22财年预览;2023年坎坷复苏

2023年3月15日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 阳光明媚的光(2382港元) FY22E预览;2023年坎坷的复苏 Sunny将于3月21日报告其22财年业绩。我们估计收入/净利润将同比下降21%/52%，与早些时候宣布的利润警告（同比下降50-55%）基本一致。鉴于最近的Android去库存和苹果订单调整，我们预计HCM/HLS出货疲软将持续到1H23E。此外，我们认为新能源汽车销售放缓将拖累23财年的VLS需求。尽管2023年复苏坎坷，但我们看好VCM/潜望镜/AR/VR以推动长期增长。维持持有，基于SOTP的目标价为92.51港元，这意味着23.6倍FY23E市盈率。 22财年前瞻：HCM/HLS受智能手机需求疲软拖累。我们估计FY22E收入/净利润将同比下降21%/52%，主要是由于智能手机需求疲软和相机减规格趋势。按细分市场划分，我们预计HCM/HLS收入将因Android疲软而同比下降23%/17%，VLS收入将同比增长16%，这 得益于ADAS的强劲采用。我们估计，由于材料成本较高，利用率较低，GPM较低，为 20.6%。 HCM/HLS:预计软1h23e高基地。Sunny的2月份HCM/HLS出货量仍然低迷，同比下降39%/26%（1月份为-19%/-49%），这再次证实了我们的观点，即需求疲软将在1Q23E持续存在。我们预计1H23E的HCM/HLS出货量将持平，因为基数较高，库存调整。 VLS:交货1h23e放缓。虽然VLS2月出货量同比增长40%（1月为+22%），但由于补贴到期和ADAS渗透速度放缓，我们预计新能源汽车销售放缓将影响2023年的订单需求。因此 ，我们预计1H23E的出货量增长将放缓，但高端相机产品的推动平均售价上升。 投资者会议上要管理的五个关键问题。1）HLS市场份额并与美国主要客户升级;2）安卓阵营的潜望镜凸轮展望;3）鉴于全球汽车销售放缓，Sunny对VLS需求的看法;4）自动组件订单获胜和产能扩张;5）鉴于主要客户弱点，AR/VR前景。 我们的22-24财年每股收益比市场预期低15-20%;保持保持。交易价格为23倍/19倍FY23/24EP/E，我们认为该股票估值合理。虽然我们对Sunny的行业领导地位、产品路线 图和汽车相机/VCM/AR/VR领域的机遇持乐观态度，但我们认为库存去库存和手机细分市场的高敞口（占销售额的70%，而汽车相关市场占10%）仍将是库存的悬而未决。维持持有，以SOTP为基础的目标价为92.51港元。 业绩总结 (你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e收入(元mn) 38,002 37,497 29,813 32,213 37,781 同比增长(%) 0.4 (1.3) (20.5) 8.0 17.3 净利润(元mn) 4,950.3 5,061.1 2,454.2 3,625.5 4,405.0 同比增长(%) 23.2 2.2 (51.5) 47.7 21.5 每股收益(报道)(元) 4.47 4.57 2.20 3.26 3.96 共识每股收益(元人民币) 0.00 4.57 2.71 3.76 4.86 P/E(x) 25.5 38.3 33.7 22.8 18.8 P/B(x) 7.4 9.2 3.6 3.2 2.8 收益率(%) 0.6 0.5 0.6 0.9 1.0 罗伊(%) 33.5 26.8 11.2 14.9 16.0 净负债(%)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 (4.6) (16.1) (22.1) (21.6) (30.2) 目标价92.51港元 (以前的tp92.51港元) 上/下行9.4% 当前价格84.55港元,中国技术 亚历克斯·NG (852)39000881 莉莉杨博士 (852)39163716 Hanqing李 股票数据 Mkt帽(港元mn)92751年 。4Avg3mt/o港元(mn)97.4 52w高/低(港元)144.60/67.55 的总发行股票(mn)1097.0来源 :FactSet 股权结构 太阳徐有限公司35.5% 摩根大通(JPMorganChase&co.)4.9% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-m-14.6%——6.4% 3-m-10.5%-8.5% 6-m-15.2%-17.0% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 相关报道: 1)出货疲软可能会持续到1Q23E;保持保 持 2023年1月11日(链接) 2)8月软HLS/HCM;仍在等待转折点–2022 年9月13日（链接） 3)出货指引如预期下调;等待市场复苏 2022年8月17日(链接) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1：舜宇光学营收趋势图2：舜宇光学GPM趋势 (mn)元 17% 8% 0% -1% -20% 40,000 46% 50%50%44.0%45.2% 35,000 30,000 25,000 20,000 40% 30% 20% 10% 0% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 23.0% 20.7%22.2%22.4%22.8% 13.3%14.7%14.1% 35.1% 24.6%26.7% 39.8% 41.5%42.8% 39.5% 34.8%35.0% 13.7% 15,000 10,000 5,000 0 201920202024202120232022eee 其他的汽车镜头 -10% -20% -30% 15%12.4%12.2% 10% 5% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 0% 12.6% 11.5% 10.5%13.1% 9.6%8.4%9.3% 12.6% 10.6% 11.2% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202年2 e 2023e 手机我实体三维森罪g 相机模块同比 光学组件光电产品 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3：晴朗HCM出货趋势图4：晴朗HLS出货趋势 30 (mn单元)70 60 50 40 30 20 10 1月 2月 3月 8月 9月 10 0 20192020202120222023 180年(mn 单元)160 140 120 100 80 60 40 20 4月 五月 1月 2月 3月 8月 9月 10 0 20192020202120222023 81 小君 7月 11月 12月 4月 五月 小君 7月 11月 12月 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5:阳光明媚的下一代手机相机产品 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图6:阳光汽车摄像头的机会 来源:对位,CMBIGM估计 FY22结果预览 图7:FY22结果预览 元锰 FY19 FY20 FY21 CMBI FY22E 同比 共识 FY22E 差异(%) 收入 37,849 38,002 37,497 29,813 -20% 32,424 -8% 总利润 7,751 8,698 8,736 6,164 -29% 6,604 -7% 营业利润 4,806 5,877 5,851 3,117 -47% 2,858 9% 净利润 3,991 4,882 4,993 2,411 -52% 2,824 -15% 每股收益(元) 3.65 4.47 4.57 2.20 -52% 2.52 -12% 毛利率 20.5% 22.9% 23.3% 20.6% -2.7ppt 20.4% 0.2ppt 营业利润率 12.7% 15.5% 15.6% 10.5% -5.2ppt 8.8% 1.6ppt 净利润率 10.5% 12.8% 13.3% 8.1% -5.2ppt 8.7% -0.6ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图8:FY22收入分解 元锰 1h21 2h21 1h22 2h22e 同比 FY21 FY22 同比 HLS光学comp(VLS) 3,774 5,042 3,864 5,318 5% 8,815 9,181 4% 汽车透镜装运(mn单元) 22 28 21 36 29% 50 56 12% …ASP(元) 41.6 34.7 36.8 42.8 23% 37.8 40.6 7% 手机镜头装运(mn单元) 5,537 7,894 6,454 8,844 12% 13,432 15,298 14% …ASP(元) 5.2 4.5 4.2 4.0 -11% 4.8 4.1 -14% 光电(HCM) 11,680 17,069 14,874 13,620 -20% 28,748 28,494 -1% HCM装运(mn单元) 215 325 269 324 0% 540 593 10% …ASP(元) 46.8 48.4 53.0 39.0 -20% 47.8 45.3 -5% 光学仪器 122 163 126 200 23% 285 326 15% 总营收 15,575 22,274 18,864 19,138 -14% 37,849 38,002 0.4% 毛利率 HLS光学comp(VLS) 44.1% 46.1% 41.5% 43.7% -2.4ppt 45.2% 42.8% -2.4ppt 光电(HCM) 5.9% 11.7% 11.1% 14.2% 2.6ppt 9.3% 12.6% 3.3ppt 光学仪器 41.2% 41.4% 38.6% 46.3% 4.9ppt 41.3% 39.2% -2.1ppt 混合流量 18.4% 21.9% 19.5% 26.2% 4.3ppt 20.5% 22.9% 2.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图9:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 29,813 32,213 37,781 33,063 37,847 43,861 -10% -15% -14% 总利润 6,164 7,021 8,415 6,817 8,275 10,142 -10% -15% -17% 营业利润 3,117 4,364 5,272 3,161 4,336 5,434 -1% 1% -3% 净利润 2,411 3,561 4,327 3,022 4,178 5,239 -20% -15% -17% 每股收益(元) 2.20 3.26 3.96 2.71 3.76 4.86 -19% -13% -18% 毛利率 20.7% 21.8% 22.3% 20.6% 21.9% 23.1% 0.1ppt -0.1ppt -0.8ppt 营业利润率 10.5% 13.5% 14.0% 9.6% 11.5% 12.4% 0.9ppt 2.1ppt 1.6ppt 净利润率 8.1% 11.1% 11.5% 9.1% 11.0% 11.9% -1.1ppt 0ppt -0.5ppt 资料来源:彭博,CMBIGM估计 元锰 FY20 FY21 1h22 2h22e FY22E FY23E FY24E 收入 38,002 37,497 16,972 12,841 29,813 32,213 37,781 …同比 0.4% -1.3% -14.4% -27.3% -20.5% 8.0% 17.3% 销售成本 (29,304) (28,761) (13,449) (10,200) (23,649) (25,192) (29,366) 总利润 8