化工策略日报：估值叠加弱需求压力，化工谨慎偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2023-01-11 估值叠加弱需求压力，化工谨慎偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 预期支撑仍偏弱，但原油再次反弹，且预期仍有反复可能，化工估值和预期端仍有扰动；而供需驱动去看，虽然产业链库存仍不高，中上游仍偏稳价，且部分下游尚有备货需求，现实压力有限，但随着部分新产能释放，下游开工开花，且预期边际转弱，产业心态也转弱，中期供需压力仍有增加可能。整体认为节前预期和估值博弈，谨慎偏弱，不过度悲观，但春节后仍倾向于震荡承压。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 预期支撑仍偏弱，但原油再次反弹，且预期仍有反复可能，化工估值和预期端仍 有扰动；而供需驱动去看，虽然产业链库存仍不高，中上游仍偏稳价，且部分下游尚有备货需求，现实压力有限，但随着部分新产能释放，下游开工开花，且预期边际转弱，产业心态也转弱，中期供需压力仍有增加可能。整体认为节前预期和估值博弈，谨慎偏弱，不过度悲观，但春节后仍倾向于震荡承压。 甲醇：内地成交好转，甲醇止跌反弹 尿素：农需备肥逐步启动，尿素仍存韧性乙二醇：空头集中回补，带动期货反弹PTA：期货宽幅震荡，短期建议观望 短纤：期货价格转弱，短期建议观望 PP：供需偏弱，PP谨慎承压 塑料：低价刺激需求，塑料偏弱谨慎 苯乙烯：原油支撑不强，苯乙烯谨慎偏弱PVC：预期尚存&现实承压，PVC短期偏震荡沥青：仓单增加后沥青期价仍被高估 高硫燃油：仓单持续注销，高硫燃油裂解价差走强低硫燃油：高低硫价差持续收窄 单边策略：短期高位盘整，中期等待反弹偏空 对冲策略：多UR空MA，多L空PP，多高硫空低硫风险因素：原油持续上行，宏观政策持续释放利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：内地成交好转，甲醇止跌反弹（1）1月10日甲醇太仓现货低端价2640（+5），05港口基差16（-22）环比走弱；甲醇2月下纸货低端2630（+25），3月下纸货低端2650（+40）。内地价格涨跌互现，基差走弱，其中内蒙北2040（-10），内蒙南2025（-15），关中2145（+15），河北2425（+35），河南2360（+20），鲁北2510（+0），鲁南2500（+0），西南2480（+0）。内蒙至山东运费在410-440环比持稳，产销区套利窗口打开。CFR中国均价312.5（+1），进口维持顺挂。（2）装置动态：新疆众泰20万吨、内蒙古九鼎10万吨、安徽临涣20万吨装置重启；安徽昊源80万吨、四川玖源50万吨、重庆卡贝乐85万吨、四川泸天化40万吨、山西悦安达10万吨、河南鹤壁60万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗仅396万吨装置稳定运行中，其余装置检修；印尼71万吨装置检修。逻辑：1月10日甲醇主力震荡上行。今日内地上游出货较好，主流企业基本完成年前排库，贸易商投机拿货增加，但下游库存高位正常采购，鲁北招标价格由涨转跌，运费高位下需要关注下游接受度。煤炭方面放假停产煤矿持续增加，下游刚需采购支撑下煤价止跌企稳，短期煤制甲醇亏损压力依然较大，甲醇静态估值偏低，动态去看用煤旺季接近尾声需求支撑有限，且恢复澳煤进口对煤价影响偏利空，甲醇估值重心或跟随煤价下移。供需方面供应端国内甲醇开工下行但幅度有限，后期随着部分气头装置重启以及宝丰新装置投产，供应预计维持充足，关注内地春检启动时间及力度。需求端整体表现弱势，部分传统下游已提前放假，烯烃利润再度压缩，兴兴已于近期重启但负荷及持续性有待关注。整体而言，节前甲醇在产区排库及港口累库预期下仍偏承压，节后部分烯烃装置重启预期下基本面存在边际改善预期，关注需求恢复程度及烯烃和煤炭走势。操作策略：单边震荡；跨期5-9逢低偏正套；PP-3*MA短期震荡，中长期逢高做缩风险因素：能源价格波动，宏观政策 震荡偏弱 尿素 观点：农需备肥逐步启动，尿素仍存韧性（1）1月10日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2700（+0）和2710（+0），主力05合约震荡下行，山东基差178（+31）环比走强。（2）装置动态：晋开大颗粒停车、中颗粒恢复生产，兰花小颗粒装置停车，祥丰、美青装置预计中旬前后陆续恢复，部分西南气头企业中上旬有陆续复产计划。兰花小颗粒装置计划明日停车。今日尿素整体产能利用率70.85%。逻辑：1月10日尿素主力震荡下行。国内尿素现货价格环比持稳，临近春节工厂陆续启动春节预收，下游继续刚需补货，短期价格预计趋稳运行为主。估值方面无烟煤高位坚挺，尿素固定床利润再度压缩至盈亏线附近，成本支撑有所体现，动态关注无烟煤价格走势。供需方面，供应端气头尿素检修增加但煤头尿素开工持续回升，因此尿素目前开工和日产水平仍高于往年同期，后期部分气头企业存在复产计划，供应预计维持宽松；需求端工业板材需求进入淡季表现低迷，部分板厂提前放假，但农需已逐步启动，复合肥厂开工提升采购量增加。中长期去看，尿素在农需备肥、复合肥采购以及出口预期支撑下仍存在较强韧性，价格重心或将逐步上移。操作策略：单边震荡偏强；跨期5-9逢低偏正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险因素：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡 MEG 乙二醇：空头集中回补，带动期货反弹（1）1月10日，乙二醇外盘价格收在502（+10）美元/吨；乙二醇内盘现货价格在4045（+70）元/吨，内外盘价差收在-91元/吨。乙二醇期货5月合约反弹至4193元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-135（-13）元/吨。（2）到港预报：1月9日至1月15日，张家港到货数量约为6.0万吨，太仓码头到货数量约为1.5万吨，宁波到货数量约为2.45万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为9.95万吨。 （3）港口发货量：1月9日张家港某主流库区MEG发货量在2500吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在3800吨附近。（4）截至1月6日，国内乙二醇综合开工率在64.18（较前一期提升1.15个百分点），其中，煤制乙二醇开工率在56.3%（较前一期提升6.92个百分点）。逻辑：空头集中回补，乙二醇期货强劲反弹。供需总量来看，阶段性乙二醇面临较大的累库压力，这源自于乙二醇开工率的提升，以及聚酯开工率的低位。库存结构来看，低开工率下聚酯工厂乙二醇库存天数快速提升；港口方面，近期乙二醇华东主港库存量尚低于12月中旬水平。操作策略：乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货宽幅震荡，短期建议观望（1）1月10日，PXCFR中国台湾报价走强至964（+3）美元/吨。PTA现货价格回升至5310（+10）元/吨。原料价格走强，PTA现货加工费回落至378元/吨；PTA现货对5月合约基差收在10元/吨，与前一交易日持平。（2）1月10日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7305（-10）元/吨、8660元/吨以及8035（-5）元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在3成偏下，江浙几家工厂产销在50%、20%、50%、10%、20%、25%、15%、0%、80%、10%、10%、20%、10%、0%、10%、40%、10%、0%、80%、0%、0%、0%、0%。逻辑：PX价格继续走强；PTA价格震荡，加工费受PX价格走强影响而有所下滑。基本面方面，PTA供应及现货流通货源有所扩张，部分源自停检装置恢复提升产量，同时，供应商出货加大现货基差的下行压力；聚酯开工率低位稳定，不过下游织造生产在加快下行。操作策略：PTA期货短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：期货价格转弱，短期建议观望（1）1月10日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7010元/吨，维持稳定；短纤现货现金流收在215（-32）元/吨。短纤期货3月合约收在6944（+36）元/吨；短纤期货3月合约现金流收在137（-14）元/吨；短纤现货基差走弱至66元/吨。（2）1月10日，直纺涤短产销清淡，平均37%，部分工厂产销：200%，50%，30%，35%，15%，40%，50%，20%。（3）截至1月6日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的16.8天增加至17.3天，权益库存由前一周的8.7天增加至10.3天。纱厂原料库存升至14.7天，较前一期增加0.1天；纱厂成品库存天数在14.3天，与前一期持平。逻辑：短纤期货走弱，短期建议减持或轻仓操作。基本面来看，直纺涤纶短纤生产有所上升，而下游纱厂开工率在此前三周连续快速的降低；受下游生产减弱影响，短纤产销维持偏弱状态，这也助推短纤工厂库存连续回升。操作策略：短纤期货震荡回落，短期观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：原油支撑不强，苯乙烯谨慎偏弱（1）华东苯乙烯现货价格8160（-40）元/吨，EB02基差-34（+60）元/吨；（2）华东纯苯价格6700（+0）元/吨，中石化乙烯价格6600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（-10）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7925（+0）元/吨，现金流利润235（-40）元/吨；（3）华东PS价格8730（-20）元/吨，PS现金流利润320（+20）元/吨，EPS价格9100（+0）元/吨，EPS现金流利润616（+38）元/吨，ABS价格11150（+0）元/吨，ABS现金流利润1069（+25）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，或为预期支撑转弱。短期预期可能反复以及原油难深跌，苯乙烯高位震荡；中长期供需矛盾凸显，苯乙烯偏承压。1月苯乙烯供需过剩，一是苯乙烯估值修复，供应呈增加趋势，国内多套边际装置已重启且卫星石化逐步量产；二是需求相对偏弱，出口或呈脉冲式，出口量及持续性或不佳。操作策略：观望。风险因素：原油下行，宏观情绪转弱。 震荡 LLDPE 观点：低价刺激需求，塑料偏弱谨慎（1）1月10日LLDPE现货主流低端价格暂稳至8000（0）元/吨，L2305合约基差继续走强至16（22）元/吨，预期仍有所调整，而现货偏稳，基差继续走强。（2）1月9日线性CFR中国980美元/吨（0），FOB中东965美元/吨（0），CFR东南亚980美元/吨（0），FAS休斯顿905美元/吨（0），FD西北欧1250美元/吨（0），外盘偏稳。逻辑：1月10日塑料主力仍偏承压，但跌势放缓，短期承压主要是预期支撑转弱，而现实在边际走弱，中游心态有所下滑，叠加新产能投放临近，不过昨日现货成交好转，表明下方支撑有所增强。因此短期去看，节前预期及估值的扰动仍在，毕竟复苏预期仍难证伪，原油又持续反弹，叠加近期下游备货需求，下方空间受限，且现实虽然有压力积累，但矛盾仍