宏观面多空交织，商品震荡运行

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 国贸期货·研究院 2023年03月13日星期一 林丙红 从业资格号：F0247654投资咨询号：Z0000222 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 宏观面多空交织，商品震荡运行 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理： 宏观金融：往后看，尽管硅谷银行事件短期会对市场情绪带来干扰，但由于事件本身扩散的风险有限，预计随着事件得到妥善处置，市场情绪将很快恢复。后续仍将回归中国经济复苏+海外通胀下行是的主要交易逻辑。2月社融数据超预期回升，表明政策发力+疫后修复的内生动力较强，经济复苏趋势得到确认，预计内需将逐步回升。海外方面，美国非农数据显示，尽管美国劳动力市场短期仍强劲，但边际上有所放缓，尤其是薪资增速对服务业通胀韧性的支撑或将边际转弱，基准情形下认为3月FOMC将只加息25BP； 有色金属：短期来看，国内2月份信贷数据仍偏强，显示国内经济 延续复苏态势，对铜价存在一定支撑。贵金属价格3月加息前料反复震荡的观点不变，维持长线看涨观点不变，多配价值仍然较高； 黑色金属：黑色系处于供需两旺格局，行情由“强预期”进入“强现实”，钢联表需数据大幅超出市场预期，成为钢价突破的重要驱动。铁水快速回升以及废钢紧张边际缓解后，钢厂正利润继续驱动高产量，黑色系短期震荡偏强运行； 能源化工：宏观市场情绪对市场影响弱化，能化自身基本面中性，需求略不及预期，品种表现分化，逢低做多为主，多单持有，做好防守，上半年轻仓为宜； 农产品：蛋白方面，依然跟随南美天气的变化，阿根廷在未来一周内仍然偏干旱。软商品在低估值，强预期的背景下，重心逐步上移。养殖板块供应充足，短期价格上涨有限。 一、投资策略汇总 投资策略汇总 板块 策略内容 状态 宏观金融 多IC空IM 持有 有色金属 黄金白银 持有 铜4-6正套 黑色金属 螺纹、热卷期现滚动正套 持有 焦煤焦炭跨期5-9、期现正套 持有 焦煤焦炭单边逢高做空 止盈 多硅铁空锰硅套利 持有 铁矿石5-9正套 持有 铁矿石双买期权 布局 能源化工 橡胶多NR空RU 持有 NR单边做多 持有 PVC多单 持有 尿素多单 入场 农产品 棉花逢低做多 布局 策略来源：国贸期货研究院 二、宏观金融板块 【宏观】 观点：硅谷银行事件搅动市场神经，短期市场情绪受到压制，预计事件平复后将重回基本面交易。逻辑：本周国内商品指数震荡走弱，受美联储主席在国会作证时发表鹰派言论的影响，市场风险偏好 回落，工业品、农产品同步走弱。往后看，尽管硅谷银行事件短期会对市场情绪带来干扰，但由于事件本身扩散的风险有限，预计随着事件得到妥善处置，市场情绪将很快恢复。后续仍将回归中国经济复苏+海外通胀下行是的主要交易逻辑。2月社融数据超预期回升，表明政策发力+疫后修复的内生动力较强，经济复苏趋势得到确认，预计内需将逐步回升。海外方面，美国非农数据显示，尽管美国劳动力市场短期仍强劲，但边际上有所放缓，尤其是薪资增速对服务业通胀韧性的支撑或将边际转弱，基准情形下认为3月FOMC 将只加息25BP。 【股指】 观点：短期建议投资者保持谨慎，控制好股指仓位。 逻辑：短期市场面临的不确定性仍较大，本月将成为观测美联储政策的关键时期，具体有美国就业数据、通胀数据、美联储3月利率决议的落地，决定着美联储今年的加息路径，3月注定为全球风险资产“不安分”的一个月。国内方面，经济数据“真空期”逐渐过去，下周将公布中国1-2月经济数据，具体包含地产、消费行业的复苏情况，“经济复苏”的交易逻辑面临事实考验。短期建议投资者保持谨慎，控制好股指仓位。 【国债】 观点：短期市场延续震荡，建议波段操作。 逻辑：当下经济面临一些堵点或难以扭转。第一是微观主体活力不强，融资需求不佳。防疫三年的进程中，线下社会活动疲软，中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战，赚钱效应不佳、企业现金流承压、周转困难导致经营不善甚至倒闭。企业主动融资扩产意愿不强。第二是就业环境不佳，居民收入预期恶化，储蓄意愿提升，消费意愿下滑。伴随着实体经济下滑，就业市场惨淡，尽管疫情政策出现拐点，但大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的。以上来看，经济基本面的弱势难以扭转，对债期构成利好。但与此同时，货币政策的空间小于2022年，结构性政策发力大于总量层面，易纲行长最新传递出三方面信号（目前实际利率水平比较合适+降准支持实体经济是有效方式+巩固实际贷款利率下降的成果）也应诊了政策不会大开大合，制约债期的上涨空间。因此，债期市场或难以走出单边行情，大概率延续震荡格局。 风险点：疫情超预期发展以及政策力度。 三、有色金属板块 【贵金属】 观点：短期：偏强运行，关注美国2月CPI数据，维持贵金属价格3月加息前料反复震荡的观点不变。长期：维持长线看涨观点不变，多配价值仍然较高。 逻辑：（1）上周（3.6-3.10），鲍威尔国会证词释放出3月利率峰值可能会高于12月点阵图的鹰派信号，令美联储3月加息50bp的预期大幅升温，贵金属价格因此承压重挫，银价一度跌破20美元/盎司关口，创4个月新低。随后，鲍威尔称尚未决定3月加息的幅度、加拿大央行率先按下加息按暂停键、 全球央行1月继续大举净购金，以及美国2月非农失业率意外回升，薪资增速低于预期，使得市场对美联储3月加息50bp的预期“退烧”，美元指数走弱，支撑贵金属价格。且由于美联储激进加息使得硅谷银行因流动性问题倒闭，避险需求升温，迫使交易员预期年内美联储会降息25bp，美债收益率创2008年金融危机以来最大单日跌幅，金价因此反弹至近一个月新高，周线由跌转涨。 （2）在美联储3月加息50bp预期降温，硅谷银行危机使得美联储年内降息25bp预期再度升温，以及硅谷银行危机引发的避险需求等因素影响下，短期我们预计在避险升温、加息预期降温的双重利好下，贵金属价格仍有上行支撑。本周建议关注美联储2月CPI数据，其对美联储加息路径影响或更深。我们预计美联储加息“高一点、久一点”的预期暂不改变，因此维持贵金属价格在3月加息前反复震荡为主的观点不变。 （3）长期而言，贵金属多配价值仍较高。逻辑在于，美国通胀回落态势不改、美联储本轮加息接近尾声、美国经济内生动力放缓、美国实际利率抬升空间受限、全球金融和地缘政治动荡格局不确定性较高，全球央行1月继续大幅净购金等，我们对贵金属价格维持长线看涨观点不变，建议继续以逢低做多为主。 风险点：美联储维持高利率水平超出市场预期、美国经济韧性较强、流动性危机等。个人意见，仅供参考。 【金属铜】 观点：国内2月份信贷数据仍偏强，显示国内经济延续复苏态势，对铜价存在一定支撑；美国2月份失业率回升、时薪环比增速不及预期，叠加硅谷银行破产市场发酵，市场对美联储年内大幅加息预期缓解，美元指数及美债收益率回落，短期利多铜价。另一方面，美联储加息影响逐步显现，海外经济衰退风险犹存，铜价仍有回落风险，操作上逢高布空。 逻辑：1、中国经济延续复苏态势：2月份，中国新增人民币贷款1.81万亿元，预期值1.43万亿元，较去年同期多增5928亿元；社会融资规模新增3.16万亿元，预期值2.08万亿元，同比去年多增1.95亿元；M2同比增长12.9%，高于市场预期12.3%和前值12.6%，创7年新高。 2、美联储大幅加息预期缓解：周内美联储主席在国会听证会上释放鹰派信息，美元指数及美债收益率大幅走高。但美国2月份失业率回升、时薪环比增速不及预期，叠加硅谷银行破产市场发酵，市场对美联储年内大幅加息预期缓解，美元指数及美债收益率回落。 3、海外金融危机有隐忧：当地时间3月10日，根据美国联邦存款保险公司（FDIC）发布的一份声明，美国加州金融保护和创新部（DFPI）当日宣布关闭美国硅谷银行，并任命FDIC为破产管理人。在2008年金融危机后，各国加强了对对金融监管体制改革，叠加此次硅谷银行破产事件相对独立，预计不会对金融 系统产生明显冲击。但在美国国债收益率持续倒挂情况下，硅谷银行破产更多的是显示了当前金融机构存在的困境，在美联储仍在加息周期情况下，加息的涟漪效应仍可能波及到其他银行。 4、基本面方，国内下游消费逐步复苏，铜社会库存见顶回落，且随着铜价回落及下游订单增加，铜库存去库加速。此外，近期铜进口窗口持续关闭，境外铜难以流入国内，随着国内铜库存逐步去库，现货价格有望表现坚挺并支撑近月价格，沪铜近远月正套继续持有。 风险关注：国内经济复苏进展、欧美央行政策、铜矿供应扰动 【金属锌】 观点：操作策略上，短期空单可以撤出，后市逢高做空。 逻辑：1、美国硅谷银行破产引发市场避险情绪上升，在美联储持续加息的背景下，中小银行流动性问题仍是未来需持续关注的风险因子。短期市场恐慌情绪的蔓延对于基本面支撑不强的品种存在一定利空。但是锌价继续下行空间不大，预计LME锌价在2800美元附近有一定支撑。； 2、供给端，云南地区限电对国内锌价有一定刺激作用，但总体影响不大，3月份预估影响量1万吨；消费端，最近四周镀锌产能利用率快速回升，本周产能利用率为64.39%，较上周回升1.05%。库存方面，一季度锌锭快速累库的阶段已经过去，但上半年锌锭社库或高于去年同期； 3、锌价基本面压力来自海外供给端的逐步复产以及国内冶炼供给端增产预期。策略方面，短期可逢低布局多单，后市逢高做空。 风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，仓单库存 【金属镍】 观点：短期镍价维持弱势，维持高波动率。操作上建议短线操作，短线偏空操作，维持逢高空思路，注意防范市场风险！ 逻辑：1、美非农数据仍超预期表现，但失业率亦高于预期，薪资增速有所放缓，市场对美联储加息预期有所降温，此前鲍威尔在国会听证会表示美联储准备加快加息，利率最终水平可能高于预期。此外，硅谷银行事件仍引发市场担忧。 2、国内方面，2月制造业PMI环比走高，国内社融数据表现较好，人民币贷款超预期增加，国内经济复苏预期较强。根据政府工作报告的内容，2023年GDP增速预期目标为“5%左右”，高层对于今年的各种量化指标的设定，基本处于市场预期区间的下沿，建议持续关注相关政策风向与进展。 3、全球纯镍库存仍在低位，纯镍进口窗口偶有打开，国内低仓单格局延续，近期俄罗斯诺里尔斯克镍业称以人民币计价向中国出售镍，随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解。 4、本周高镍铁均价大幅下滑至1250元/镍点，贸易商手中库存高位，市场情绪悲观，不锈钢消费回暖有限，部分钢厂减产，镍铁价格弱势运行。印尼方面，印尼项目仍在投产放量，印尼出口征税方案仍未敲定，后续关注相关政策进展，中长期镍铁供应过剩格局难改。菲律宾政府考虑对镍矿出口征税10%，同时考虑按大型矿商总产出的3%征收特许权使用费。该消息或阶段性扰动市场。 5、本周钢价延续弱势，原料镍铁价格大幅回落，不锈钢库存处于高位，市场成交回暖暂有限。近期部分钢厂减产并控制分货节奏，钢价有望止跌企稳。本周佛锡两地库存有所去化，下游需求或逐渐回暖，后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况。 6、海外市场方面，LME镍持仓集中度较高，流动性低，资金面影响被明显放大。LME计划从3月20日伦敦时间01:00（北京时间9:00）开始恢复LME镍正常交易时间，后续LME镍合约流动性有望逐步恢复。国内投资者应当进一步做好风险管理，以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境。 风险关注点：宏观消息，菲律宾及印尼政策变化，镍库存变化，下游需求 四、黑色金属板块 【螺纹钢】 投资逻辑： 1、宏观层面，海外硅谷银行事件可能触发市场对流动性的担忧，保持关注与跟踪，在事态进一步恶化之前暂不需过分恐慌。 2、产业层面，钢材周度指标表现的更好一些，周四钢联表需高达357，大幅超出市场预期，供需两旺结构没变，在此数据激励下盘面一举突破前高4300，导致盘面技术走势重回强势结构。铁水回升至236wt+，炉料集体降库，废钢供应边际宽松带来性价比，废钢添加比回升