晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-03-15 宏观策略 宏观点评20230313：新总理答记者问释放了哪些施政信号？ 我们认为总理在这次答记者问上释放的施政信号是比较务实的，即在宏观政策等“组合拳”会根据形势的变化来相机决策。因此，两会后的国常会将成为新政府施政最及时的观察窗口。 固收金工 固收周报20230312：亮眼金融数据难打破债市“低波动”格局 2022年3月10日，2月金融数据公布，总量和结构呈现怎样的特征：信贷方面，规模延续同比多增，居民贷款有所回暖。总量上，2023年2月的信贷规模延续1月同比多增的态势。结构上，中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由1月的76%降至66.1%，主要原因在于居民短期贷款的回升。分部门来看，贷款规模延续“企业强、居民弱”的格局：（1居民部门短期和中长期贷款情况较1月有所改善，打破了自2022年7月 以来的双同比少增，分别比2022年同期多增4129亿元和1322亿元。但我们认为居民贷款回升的可持续性待观察，汽车和房屋作为消费的两大重要品类，销量没有明显的回升。（2）企业短贷和中长贷分别较2022年 同期多增1674亿元和6048亿元，企业中长期贷款延续强势。M2-M1的 剪刀差走阔，显示资金活化动力不足。2023年1月和2月的金融数据连续交出亮眼成绩单，但我们认为对债市的扰动依然有限，利率难以摆脱“低波动”态势。在经历了疫情过后，市场对于经济恢复的预期逐渐从“强复苏”转向“弱复苏”，对于经济的恢复需要更长时间维度的数据确认，我们认为若利率上行，时间点将在4-5月。美国2月非农数据仍超预期，但失业率有所回升，薪资增速延续回落，上述就业市场迹象将如何反应美联储加息决策：2月非农新增仍超预期，时薪持续回落，失业率意外反弹，劳动力市场总体仍然强劲，但边际放缓。总体来看，2月非农就业新增仍超预期，反映出美国劳动力市场仍保持紧俏，但劳动参与率和失业率的回升，以及薪资增速的持续回落让我们看到了劳动力市场的边际放缓。向前看，劳动力市场仍保持紧俏，我们维持3月加息25bp的预测。我们目前仍维持此前对于加息路径的预测，预计联储3月将加息25bp，在年中停止加息，终点位于5.5%左右，融资条件在上半年趋势性放松概率较低，降息周期或将在2024年开启。 固收点评20230311：亚科转债：国内汽车铝挤压材龙头企业 亚科转债（127082.SZ）于2023年3月9日开始网上申购：当前债底估值为91.6元，YTM为2.74%。当前转换平价为101元，平价溢价率为 -1.07%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.55%。 固收点评20230311：中资地产美元债数据跟踪半月报 (20230227-20230310) 中资地产美元债价格异动情况：202302270.0020230310期间，价格涨幅前�的债券分别为：阳光开曼发行的YANGOG113/409/08/22 （18.86%）、佳源国际控股发行的JIAYUA121/207/21/23（17.41%）、 2023年03月15日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 易居企业控股发行的EHOUSE75/804/18/22（16.86%）、建业地产发行的CENCHI71/404/24/23（15.72%）、�洲国际发行的WUINTL133/409/26/18（13.57%）。价格跌幅前�的债券分别为：大唐集团发行的DTGRHD121/205/31/23（-69.70%）、中国恒大发行的XIN1401/25/24 （-25.80%）、融信中国发行的RONXIN8.9501/22/23（-25.72%）、融信中国发行的RONXIN7.3512/15/23（-24.93%）、融信中国的RONXIN8.106/09/23（-24.80%）。 固收点评20230311：二级资本债周度数据跟踪（20230306-20230310） 一级市场发行与存量情况：本周（20230306-20230310）无新发二级资本债。截至2023年3月10日，二级资本债存量余额达34,588亿元，较 上周末（20230303）减少10亿元。 固收点评20230311：绿色债券周度数据跟踪（20230306-20230310） 一级市场发行情况：本周（20230306-20230310）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只，合计发行规模约108.04亿元，较上周减少 114.67亿元。发行年限以5年及以下中短期为主；发行人性质以中央国有企业、地方国有企业和中外合资经营企业为主；主体评级以AA、AA+和AAA为主。发行人地域为山东省、浙江省、广东省、湖北省、江苏省上海市、新疆维吾尔自治区、陕西省和北京市。发行债券种类为超短期融资券、企业债、汽车抵押贷款证券化、公司债、券商专项资产管理和资产支持票据。二级市场成交情况：本周（20230306-20230310）绿色债券周成交额合计263亿元，较上周增加54亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为169亿元、61亿元和22亿元。分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约79.59%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和房地产，分别为218亿元、92亿元和20亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和上海市，分别为212亿元、66亿元和38亿元。 “金债捞”系列报告——3月十大金债盘点 3月十大金债推荐：东风转债、博22转债、寿22转债、拓斯转债、博杰转债、宏川转债、道通转债、小熊转债、盛虹转债、华友转债。 行业 2018-2019年汽车价格战复盘 投资建议：莫过度焦虑“价格战”，自主汽车产业链崛起依然是长期主旋律。nØ2023年价格战与2018-2019年区别：1）2023年汽车总量需求曲线是复苏的，2018-2019年是持续下行（尤其是2016-2017年高度透支后）2）中国汽车产业的未来美好前景这轮是清晰且有信心的，2018-2019年是非常模糊的。Ø坚定信心！依然看好新能源汽车带动中国汽车产业链全球崛起之路。整车板块重视优秀自主品牌长期崛起力量【比亚迪/理想/长城/吉利/AITO等为代表】。零部件板块重视：1）特斯拉培养出的一批未来或具备全球竞争力企业【拓普集团/旭升集团/新泉股份等为代表】2）油车时代已经证明过长周期成长能力【福耀/星宇为代表】。3）智能化产业链自主成长力量【德赛/华阳为代表】。 推荐个股及其他点评 爱旭股份（600732）：2022年报点评：ABC走向市场，产能加速落地！ 证券研究报告 盈利预测与投资评级：基于公司2023年ABC电池产能扩张并推向市场叠加大尺寸电池盈利提升，我们上调2023-2024年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润30.3/39.1/45.2亿元（2023-2024年前值为 29.5/37.5亿元），同增28%/30%/15%，维持“买入”评级。风险提示竞争加剧，政策不及预期等。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 威胜控股（03393.HK）：顺应配电侧高景气周期，国内提供智慧计量+配 电+能效管理全流程领先供应商 顺应配电侧高景气周期，国内提供智慧计量+配电+能效管理全流程领先供应商。我们预测2022-2024年营业收入分别为57.3/71.8/90.8亿元，归母净利润分别为3.1/3.7/5.0亿元，对应PE分别为8/7/5倍。基于公司在能源物联网龙头地位显著且行业发展前景良好，首次覆盖，给予“买入评级。 达达集团（DADA）：2022四季报点评：业绩符合预期，看好23年即时 零售业务持续成长 盈利预测与投资评级：22年公司交出了收入高增、盈利增强的答卷，展望23年，我们仍看好即时零售行业发展和公司竞争力，考虑到经济恢复 需要时间，我们预计全年呈现前低后高的节奏，维持公司23-24年经调整归母净利润1.02/11.61亿元的预计，预计25年为16.68亿元，维持“买入”评级。 宏观策略 宏观点评20230313：新总理答记者问释放了哪些施政信号？ 作为新一届国务院的正式亮相，今天李强总理的答记者问对新政府的 施政思路进行了提纲挈领的表述。我们认为经济方面主要聚焦在“民生”、“民营经济”、“对外开放”这三大块，比如民生方面强调“就业、收入、教育、就医、生态环境”等老百姓身边的具体事，“民营经济”重提大力弘扬民营企业家的“四千”精神，“对外开放”指出“对接高标准国际经贸规则”。总体而言，我们认为总理在这次答记者问上释放的施政信号是比较务实的，即在宏观政策等“组合拳”会根据形势的变化来相机决策。因此，两会后的国常会将成为新政府施政最及时的观察窗口。新政府的执政思路首先体现在两会国务院的换届上，即统筹推进新一轮机构改革和经济增长。这也就要求保持换届前后工作的连续性，如图1所示，今年两会国务院新任命的部委领导数是近十年换届中最少的，主要经济部门如财政部、央行、科技部的部长（行长）均留守。我们认为这主要是考虑到当前国务院机构改革方案的落地，比如科技部新型举国体制的健全、央行分支机构的改革、以及财政部作为国有金融资本出资人参与完善国有金融资本管理体制，都需要原有领导贡献经验以确保方案的平稳落地。因此对新政府而言，通过推进机构改革为增长赋能，短期内在优先级上很可能要高于出台新的刺激政策。而从今年的答记者问来看，新总理只回答了10个问题，是近10年来偏少的，例如2013年是11个问题，2018年 则回答了15个问题。不过从邀请的媒体，问题的顺序和内容以及措辞风格上我们可以看出本届政府的三大特点：注重对外宣传、“打铁还需自身硬”和“务实”。注重对外宣传体现为积极回应海外媒体的关切。今年的答记者问虽然整体问题数量减少，但是海外媒体的内容并未压缩（4个问题），占比40%，持平2018年，而当时的背景是贸易摩擦加剧、全球聚焦中美关系。而本次首个提问的外媒是美国消费者新闻与商业频道（CNBC），根据2019年皮尤研究的调查，CNBC是美国对华较为友好的媒体之一，更重要的是其财经内容较彭博社更加通俗，在美国的受众也更广泛，有利于更好地消弭民间的误解。外媒提问的内容也有很大的不同，此前更多关注的是政治、社会、对外关系等非经济话题，而这一次则聚焦在稳增长（CNBC）和民营企业 （新加披联合早报）发展两大热点问题。除了回应海外的关切外，可能更重要的是释放经济信心和和平发展的信号，更好地吸引外资。政策重心向内，“打铁还需自身硬”。有两个细节值得注意：一是这次会议把对外关系问题的放在倒数第二的位置，而2013年和2018年在前�个中就会提及，凸显强调内循环为主的政策倾向；二是把港澳问题放在第三位靠前回答：总理明确了中国香港和澳门的定位——国际金融、航运、贸易三大中心和旅游休闲中心，并且明确表示两者的“地位和作用只会加强，不会削弱”。无疑这体现通过巩固中国香港和澳门、扩大对外开放的战略意图，可能更重要的是向两岸关系传递更加积极的信号。“务实”也是总理在此次答记者问上给新政府贴上的标签。尽管本次答记者问没有像以往那样设置“个性化问题”（图），但是从总理字里行间中仍能看出本届政府对于实干的强调，比如在发展民营企业时，总理说到“四千”精神“走遍千山万水、说尽千言万语、想尽千方百计、吃尽千辛万苦”。又如讲到政府自身建设和大兴调查研究之风时，“坐在办公室碰到的都是问题，下去调研看到的全是办法”的微言大义，而基层干部年轻化将是本届政府治理的重要特 点。除此之外，有些未提及的问题可能同样重要。比如对外关系的问题十分克制，主要聚焦于中美关系，而对于更加复杂和敏感的中俄、中朝、中阿问题则所言甚少。又如对于日前影响深远的机构改革问题，如何推进依旧是市场关注的热点。我们认为后续可以重点关注国常会的相关内容。风险提示：海外货