1月物价数据点评：CPI低于市场预期,通胀压力有所缓解

证券研究报告·宏观数据点评 公布时间公布数据2010年12月数据 2010年1月数据 天晓预测值 2011年1月数据2011年2月14日 外贸顺差（当月）130.8亿美元141.7亿美元110亿美元64.5亿美元2011年2月14日 外贸出口增速（当月）17.9%21.0%19.7%37.7%2011年2月14日 外贸出口额（当月）1541.5亿美元1094.8亿美元1310亿美元1507.3亿美元2011年2月14日 外贸进口增速（当月）25.6%85.5%25.9%51.0%2011年2月14日 外贸进口额（当月）1410.7亿美元953.1亿美元1200亿美元1442.8亿美元2011年2月16日 货币供应M2增速19.7%26.0%19.0%17.2%2011年2月16日 货币供应M1增速21.2%39.0%17.0%13.6%2011年2月16日 人民币新增贷款（当月）4807亿元13900亿元12000亿元10400亿元2011年2月15日 工业品出厂价格涨幅（当月）5.9%4.3%6.0%6.6%2011年2月15日 居民消费价格涨幅（当月）4.6%1.5%5.0%4.9%2011年1月份主要宏观数据公告提示资料来源：国家统计局、海关总署、中国人民银行 CPI低于市场预期，通胀压力有所缓解—1月物价数据点评 报告日期： 2011年2月16日 宏观研究组 特邀研究员：范建军 证券分析师：李衡 执业证书编号： A0140511010017 【电话】 010-66045815 【邮箱】 liheng@txsec.com 服务热线： 010-66045555 服务邮箱： service@txsec.com 2011年1月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。CPI数据基本符合我们的预期，而明显低于此前市场的预期。权数调整对本月CPI数据的影响是：同比数据增加0.024个百分点，而不是此前媒体报道的“减少0.3个百分点”。CPI低于市场预期并不是由权重调整所致。 2010年下半年以来食品价格上涨推动CPI快速上升，这可能造成市场和政府部门对于通胀形势的错误判断。正如天相投顾董事长林义相先生1月28日在中国证券报发表的文章所阐述的，“以CPI衡量的物价上涨不是理论意义上的通胀......在农产品食品价格快速上涨的时候，以现行的CPI来衡量通胀率，不可避免地导致对于通胀问题的夸大，并很有可能导致过于严厉的紧缩政策”。CPI低于预期表明，市场可能对今年的通胀预期作出修正，对于货币政策的预期也可能发生相应变化，建议关注由此带来的投资机会。预计2月CPI同比涨幅回落至4.4%，维持全年CPI累计涨幅4％左右的预测。 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.6%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比上涨0.9%。PPI略高于我们的预期。PPI涨幅的扩大在很大程度上受国际大宗商品价格上涨推动所致。预计2011年大宗商品价格呈现温和上涨的趋势，推动国内物价上涨的压力也比较温和。 天晓宏观经济与产业研究所 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 2诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·宏观数据点评 www.txsec.com 据国家统计局公布，2011年1月份，居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格上涨10.3%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，非食品价格上涨2.6%；涨幅比上月扩大0.5个百分点。CPI数据基本符合我们的预期，而明显低于此前市场的预期。 国家统计局根据2010年全国城乡居民家庭消费支出调查数据和有关部门调查数据，对权数构成进行了相应调整。其中，居住提高4.22个百分点，食品降低2.21个百分点，烟酒降低0.51个百分点，衣着降低0.49个百分点，家庭设备用品及维修服务降低0.36个百分点，医疗保健和个人用品降低0.36个百分点，交通和通信降低0.05个百分点，娱乐教育文化用品及服务降低0.25个百分点。权数调整对本月CPI数据的影响是：同比数据增加0.024个百分点，而不是此前媒体报道的“减少0.3个百分点”。可见CPI低于市场预期并不是由权重调整所导致的。 2010年下半年以来食品价格上涨推动CPI快速上升，这可能造成市场和政府部门对于通胀形势的错误判断。正如天相投顾董事长林义相先生2011年1月28日在中国证券报发表的文章《清醒认识CPI设计缺陷，采取结构性政策控物价》所阐述的，“以CPI衡量的物价上涨不是理论意义上的通胀......在农产品食品价格快速上涨的时候，以现行的CPI来衡量通胀率，不可避免地导致对于通胀问题的夸大，并很有可能导致过于严厉的紧缩政策”。CPI低于市场预期表明，市场可能对今年的通胀预期作出修正，对于货币政策的预期（例如加息次数、信贷控制的程度）也可能发生相应变化，建议关注由此带来的投资机会。 我们在此前的报告也多次提到不应过分担心当前的通货膨胀。“从国内流动性情况看，流动性过剩压力已在刚刚过去的2010年大幅释放......考虑到这轮货币冲击波的峰值在2010年年初，因此，目前的物价涨势很可能是年初货币冲击波的一种滞后反映，这意味着当前物价涨幅很可能已经接近本轮物价上涨的峰值”（参见报告：《2010年金融运行情况回顾和2011年金融形势展望》，2011年1月31日）。CPI低于市场预期也印证了我们的判断。随着翘尾因素的回落（1月份为3.99%，2月份为2.78%），预计2月CPI同比涨幅回落至4.4%，维持全年CPI累计涨幅4％左右的预测。 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.6%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比上涨0.9%。PPI略高于我们的预期。PPI涨幅的扩大在很大程度上受国际大宗商品价格上涨推动所致。未来国际大宗商品价格的走势主要受需求基本面和美元汇率两个方面因素的影响。从基本面来看，尽管美国经济呈现良好的复苏态势，但是欧元区经济将因财政紧缩而受到拖累。总的来看，预计2011年世界经济增速低于2010年。从美元汇率的角度来看，欧元区财政紧缩促使美元在2011年保持一定的强势。这两个方面的因素将抑制国际大宗商品价格出现大幅上涨。预计2011年大宗商品价格呈现温和上涨的趋势，推动国内物价上涨的压力比较温和。 3诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·宏观数据点评 www.txsec.com -10-8-6-4-202468102002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-01%居民消费价格同比涨幅(当月)工业生产者价格同比涨幅(当月) 资料来源：国家统计局 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天晓研究人员力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出决策所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司、天晓宏观经济与产业研究所及其研究人员无关。 本报告版权归天相投顾与天晓研究所共同所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾或天晓研究所书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾和天晓研究所保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天晓宏观经济与产业研究所 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座5层 电话：010-66045824 传真：010-66045429 邮编：100140 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 4诚信源于独立，专业创造价值 证券研究报告·宏观数据点评 www.txsec.com 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040