盈利能力稳步提升，估值低位优势明显

投资要点 事件：盛航股份公布] 2022年年度报告。公司全年实现营收8.7亿元，同比+41.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+30.1%；实现扣非归母1.7亿元，同比+38.4%。分业务来看，公司化学品运输实现营收7.5亿元，占比86.2%，油品运输实现营收0.9亿元，占比10.0%，销售商品实现营收0.3亿元，占比3.6%。 国内沿海省际化学品运输需求保持持续增长，运价整体保持稳定。我国化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求保持持续增长，根据交通运输部水运局发布的《2022年沿海省际货运船舶运力分析报告》，2022年沿海省际化学品船共计287艘、139.9万载重吨，同比增加3艘、11.0万载重吨。2022年，沿海炼化新增项目投产带动国内散装液体危险货物产能不断增长，运力调控政策有效控制实际运力投放，供需基本平衡下运价保持基本稳定。 聚焦液货危险品内贸航运领域，在国内市场具备良好的品牌声誉。公司拥有十余年聚焦液货危险品内贸航运业务的丰富经验，为客户提供安全、优质的化学品航运服务，公司船舶陆续通过了多家国内外大型石化公司及CDI的检查认证； 与国内多家等大型石化生产企业形成了良好的长期合作关系，主营业务得到持续发展，液体化学品运输收入较上年同期增加52.5%。 公司船舶规模不断扩大，船舶运力大幅增加。公司募集资金投资项目“沿海省际液体危险货物船购置项目”逐步落地，且通过自筹资金购置、租赁船舶的投入运营，报告期内控制的船舶达到30艘，总运力20.1万载重吨，另有在建船舶3艘。公司2022年全年实现内贸液体化学品水路运量472.71万载重吨，同比增长19.5%，在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率进一步得到提升。 盈利预测与投资建议：我们看好在国内沿海化学品运输需求不断增长下，公司主营业务将持续稳步扩张，此外随着新增运力顺利投产，运力规模扩大有助于市占率进一步提升。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元，EPS分别为1.62元、1.97元、2.42元，对应PE分别为16x、13x、11x。 2023公司PE 16x，低估值高成长具备确定性投资机会，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、新增运力获取风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）预计公司2023~2025化学品运输货运量增速分别为25%、20%、20%； 2）预计公司2023~2025化学品运输单货运量收入分别为10%、5%、5%； 3）预计公司2023~2025化学品运输成本增速为39.6%、26.2%、26.2%。 表1：盈利预测 相对估值 在国内沿海化学品运输需求不断增长下，公司主营业务将稳步扩张，此外随着新增运力顺利投产，运力规模扩大有助于公司市占率进一步提升，预计2023-2024年公司归母净利润分别为2.8、3.4亿元，对应PE为16、13倍。我们选取兴通股份、密尔克卫作为可比公司，23年平均PE为22倍，公司PE为16倍，低估值高成长具备确定性投资机会，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值