通胀数据低于预期，市场迎来新机会
通胀数据低于预期市场迎来新机会 观点逻辑 资金面略有收敛，10年期国债收益率2.8725%。2月CPI数据低于预期，通胀表现温和，对债市形成利好支撑，且社融公布略超预期，但没有强预期，在社融结构性较差的背景下，对债市形成利好支撑。硅谷银行事件导致投资者市场偏好下降，短期内可能导致A股资金外流，观察后期后续情况，十年期美债收益率大幅下降，中美利差大幅收窄，利好国债。建议短期偏多看待。 主要关注点 美国1月核心CPI同比（环比）、美国1月CPI同比（环比）、1至2月社会消费品销售总额同比、1-2月规模以上工业增加值同比美国2月销售同比欧元区调和CPI同比终值。 操作建议 短线做多T。 风险提示 价格下行风险主要是信用扩张速度加快、市场风险偏好提升。期价上行风险主要是央行加大宽松力度或需求修复不及预期。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年3月12日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：短线做多。 观点：资金面略有收敛，10年期国债收益率2.8725%。2月CPI数据低于预期，通胀表现温和，对债市形成利好支撑，且社融公布略超预期，但没有强预期，在社融结构性较差的背景下，对债市形成利好支撑。硅谷银行事件导致投资者市场偏好下降，短期内可能导致A股资金外流，观察后期后续情况，十年期美债收益率大幅下降，中美利差大幅收窄，利好国债。建议短期偏多看待。 二、重点事件 2.1中国2月CPI同比增长1%，受节后消费需求回落、市场供应充足等因素影响，居民消费价格环比有所下降，同比涨幅回落。PPI同比下降1.4%，工业企业生产恢复加快，市场需求有所改善，PPI环比持平；受上年同期对比基数较高影响，同比继续下降。整体来看2月CPI数据低于预期，通胀整体可控；后续我国内需有待修复，短期依处底部。2月PPI跌幅继续扩大，一方面国内基建产能对PPI拉动缓慢修复，但需要一定时间。另一方面外需持续收窄，对PPI持续呈拖累作用。后续来看，内需有望逐步恢复，对PPI起到修复作用，PPI回升概率大于下行概率。 2.22月份社会融资规模31,600亿元，较上月减少28,240亿元，较去年同比增加19,430亿元；总体来看，2月份信贷投放成为社融主要支撑点。在1月社融强预期的情况下，2月社融仍表现超预期，或与部分企业贷款空转套利以及经营贷、消费贷置换房贷有关，这类结构性的融资需求难以说明实际融资需求的回暖。另外，随着进入二季度，地方政府债逐渐发力，这可能成为后续社融的支撑点。 2.32月份新增人民币贷款18,100亿元，较上月减少30,900亿元，较去年同比增加5,800亿元；从结构上看，企业贷款成为信贷分项中最主要的贡献点，这或与部分企业融入低成本贷款进行资金套利有关。而与房地产有关的居民中长期贷款在近期房市回暖的带动下，同比回暖。 2.4根据美国劳工部公布的数据，2月美国非农就业人数增加31.1万人，高于此前预期，显示出美国劳动力市场的依然强势。 2.5中国2月M2同比增长12.9%，预期12.3%，前值12.6%；新增人民币贷款18100亿元， 预期14346亿元，前值49000亿元。中国2月社会融资规模增量为31600亿元，预期20766亿 元，前值59840亿元。 2.6美联储主席鲍威尔发表国会证词表示，将进一步加息以实现2%通胀目标，最终利率水平可能高于先前预期，如果有必要将加快加息步伐。鲍威尔指出，尽管近几个月来通胀有所缓和，但通胀压力高于上次会议时的预期。尽管增长放缓，但劳动力市场仍然极度紧张。历史记录强烈警告不要过早放松政策，美联储将尽一切努力实现最大就业和价格稳定目标。 2.7下周重点关注美国1月核心CPI同比（环比）、美国1月CPI同比（环比）、1至2月社会消费品销售总额同比、1-2月规模以上工业增加值同比、美国2月销售同比欧元区调和CPI同比终值。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放9830亿元，下周公开市场将有320亿元逆回购到期。 本周资金面略有收敛。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行34.63bp至2.09686%，一年期IRS下行5.02bp至2.4083%，3个月Shibor报价上行3bp至2.4970%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额5078.7亿元，净融资2901.5亿元，较上周增加5224.5亿元。 截止3月10日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别下行3.39、4.32、3.99bp，10年期国债收益率2.86%。国债10年期-2年期利差43bp，前值44bp，10年期-5年期利差17bp，前值16bp；信用利差122bp，前值122bp。 美国2年期国债收益率下行26BP至4.6%，中美2年期国债利差-217bp，美国10年期国债收益率下行27BP至3.700%，中美10年期国债利差-84bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/3/10 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 100.75 100.645 0.1143 190333 7208 57293 6204 TF主力 100.86 100.59 0.2884 233845 -8470 98652 7944 T主力 100.29 99.805 0.5212 274309 -54177 170365 13242 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2303合约历史CTD净基差图11：T2306合约历史CTD净基差 图11:T主力合约图12：五债跨期价差 图13:十债跨期价差图14：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7 楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼
