苯乙烯周报：弱驱动VS低估值，苯乙烯区间震荡

苯乙烯周报 弱驱动VS低估值，苯乙烯区间震荡 作者：张晓珍 联系方式：020-88818009 从业资格：F0288167 投资咨询资格：Z0003135 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年3月12日 品种 主要逻辑及观点 本周策略 上周策略 周度观点 苯乙烯成本端：短期原油供需面良好，3月俄罗斯存减产预期，中国需求好转预期以及美国需求旺季临近等仍支撑油价，但美联储加息预期对油价 EB04在8400以下偏多操 EB04在8400以下偏多操 压制明显，短期布油关注80美元/桶附近支撑。原料纯苯方面，亚洲纯苯负荷下降，国内纯苯开工率回升。亚洲纯苯负荷下降至73.9%（-1.9%），国内纯苯综合负荷回升至81.73%（+2.12%）；需求上，下游综合负荷环比回升至66.53%（+2.18%），除苯乙烯负荷小幅下降，其他下游负荷多数有所回升；但是纯苯下游综合利润继续压缩。因纯苯内外盘持续倒挂，3月纯苯进口维持下降预期，且亚洲装置逐步进入检修季，后期供应压力或有所缓解；下游综合开工环比继续提升，苯乙烯检修装置3月中下陆续重启，且下游新装置存投产预期，纯苯供需逐步改善，预计纯苯价格重心或有支撑，关注纯苯去库节奏。 供需：3月苯乙烯供需仍有好转预期，部分装置因亏损扩大开始减产，且上周下游开工回升明显，3月苯乙烯去库预期较好，但远端供需预期偏弱。苯乙烯周度负荷略下降至64.83%（-0.38%）；需求上，下游综合负荷环比回升至50.01%（+2.4%）。其中EPS负荷明显提升，PS负荷继续提升，ABS负荷下降。下游成品库存中性水平，且下游利润有所修复。短期下游整体刚需偏强。 估值：偏低。非一体化苯乙烯行业亏损395元/吨。 观点：尽管3月在苯乙烯装置检修及下游开工回升下去库幅度较乐观，但随着广东石化新装置负荷提升，且3月中下旬多套前期检修装置计划重启，远端苯乙烯供需预期偏弱，港口高库存仍难明显下降，苯乙烯反弹驱动不强。但随着非一体化苯乙烯亏损扩大，部分非一体化装置开始停车，后续继续关注装置减产情况；且原料纯苯供需面边际改善，苯乙烯成本支撑偏强。短期苯乙烯绝对价格跟随成本端波动为主，EB04 作；月差无明显驱动 作；EB4-5逢低正套 或在8300-8700区间运行。 一、苯乙烯行情回顾 上周苯乙烯市场震荡回落，广东石化提负运行，货源供应大幅增多，承压市场交投气氛，下游需求表现低迷，采购以刚需跟进为主；至周中，港口库存小幅回落，随着期货价格的震荡回落，下游逢低补空，采购成交气氛尚可，基差维持低位运行。至周五现货8340对8350，3月下8390对8400，4月下8420对8430，5月下8430对8440，单位：元/吨。 美金苯乙烯市场重心回落，由于国内港口库存偏高，下游工厂出售部分美金合约，下游买盘跟进谨慎，内外盘基差保持倒挂，4月到船货卖盘1075LC90，5月到船货卖盘1080LC90，单位：美元/吨。 苯乙烯基差情况（单位：元/吨） 苯乙烯基差和库存对比（单位：元/吨，万吨） 苯乙烯基差（右轴）库存:苯乙烯:华东地区 251800 1600 201400 1200 151000 800 600 10400 200 50 (200) 8800 EB期限结构 8700 8600 8500 8400 8300 8200 CL1 CL2 CL3 CL4 CL5 CL6 CL7 2023/3/10 2023/3/9 2023/3/8 2023/3/7 2023/3/6 2023/2/24 0(400) 2020202120222023 50 00 50 0 2022-11-18 50 00 50 00 2022-12-18 2023-01-18 2023-02-18 1500 EB基差 1000 500 0 (500) 200 1 1 EB基差EB04-EB05EB05-EB06 - -1 -1 -2 二、供需逐步改善，纯苯价格重心偏强，但高库存下涨幅受限 国内纯苯产能消费增长情况（单位：万吨） 国内纯苯供需情况（单位：万吨，%） 纯苯产能表观消费量产能增速(右轴)消费增速(右轴) 2500 2000 1500 1000 500 年 0 国内石油苯月度产量情况（单位：万吨） 2019年 2020年 2021年2022年 2023年 36 34 32 30 28 26 24 22 20 加氢苯产量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内加氢苯月度产量情况（单位：万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 石油苯产量 160 140 120 100 80 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产品 企业 产能（万吨） 投产时间 苯乙烯420 中信国安 20 2022年12月 连云港石化 60 2023年1月 浙江石化 10 2022年10月，裂解苯乙烯抽提 淄博峻辰 50 2023年1季度 安庆石化 40 2023年1季度 广东石化 80 2023年1月 浙江石化 60 2023年2季度 宁夏宝丰 20 2023年2季度 山东京博 68 2023年3季度 洛阳石化 12 投产时间不明确 酚酮（191） 江苏瑞恒 40 2022年12月 江苏盛虹 40 2022年12月 广西华谊 16 2023年2月 惠州忠信（2期） 28 2023年2季度 西撒化工 5 2023年2季度 恒力石化 42 2023年3季度 海湾化学 20 2023年下半年 苯胺 万华（福建） 36 2023年下半年 2023年纯苯下游投产计划（2） 产品 企业 产能（万吨） 投产时间 己内酰胺（170） 永荣科技 30 2023年4月 巴陵石化 30 2023年7月 湖北三宁 30 2023年10月 巴陵石化 30 2023年10月 福建申远 20 2023年11月 鲁西化工 30 2023年四季度 己二酸（85） 恒力石化 30 2023年Q2 重庆华峰 20 2023年Q3 华鲁恒升 20 2023年Q4 新疆独山子天利 15 2023年Q4 2023年纯苯新增产能 企业名称 产能（万吨） 投产时间 盛虹炼化 60 2022年12月 安庆石化 8 2023年1/2月 镇海炼化 8 2022年12月，PX扩能 淄博峻辰 6 2022年12月下 广东石化 80 2023年1月 海南炼化 33 乙烯计划1月，重整及歧化计划4月 大榭石化 25 2023年1月 中海油惠州 25 2023年3/4月 锦西石化2期 5 2023年2季度 锦州石化2期 5 2023年2季度 湖北金澳 5 2023年上半年 2023年总计 260 2023年纯苯下游投产计划（1） 据CCF统计，从产业链装置投产/重启来看，2-4月纯苯新增供应产能约196万吨附近，合计月度产量约15.3万吨/月，主要在新投上，主要是广东石化、海南炼化等投产以及富海重启；下游新增/重启产能合计170万吨，带动纯苯需求约9.8万吨/月；新增方面表现累库存。 从产业链装置检修来看，从产业链装置检修来看，纯苯检修供应月度损失量预计22.9万吨附近；下游装置检修月度损失需求合计约12.8万吨附近，由此，通过当前统计的上下游检修供需面表现去库存为主，去库存主要3-4月份。 综上2-4月国内纯苯产业链装置检修/重启和新增来看供应净减少7.7万吨，需求净减少3.1万吨，供需表现去库存。 石脑油裂解价差（单位：美元/吨） 乙烯裂解价差（单位：美元/吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20192020202120222023 亚洲石脑油裂解价差 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 乙烯裂解价差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 BZ-NAP价差（单位：美元/吨） PX-NAP价差（单位：美元/吨） 700 500 300 100 20192020202120222023 BZ-NAP 700 600 500 400 300 200 100 20192020202120222023 PX-NAP 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 -1001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 PX-TL价差（单位：美元/吨） BZ-TL价差（单位：美元/吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 PX-TL TDP价差（单位：美元/吨） 调油价差（单位：美元/吨） 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 TDP价差 300 250 200 150 100 50 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 0 -50 -100 20192020202120222023 201820192020202120222023 500 调油价差 400 300 200 100 0 -100 -200 纯苯韩美套利情况（单位：美元/吨） 纯苯中韩套利情况（单位：美元/吨） 纯苯美韩套利（韩国到美国）（右轴）纯苯:FOB美国海湾 现货价(中间价):纯苯:FOB韩国 2200 1700 1200 700 800 600 400 200 0 -200 -400 1500 1300 1100 900 700 中韩套利（右）纯苯:中国到岸现货价(中间价):纯苯:FOB韩国 纯苯亚欧套利情况（单位：美元/吨） 乙烯美亚套利情况（单位：美元/吨） 纯苯欧亚价差(亚洲到欧洲)（右）纯苯:中国到岸 纯苯:FOB鹿特丹 1200 1000 800 600 0 -100 -200 -300 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 东北亚-美湾（右）乙烯:CFR东北亚乙烯:FD美国海湾 600 500 400 300 200 100 0 韩国纯苯出口情况（单位：万吨） 截止2023年2月韩国纯苯出口地区（单位：万吨） 2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月 2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月 252022年12月2023年1月2023年2月 20 15 10 5 0 韩国纯苯出口中国和美国变化情况（单位：%） 美国中国中国台湾 100% 80% 60% 40% 韩国纯苯出口美国占比韩国纯苯出口中国占比 纯苯内外盘持续倒挂，韩国至美国套利窗口打开，2月韩国纯苯出口至美国增加。2023年2月韩国纯苯总出口量为218,169吨，其中，出口美国109,813吨，出口中国93,615吨，出口台湾14,741吨；进口日本6,002吨。 20% 0% 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月 国内纯苯月度进口情况（单位：万吨）2021年国内苯纯苯进口来源 2018年2019年2020年2021年2022年 纯苯进口 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年1-12月国内苯纯苯进口来源（单位：万吨）2022年1-12月国内苯纯苯进口来源 2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月 印度越南 中国台湾马来西亚 沙特阿拉伯 2