平煤转债申购价值分析：低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年03月15日 【债券日报】 低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造 ——平煤转债申购价值分析 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】光伏组件龙头企业，发行转债布局N型一体化产能——天23转债上市定价分析》 2023-03-14 《【华创固收】勿轻视融资需求改善信号——2月金融数据解读20230311》 2023-03-11 《【华创固收】两会观察：2023年会有“限产”压力吗？》 2023-03-09 《【华创固收】论预期差与消费需求的真实修复 ——2月通胀数据解读》 2023-03-09 《【华创固收】复苏预期或阶段性兑现——1-2月经济数据预测》 2023-03-08 评级较高，债底保护性较好。 平煤股份于3月13日发布公告，将于2023年3月16日公开发行可转换公司 债券，本次发行方式为网上发行和原股东优先配售。平煤股份发行规模29亿元，债项评级AAA，根据3月13日中债同等级企业债到期收益率3.4031%测 算，债底约为91.20元，3月13日平煤转债平价为95.67元，平价提供较强安全垫。条款方面，下修条款15/30，80%较为严格，回售及赎回条款中规中矩。 低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造 正股平煤股份，主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售。公司是国内低硫优质焦煤的第一大生产商和供应商，所在矿区是国内煤类最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一。 2022年前三季度，公司实现营业收入281.97亿元，同比+44.07%；归属于上 市公司股东的净利润47.27亿元，同比+167.35%。四季度煤价有所下调，带动全年业绩增速小幅放缓，公司近日发布业绩快报，2022年全年实现营业收入 360.44亿元，同比+21.37%；归属于上市公司股东的净利润57.25亿元，同比 +95.90%，主要系煤炭市场需求旺盛、商品煤价格上涨及大精煤战略带动规模效应。 积极推动智能化改造，升级设备建设标杆项目。募投项目之一“煤矿智能化建设改造项目”是对公司11座矿井和3所选煤厂进行“少人无人”的智能化建设改造，包括购置及改造智能挖掘设备、升级智能化掘进和综采工作面等， 以及将七星、田庄以及八矿选煤厂建设成为智能化选煤厂标杆项目，项目预计建设期为3年，税后投资回收期为7.42年（含建设期3年）。此外，募投项目“偿还金融机构借款”拟通过融资还款降低公司资产负债率。 中签率预计在0.00711%左右，预计一级市场申购风险不高 参考近期发行的花园转债（原股东配售比例64.04%，网上有效申购金额10.32万亿）、中旗转债（原股东配售比例85.67%，网上有效申购金额10.21万亿）测绘转债（原股东配售比例80.48%，网上有效申购金额10.32万亿），假设平煤转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为75%和10.2万亿，则网上中签率预计为0.00711%左右。 根据2023年3月13日平煤股份收盘价测算转债平价为95.67元，参考目前行业相同、平价相近的淮22转债（转股溢价率38.11%）及金能转债（转股溢价率26.96%），预计平煤转债上市首日转股溢价率预计在30-35%区间，对于3月13日平价，平煤转债上市价格预计在124.38元至129.16元。平煤转债发行 规模较大，债底提供较强安全垫。平煤股份是是国内低硫优质焦煤的第一大生产商和供应商，产能稳定产销率持续保持高位，募投项目积极推动煤矿智能化改造，升级设备建设标杆项目。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。 风险提示： 煤炭价格波动风险、环保政策风险、项目进度不及预期等。 目录 一、评级较高，债底保护性较好4 1、发行规模较大，摊薄比例一般4 2、债底约91.20元，发行公告挂网日平价为95.67元4 二、低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造5 1、重点煤炭生产企业，持续推进精煤战略5 2、煤炭占据能源消费主力，焦煤产量及市占率提升8 3、积极推动智能化改造，升级设备建设标杆项目9 三、定价分析及申购建议9 1、转债申购中签率预计在0.00711%左右9 2、预计平煤转债一级市场申购风险不高9 四、风险提示10 图表目录 图表1平煤转债发行安排4 图表2平煤转债发行条款信息5 图表3煤炭行业上下游情况6 图表4公司主营业务分布（亿元）6 图表5公司主要产品产量（万吨）6 图表6平顶山产主焦煤及1/3焦煤价格（元/吨）6 图表7公司主要矿井情况（万吨）7 图表8公司近年营收利润走势（亿元）8 图表9各项主营业务毛利率情况8 图表10我国煤炭消费量占比（亿吨）8 图表11我国动力煤及炼焦煤产量（亿吨）8 图表12平煤转债募投项目9 图表13转债价格相对正股价格敏感性分析10 图表14平煤股份PE-band10 图表15平煤股份PB-band10 一、评级较高，债底保护性较好 平煤股份于3月13日发布公告，将于2023年3月16日公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上发行和原股东优先配售。平煤股份发行规模29亿元，债项评级AAA，根据3月13日中债同等级企业债到期收益率3.4031%测算，债底约为91.20元，3月13日平煤转债平价为95.67元，平价提供较强安全垫。条款方面，下修条款15/30，80%较为严格，回售及赎回条款中规中矩。 1、发行规模较大，摊薄比例一般 平煤转债本次发行方式为网上发行和原股东优先配售。发行规模为29亿元，初始转 股价为11.79元/股，目前公司总股本23.15亿股，本次发行摊薄比例在9.60%左右。原股东可优先配售的平煤转债数量为其在股权登记日（2023年3月15日，T-1日）收市后登记在册的持有平煤股份的股份数量按每股配售1.252元面值可转债的比例计算可配售可 转债金额，再按1,000元/手的比例转换为手数，每1手（10张）为一个申购单位，即每 股配售0.001252手可转债。原股东优先配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用网上向社会公众投资者发售的方式进行。原股东配售日和网上申购日为3月16日（T日）。 图表1平煤转债发行安排 交易日 日期 发行安排 T-2 2023年3月14日 刊登《募集说明书》及摘要、《发行公告》《网上路演公告》等 T-1 2023年3月15日 网上路演原股东优先配售股权登记日 T 2023年3月16日 刊登《可转债发行提示性公告》原股东优先配售认购日（缴付足额资金）网上申购（无需缴付申购资金）确定网上中签率 T+1 2023年3月17日 刊登《网上发行中签率及优先配售结果公告》进行网上申购摇号抽签 T+2 2023年3月20日 刊登《网上中签结果公告》网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2023年3月21日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023年3月22日 刊登《发行结果公告》 资料来源：Wind，华创证券 2、债底约91.20元，发行公告挂网日平价为95.67元 债底约为91.20元，保护性较强。平煤转债期限为6年，债项评级为AAA。票面利率为：第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.8%、第四年1.2%、第�年1.6%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的107%（含最后一期利息），按照2023年3月13日中 债6年期AAA企业债到期收益率3.4031%作为贴现率估算，平煤转债债底价值约为91.20 元，保护性较强。 初始转股价为11.79元/股，本次发行的可转债转股期自可转债发行结束之日（2023 年3月22日，T+4日）满六个月后的第一个交易日（2023年9月22日）起至可转债到 期日（2029年3月15日）止。按照2023年3月13日收盘价11.63元进行计算，发行公 告挂网日平价为95.67元。 下修条款较为严格，回售及赎回条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，80%；有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为107元；回售条款为：30/30，70%。 图表2平煤转债发行条款信息 转债名称 亚科转债 发行规模（亿元） 29.00 期限（年） 6 票面利率 第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.8%、第四年1.2%、第�年1.6%、第六年2.0%。 初始转股价（元/股） 11.79 主体信用等级 AAA 债券信用评级 AAA 特别向下修正条款 15/30，80% 回售条款 30/30，70% 赎回条款 15/30，130%；到期赎回价格107（含最后一期利息） 每股配债面值 1.252 债底 91.20 资料来源：Wind，华创证券 二、低硫优质焦煤主要厂商，加力智能化煤矿改造 1、重点煤炭生产企业，持续推进精煤战略 正股平煤股份，主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售。公司位于国家重点煤炭工业基地之一的河南省平顶山市，是国内低硫优质焦煤的第一大生产商和供应商；所在矿区是国内煤类最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一，也是中南地区最大的焦煤生产基地。2021年公司原煤产量占全国原煤总产量的0.71%，焦煤产量占全国焦煤总产量的2.42%，同年公司入选中国煤炭工业协会《2021中国煤炭企业50强》榜单，位列第9位，并将平煤焦煤价格纳入“中价·新华焦煤价格指数”代表规格品体系。 公司主营业务突出，煤炭产品主要为冶炼精煤和混煤。其中冶炼精煤包括主焦煤、1/3焦煤及肥煤，其中主焦煤和肥煤为特殊和稀缺煤类，主要用于钢铁制造业，混煤主要用于电力、石油化工和建材等行。2022年上半年产品收入分别占比为72.10%、22.24%以及4.32%，随着公司持续推进精煤战略，加大原煤入洗力度，冶炼精煤占比持续提升。公司动力煤定价模式为“基准价+浮动价”，每月调整定价；精煤为“年度定量，季度定价”模式，每季度调整定价。 图表3煤炭行业上下游情况图表4公司主营业务分布（亿元） 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 2019 2020 2021 2022H1 冶炼精煤混煤其他洗煤材料销售地质勘探 资料来源：可转债募集说明书，华创证券资料来源：可转债募集说明书，华创证券 市场需求旺盛，煤价上涨带动业绩增长。2022年前三季度，公司实现营业收入281.97 亿元，同比+44.07%；归属于上市公司股东的净利润47.27亿元，同比+167.35%。四季度煤价有所下调，带动全年业绩增速小幅放缓，公司近日发布业绩快报，2022年全年实现营业收入360.44亿元，同比+21.37%；归属于上市公司股东的净利润57.25亿元，同比 +95.90%，主要系煤炭市场需求旺盛、商品煤价格上涨及大精煤战略带动规模效应。 随着公司持续推进大精煤战略，2022年上半年精煤产量597.4万吨，比例达到37.85%，相比于2019年提升4.21pct。近三年公司各主要产品基本保持满销，核定产能保持稳定，共计为3203万吨/年，2022年上半年实现原煤产量2,267.73万吨，同比增长4.44%。公司公告7月主焦煤长协价为2960元/吨，8月长协价2660元/吨，钢铁行业7月份进亏损 面较为广泛，公司对于部分售价进行了下调，三季度平均商品煤销售价格为1097.88元/吨，环比二季度降低6.61%，同比2021年上涨20.33%，四月份煤价进一步下调。 图表5公司主要产品产量（万吨）图表6平顶山产主焦煤及1/3焦煤价格（元/吨） 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2019202020212022H1 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,