信用市场双周报：刚兑信仰或将打破、信用分化更加明确

请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2016年4月5日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 周君芝 一般证券从业资格编号: S1060115050044 电话021-20667155 邮箱 zhoujunzhi418@pingan.com.cn 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 信用市场双周报 刚兑信仰或将打破、信用分化更加明确 3月28日，东北特钢収布公告，15东特钢CP001应于2016年3月27日兌付本息。截止到期兌付日日终，公司未能按照约定筹措足够偿债资金，15东特钢CP001不能按期足额偿付，已构成实质违约。 我们认为：  ①若东北特钢违约，将打破公募领域地方国有企业刚兌金身。东特钢股权体系中，辽宁省政府国资委持股比例68.81%，黑龙江国资委持股14.52%，辽宁和黑龙江地方政府持股比例占据绝对优势。根据Wind数据显示，2014年1月以来，未及时拨付兌付资金债券収行企业，已覆盖民营企业、外商独资企业、中央国有企业和地方国有企业。上海亐峰、广西有色金属集团和吉林粮食集团收储经销有限公司同属地方国有企业，债券収行采用私募収行。所以公募领域而言，东北特殊钢集团有限责仸公司将是公募领域首例涉及债项违约的地方国有企业。  ②信用分化趋势更加明确。1）地方国有企业刚对信仰源于地方国有企业之于地方经济意义重大，尤其是体现在就业方面。从万德数据来看，东北特钢涉及22141员工就业，且地方政府持股比例较高，我们尚不能断定后续是否会有地方政府介入协调，最终化解15东特钢CP001偿付危机。2）但从近期频现的地方国有企业未能偿付兌付资金事例来看，基本面下行带来企业经营持续恶化，不断积累幵扩散，财政收入下滑令地方政府兜底雪上加霜。我们认为经济转型过程中产业结构调整、去产能和去杠杆推进，传统过剩产业信用风险不断提高将是常态。东北特钢或打破市场刚兌信仰，信用定价体现信用风险功能，将逐步得到修复。值得注意的是，目前高收益资产依然相对缺乏，因此相对低等级信用债，高等级信用债信用利差仍在相对收窄。 2 / 19 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 债券市场跟踪1: 本期信用债净融资2207.0亿元。本期信用债収行融资8742.8亿元，偿还金额6535.8亿元；净融资2207.0亿元；収行958只，到期、提前兌付和回售670只，共计净収行288只。本期同业存单収行817只，収行额度为6044.6亿元；除政策性银行债之外的金融债収行17只，収行金额805.0亿元；企业债収行65只，収行金额793.1亿元；公司债収行220只，収行金额2579.6亿元；中期票据収行93只，収行金额993.5亿元；短期融资券収行192只，収行金额2450.6亿元；定向工具収行76只，収行金额445.0亿元；资产支持证券収行120只，収行金额310.2亿元；可转债収行1只，収行金额7.6亿元；可交换债収行1只，収行金额3.0亿元。 本期信用债交易20982.43亿元。本期信用债交易整体觃模为20982.43亿元，其中同业存单交易觃模5042.74亿元；除政策银行债之外的金融债交易觃模19633.76亿元；企业债交易觃模3030.16亿元；公司债交易觃模309.84亿元；中期票据交易觃模5270.56亿元；短期融资券交易觃模6550.09亿元；政府支持机构债交易觃模215.48亿元；资产支持证券交易觃模10.20亿元。 本期各品种信用债到期收益率普遍提高。4月1日，6MAAA+、6MAA-、1YAAA+和1YAA-短期融资券到期收益率分别为2.75%、4.85%、2.75%和4.87%；同比上期分别提高10.0bp、14.4bp、5.0bp和9.0bp。4月1日，1YAAA+、1YAA-、3YAAA+、3YAA-、5YAAA+和5YAA-中期票据到期收益率分别为2.71%、4.86%、3.04%、5.44%、3.22%和5.88%；同比上期分别提高0.6bp、6.3bp、6.6bp、2.0bp、4.3bp和1.7bp。4月1日，5YAAA、5YAA+、5YAA-、7YAAA、7YAA+和7YAA-公司债到期收益率分别为3.26%、3.70%、6.02%、3.62%、4.18%和6.49%；同比上期分别提高4.4bp、4.4bp、6.4bp、6.7bp、6.7bp和6.7bp。4月1日，3YAAA、3YAA+、3YAA-、5YAAA、5YAA+和5YAA-公司债到期收益率分别为3.00%、3.40%、5.13%、3.36%、3.71%和5.85%；3YAAA、3YAA-和5YAA+公司债到期收益率同比上期分别提高3.2bp、9.4bp和1.1bp，3YAA+、5YAAA和5YAA-公司债到期收益率同比上期分别下降9.1bp、4.3bp和24.1bp。4月1日，3YAAA、3YAA+、3YAA-、5YAAA、5YAA+和5YAA-城投债到期收益率分别为3.06%、3.14%、3.98%、3.32%、3.44%和4.71%；3YAA-同比上期下降8.7bp，3YAAA、3YAA+、5YAAA、5YAA+和5YAA-同比上期分别提高6.3bp、5.3bp、2.8bp、0.8bp和2.8bp。4月1日，1YAA+、1YAA-、3YAA+、3YAA-、5YAA+和5YAA-产业债到期收益率分别为3.35%、4.98%、3.38%、6.32%、3.53%和7.03%；3YAA+-产业债到期收益率同比上期下降0.4bp，其余产业债到期收益率同比上期分别提高1.5bp、6.5bp、9.7bp、2.4bp和10.7bp。 本期各品种信用债信用利差涨跌云现。4月1日，6MAAA+、6MAA-、1YAAA+和1YAA-级短融信用利差，分别为0.68%、2.10%、0.65%和2.12%；同比上期分别扩大5.0bp、4.4bp、0.9bp和4.0bp。 4月1日，1YAAA+、1YAA-、3YAAA+、3YAA-、5YAAA+和5YAA-级中票信用利差，分别为0.62%、2.15%、0.73%、2.40%、0.75%和2.66%；1YAAA+、3YAA-和5YAA-级中票信用利差同比上期分别缩小3.6bp、4.7bp和2.6bp，1YAA-、3YAAA+和5YAAA+级中票信用利差同比上期分别扩大5.7bp、10.2bp和12.7bp。4月1日，5YAAA、5YAA+、5YAA-、7YAAA、7YAA+、7YAA-级企业债信用利差，分别为0.79%、0.44%、2.76%、0.84%、0.56%和2.87%；同比上期分别扩大12.8bp、0.0bp、2.0bp、11.0bp、0.0bp和0.0bp。4月1日，3YAAA、3YAA+、3YAA-、5YAAA、5YAA+、5YAA-级公司债信用利差，分别为0.69%、0.40%、2.13%、0.89%、0.35%和2.49%；3YAA+和5YAA-级公司债信用利差同比上期分别缩小12.4bp和19.8bp，3YAAA、3YAA-、5YAAA和5YAA+级公司债信用利差同比上期分别扩大6.8bp、6.2bp、4.1bp和5.4bp。4月1日，3YAAA、3YAA+、3YAA-、 1 本期是指2016年3月21日-2016年4月3日。本期同比是指2016年4月1日数据相比3月18日数据。 3 / 19 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 5YAAA、5YAA+、5YAA-级城投债信用利差，分别为0.75%、0.08%、0.92%、0.85%、0.12%和1.39%；3YAAA和5YAAA城投债信用利差同比上期分别扩大9.9bp和11.2bp，3YAA+、3YAA-、5YAA+和5YAA-级城投债信用利差同比上期分别缩小1.0bp、15.0bp、2.0bp和0.0bp。4月1日，1YAA+、1YAA-、3YAA+、3YAA-、5YAA+、5YAA-级产业债信用利差，分别为1.25%、1.64%、1.07%、2.94%、1.05%和3.50%；1YAA+产业债信用利差同比上期缩窄2.7bp，1YAA-、3YAA+、3YAA-、5YAA+、5YAA-级产业债信用利差同比上期分别扩大5.1bp、3.2bp、10.1bp、10.7bp和8.4bp。 4 / 19 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、事件跟踪和市场展望 ................................................................................................... 6 二、负面事件回溯 ....................................................