信用债市场周报：打破政府兜底预期是否意味着兰州刚兑将成为历史？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 打破政府兜底预期是否意味着兰州刚兑将成为历史？ 证券研究报告 2022年11月13日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：债市做多的底层逻辑在变-利率周度策略（2022-11-12）》 2022-11-12 2 《固定收益：固定收益定期-“第二支箭”延期并扩容点评》 2022-11-11 3 《固定收益：不妨再乐观一些？-天风总量联 席解读 （2022-11-09）》 2022-11-10 信用债市场周报（2022-11-13） 摘要： 打破政府兜底预期是否意味着兰州刚兑将成为历史？ 兰州事件，是一次典型的弱区域政府对城投平台的信用救助。在多重压力，疫情冲击，如此困难的背景下，甘肃和兰州的行为表明了地方政府的基本态度。 这个态度并不是简单的政府兜底思维，而是基于区域性金融风险的底线思维。因为过去历史，特别是永煤事件，划出了政策底线和红线，金融委明确定调，对于容易引起系统性金融风险的区域性信用问题，地方政府要提高政治站位、切实履行责任。 对待融资平台债务，实际的处置原则还是八个字：控制增量、化解存量。存量如何化解，这是一个体现管理艺术的存在。对此，我们还是认为城投公募债的违约风险总体可控。因为这背后不是政府能不能兜底的问题，而是城投还要不要的问题，城投与地产等领域的债务问题有着本质的区别。 所以打破政府兜底预期并不意味着城投债券违约。 当然，我们认为城投债券，特别是城投公募债总体违约风险可控，并不意味着总体城投债务风险可控，更不意味着城投债券的估值风险可控。一方面目前债券市场面临资金面收紧和宏观预期改善两个层面的冲击，另一方面，个别区域信用事件暴露带来的或有风险仍然是多发状态。所以，还是要合理审慎参与。 风险提示：地方政府债务压力，经济下行压力，政策超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 打破政府兜底预期是否意味着兰州刚兑将成为历史？ ......................................................... 5 1.1. 各级政府对融资平台作何表态？ .............................................................................................. 5 1.1.1. 中央表态：遏制增量、化解存量，打破政府兜底预期......................................... 5 1.1.2. 地方政府表态：坚决遏制、妥善化解 ......................................................................... 6 1.2. 如何看待兰州表态？ ..................................................................................................................... 7 1.3. 再看兰州：一次弱区域的政府救助 ......................................................................................... 9 1.4. 小结 .................................................................................................................................................... 10 2. 信用评级调整回顾 ...................................................................................................................... 11 3. 一级市场：发行量较上周上升，发行利率整体上行、部分下行....................................... 11 3.1. 发行规模 .......................................................................................................................................... 11 3.2. 发行利率 .......................................................................................................................................... 13 4. 二级市场：成交量下降，收益率较上周整体上行、部分下行 ........................................... 13 4.1. 银行间市场 ...................................................................................................................................... 13 4.2. 交易所市场 ...................................................................................................................................... 18 5. 附录： ........................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：中央层面“融资平台和隐性债务”相关政策表述 ........................................................... 5 图2：“打破政府兜底预期”相关政策表述 ................................................................................ 6 图3：2022年部分地方政府隐债及融资平台相关政策 .............................................................. 7 图4：弱资质地区的城投平台债务相关政策/报告 ...................................................................... 7 图5：2021年以来地方政府恳谈会表述 ....................................................................................... 8 图6：2021年各省市综合财力及债务率 ....................................................................................... 9 图7：2020年甘肃省各市州经济财政概况 .................................................................................. 9 图8：兰州市城投平台一级市场融资情况（亿元） .................................................................... 9 图9：兰州市城投利差走势 ............................................................................................................. 9 图10：近期甘肃政府就兰州建投债券偿付的相关表态 ........................................................... 10 图11：信用债发行量及净融资量走势 ........................................................................................ 12 图12：城投债发行量及净融资量走势 ........................................................................................ 12 图13：非金融企业短融发行量及净融资量走势 ........................................................................ 12 图14：中票发行量及净融资量走势 ............................................................................................. 12 图15：企业债发行量及净融资量走势 ........................................................................................ 12 图16：公司债发行量及净融资量走势 ........................................................................................ 12 图17：银行间信用债成交额 ......................................................................................................... 13 图18：交易所信用债成交额 ......................................................................................................... 13 图19：银行间质押式回购利率 ..................................................................................................... 19 图20：交易所质押式回购利率 ..................................................................................................... 19 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图21：商业银行