违约处置实施细则发布点评：由同业刚兑信仰转向信用风险评估

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 近日，同业拆借中心发布《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则（试行）》，中央结算公司发布《中央结算公司担保品违约处置业务指引（试行）》。  包商银行被接管事件引发市场信用收缩 （1）包商银行被接管事件传递出了打破同业刚兑信仰的信号，引发市场信用收缩，机构风险偏好降低，债券市场机构普遍通过交易对手方加入黑名单或提升质押券信用等级要求，甚至部分机构对交易对手一刀切，债券市场流动性风险开始由中小银行蔓延到非银机构。 （2）一方面，若任由金融风险传导，可能演化为系统性金融风险；另一方面，同业存单发行受阻，或将导致中小银行被动缩表，进而影响到实体经济融资。 （3）6月14日，央行公告中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。受此影响，存单发行回暖，但继续分化，AA+及以下较低评级同业存单认购率较低迷。  由同业刚兑信仰转向信用风险评估 同业刚兑信仰打破之后，势必要重新建立同业机构交易的基础，回归金融的本源，就是信用风险的评估与管理，用质押物信用代替金融机构信用。《违约处置实施细则》的出台有助于阻断风险，防止风险控制能力较强的中小银行和非银金融机构受到误伤。另一方面，该规则也有助于金融机构高度重视信用风险评估能力。《违约处置实施细则》第十条规定，交易中心于拍卖日向市场公告拟拍卖回购债券的最低成交价格，最低成交价按以下方式确定：（一）回购债券在银行间债券市场拍卖日前三十个交易日的平均成交价格的80%；（二）回购债券在拍卖日前三十个工作日内无成交价格的，或计算样本数过少的，按回购债券在拍卖日前一交易日交易中心估值价格的80%确定。  改革开放要求打破刚兑，有序推进金融市场出清 刚兑的存在不利于金融资源的优化配置，提升金融机构的竞争力与服务能力。加大改革开放必然要求打破刚兑，推进金融市场出清，淘汰掉高风险高杠杆冒进的机构。 但是，金融去杠杆必然导致信用收缩，在当前的经济形势下，宜有序推进，不能过于迅猛、剧烈。预计央行会对部分机构提供定向融资支持。  利率债有望进一步下行 金融市场导致信用收缩，叠加经济数据不佳，短期A股风险偏好仍低，缺乏系统性上行的动能。 债市方面，预计信用利差将进一步扩大，利率债将继续下行。  风险提示：金融风险应对不及时。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127730 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com 相关研究 1、货币政策的优先选项仍在于打通传导机制——2019年5月金融数据点评20190613 2、强化金融机构风险防范主体责任——包商银行接管事件点评20190527 [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 由同业刚兑信仰转向信用风险评估 ——违约处置实施细则发布点评 事件点评 2019年06月17日 事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 分析师与研究助理简介 解运亮，民生证券首席宏观分析师。曾供职于中国人民银行货币政策司，从事宏观经济和货币政策监测分析工作，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题，曾获中国人民银行重点课题一等奖。作品见载于《新华文摘》、《人大复印报刊资料》、《华尔街见闻》等知名期刊媒体。 毛健，民生证券研究院宏观固收组研究助理。上海财经大学经济学博士。4年央企汽车装配工艺设计经验，1年金融科技公司战略规划经验，曾任私募研究员与投资总监，2019年加盟民生证券研究院。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。