全年业绩符合预期，2023年ADT有望回升，战略规划持续落地

香港交易所（00388）更新报告 买入2023年3月14日 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 交易所 股价 324.4港元 目标价 425港元 （+30.9%） 股票代码 00388 已发行股本 12.68亿股 总市值 4112.86亿港元 52周高/低 404.2/208.2港元 每股净资产 39.22港元 主要股东 香港特别行政区政 府（5.90%） 全年业绩符合预期，2023年ADT有望回升，战略规划持续落地 全年业绩符合预期，四季度大幅回升：公司2022年全年实现总收入 184.56亿港元，相比去年同期同比下滑11.9%。归母净利润为100.78亿港元，同比下滑19.6%，业绩符合预期，业绩的下滑主要由于2022 年港股市场低迷导致的交投活跃度下降影响ADT下滑导致。2022年第 四季度公司实现总收入52.01亿港元，环比提升20%，同比增长 9.91%，实现归母净利润29.79亿港元，同比提升11.41%，创下22年 全年4季度业绩新高。主要得益于港股市场大幅回暖，ADT环比提升 约30%至1272亿港元。 2023年ADT有望回升：分业务板块来看，公司2022年交易费及交易系统使用费为68.37亿元，同比下滑13.79%；结算及交收费为 43.35亿，同比下滑16.85%；联交所上市费为19.15亿，同比下滑12.35%；各项收入下滑主要是由于全年ADT大幅度的下滑，2022年联 交所ADT为1090亿，同比下滑26%，为公司业绩的主要影响因素。伴随市场明显回暖，2023年1月ADT已回升至1399亿港元，同比上升9%，环比上升3%；尽管23年2月ADT同比下滑9%至1183亿，但是我们认为基于目前港股市场活跃度高企的情况下，ADT有望在22年基础上实现较大幅度的回升。 战略规划持续落地：公司已于3月3日宣布自3月13日起，有关互联互通的股票标的将进一步扩大，符合有关条件的在港主要上市外国公司股票将被纳入港股通股票标的。除此之外，沪股通和深股通股票标的范围也将扩大至包含符合一定条件的上证A股指数和深证综合指数成分股。于此同时，香港交易所将在3月修改主板上市规则，允许无收入无盈利的科技公司赴港上市。一系列战略规划的持续落地将对香港交易所流动性起到进一步的推动作用。 给予目标价425港币，维持买入评级：考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司2023/2024/2025年收入预测至 214.47亿/241.53亿/271.19亿港元；调整净利润预测至119.6亿 /136.1亿/153.9亿港元，维持未来12个月目标价至425港元，对应2023年45倍PE，较现价尚有30.9%的涨幅空间，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日财政年度2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测总收入(百万港元)20,95018,45621,44724,15327,119 450 400 变动(%) 9.2% -11.9% 16.2% 12.6% 12.3% 350300 净利润(百万港元) 12,535 10,078 11,960 13,609 15,394 250 变动(%) 9.0% -19.6% 18.7% 13.8% 13.1% 200 每股已摊薄盈利(港元) 9.9 7.9 9.4 10.7 12.1 变动(%) 8.8% -19.6% 18.7% 13.8% 13.1% 150 100 基于现价的市盈率(倍) 32.8 40.8 34.4 30.2 26.7 50 0 每股派息(港元) 8.9 7.1 8.5 9.6 10.9 股息率 2.7% 2.2% 2.6% 3.0% 3.4% 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 财务分析 财务年度截至<12月31日>百万港元 财务年度截至<12月31日>百万港元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入20,950 18,456 21,447 24,153 27,119 盈利能力 营运支出-4,681 -5,271 -5,755 -6,325 -6,979 税前溢利率(%)70.8% 63.2% 65.0% 65.6% 66.1% 税前溢利14,841 11,659 13,930 15,851 17,930 EBITDA率(%)77.7% 71.4% 73.2% 73.8% 74.3% 税项-2,343 -1,564 -1,950 -2,219 -2,510 净利率(%)59.8% 54.6% 55.8% 56.3% 56.8% 纯利12,535 10,078 11,960 13,609 15,394 折旧及摊销-1,354 -1,459 -1,695 -1,909 -2,144 营运表现 EBITDA16,269 13,185 15,692 17,827 20,141 成本收入比率(%)15.9% 20.7% 18.9% 18.3% 17.8% 每股已摊薄收益(港元)9.89 7.95 9.43 10.73 12.14 实际税率(%)15.8% 13.4% 14.0% 14.0% 14.0% 增长 股息支付率(%)89.5% 89.6% 90.0% 90.0% 90.0% 收入(%)9.2% -11.9% 16.2% 12.6% 12.3% EBITDA(%)11.1% -19.0% 19.0% 13.6% 13.0% 回报率 每股收益(%)8.8% -19.6% 18.7% 13.8% 13.1% ROA(%)3.1% 2.5% 2.9% 3.1% 3.2% ROE(%)25.3% 20.2% 21.5% 20.4% 19.8% 资产负债表 现金流量表 财务年度截至<12月31日>百万港元 财务年度截至<12月31日>百万港元 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 公司现金35,775 37,783 39,962 43,558 46,416 除税前溢利14,841 11,659 13,930 15,851 17,930 应收账款、预付款及按金32,738 25,375 28,374 31,968 36,116 折旧及摊销1,354 1,459 1,695 1,909 2,144 财务资产110,616 102,644 107,776 113,165 118,823 已付税项-2,150 -574 -1,162 -1,670 -1,916 无形资产18,972 18,968 18,968 18,968 18,968 其他-1,705 2,412 -498 -114 -1,625 固定资产1,605 1,640 1,722 1,808 1,899 营运活动现金流12,340 14,956 13,965 15,976 16,532 保证金145,586 147,182 142,728 163,140 185,540 其他资产54,012 72,459 79,602 87,449 96,077 资本开支-1,070 -1,284 -1,777 -1,995 -2,234 总资产399,304 406,051 419,132 460,057 503,839 其他投资活动3,346 -416 -958 -958 -958 投资活动现金流2,276 -1,700 -2,735 -2,953 -3,192 参与者对结算所基金的缴款19,182 21,205 26,961 31,398 36,897 保证金按金203,536 227,902 216,586 235,182 254,100 银行借款变化0 0 49 54 59 财务负债91,424 80,705 84,740 88,977 93,426 已付股息-11,527 -9,665 -9,855 -11,442 -12,980 应付账款、应付费用及其他负债28,335 19,054 20,802 22,865 25,227 融资活动现金流-12,669 -10,373 -10,936 -12,518 -14,051 借款426 491 540 594 654 拨备180 157 157 157 157 现金变化1,947 2,883 293 504 -711 递延收入1,454 1,409 1,576 1,775 2,005 其他4,857 5,029 6,593 7,152 7,755 期初持有现金10,442 12,398 15,258 15,551 16,055 总负债349,394 355,952 357,955 388,101 420,222 期末持金现金12,398 15,258 15,551 16,055 15,344 股东权益49,910 50,099 61,177 71,956 83,617 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。