亿，超2021年元旦档13.03亿票房成绩，刷新中国影史元旦档票房纪录。 图4：观影市场逐步升温 万元电影票房：10天移动平均 60,000 2019202120222023 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 01-0102-1003-2205-0106-1007-2008-2910-0811-1712-27 数据来源：Wind，东吴证券研究所 假期旅游消费同比飙升。文旅部公布2024年元旦假期旅游数据，国内出游人次与 收入均较2019年同期正增长，客单价591元大幅高于2023年同期的503元。出境游比国内游恢复更快：携程《2024年元旦跨年旅游报告》显示，国内跨年旅游订单量同比增 6/16 东吴证券研究所 长168%，出境游订单量增长388%。“演出经济”持续带动旅游消费，携程报告显示2024 年元旦假期演唱会及音乐节附近酒店的预订量相比2022年及2019年同期均有所增长。 图5：元旦旅游人次及收入均超2019年同期水平 旅游人次缺口旅游收入缺口人均消费（右轴）元 元国端五旦庆午 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50%