工程机械行业跟踪：2月挖机销量符合预期，下游需求有望改善

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 2月挖机销量符合预期，下游需求有望改善 ——工程机械行业跟踪 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2023年03月14日 核心观点 2月挖机销量降幅收窄，符合预期。根据中国工程机械工业协会的统计，2023年2 月全国销售各类挖掘机2.15万台，同比降低12.4%，环比提升105.4%，基本符合CME此前预期。分市场来看，2月国内销售11492台，同比下滑32.6%，降幅较1月显著收窄。我们认为2月挖机内销同比下滑主要有两方面原因。一方面，12月1日正式进行了非道路移动机械的国标切换，国标切换前后国三设备清库存可能会对22Q4和23Q1的挖机新机销量造成一定影响；随着去库存逐步进入尾声，终端客户对于国四设备的接受度也在逐步提升，叠加下游基建地产需求复苏预期，国四设备销量有望改善。另一方面，去年同期虽有假期因素，但由于疫情影响下倡导“就地过年”，销量基数并不低；而今年工人居家过年时间较长，工地复工较往年晚，开工率的恢复对于设备销量的带动作用将逐步落地。出口方面，2月挖机出口9958台，同比/环比分别增长34.0%/42.1%，出口销量占比46.4%。2023年1-2月，全国共销售挖掘机3.19万台，同比下降20.4%；其中国内销售1.49万台，同比下降41.1%；出口1.70万台，同比增长14.9%。从总量来看，总销量和内销降幅均有所收窄，出口增速实现转正。 开工端尚在恢复，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，2月小松中国挖机开工 小时数为76.4小时，同比/环比分别提升61.2%和79.8%，我们判断开工小时数绝对 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 值呈现温和恢复态势，增幅较大主要系受到春节因素影响。2月庞源租赁塔吊吨米利用率为40.2%，同比/环比分别+8.9/+11.2pct，均呈现一定幅度的提升。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续增长趋势，地产端投资未见明显改善：2022年1-12月，基建投资完成额累计同比增加11.5%，连续5个月增速超过10%；房地产开发投资完成额累计同比下滑10%，房屋新开工面积累计同比下滑 39.4%，降幅均在持续扩大中。 政策利好下游需求，前瞻指标持续改善，拐点仍需耐心等待。我们认为，随着证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地，基建地产回暖预期增强，地产基建托 底效应将逐步显现，有望刺激下游地产需求反弹。政策托底利好下游开工率回升，工程机械内销市场有望加快复苏。从前瞻指标来看，2023年2月非金融企业端新增人民币中长期贷款11100亿元，同比高增119.7%；非金融企业端新增人民币中长期贷款12月滑动平均同比增速为50.3%，连续5个月维持正增长，且增速逐渐加快。随着资金面持续边际改善，行业有望迎来上行拐点。但同时，我们需要正视行业目前存在的问题，我们认为短期内排放标准的切换已经影响22Q4并将继续影响23Q1的市场销量，主机厂盈利依旧承压。我们判断行业景气拐点仍需耐心等待。 投资建议与投资标的 2月挖机销量符合预期，内销降幅收窄，出口销量增速回正。我们认为内销同比持续低迷 与国标切换和春节因素带来的短期影响有关。我们预计2023年国内工程机械行业将在 2022年基础上维持平稳或略有下滑，同时海外市场将保持较快增长态势。我们认为，当前工程机械行业景气度处于筑底阶段，龙头企业具备较大业绩弹性。建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)。 风险提示 稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。 2022年挖机销量外热内冷，行业底部静待复苏：——工程机械行业跟踪 11月挖机内销增速转正，静待拐点到来： ——工程机械行业跟踪 景气好年，看好国产化升级：——机械行业2023年度投资策略 10月挖机销量边际加速，看好行业持续回暖：——工程机械行业跟踪 供需共振，驱动工程机械海外市场增长： ——工程机械出口专题研究 9月挖机销量企稳回升，行业景气度有望持续回暖：——工程机械行业跟踪 8月挖机销量持平，看好下半年行业回暖：——工程机械行业跟踪 7月挖机销量增速转正，行业有望持续恢复：——工程机械行业跟踪 2023-01-15 2022-12-12 2022-11-25 2022-11-10 2022-10-29 2022-10-13 2022-09-11 2022-08-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：挖掘机单月销量及增速 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 350% 挖掘机单月总销量（台，左轴） 单月同比（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 -100% 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图2：挖掘机单月内销数量及增速图3：挖掘机单月出口量及增速 挖掘机单月内销数量（台，左轴） 单月同比（右轴） 挖掘机单月出口量（台，左轴） 单月同比（右轴） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 300% 200% 100% 0% 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 -100% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 出口占比（右轴） 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 -30% 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图4：小松中国挖机开工小时数（小时）图5：庞源吨米利用率 200 150 100 50 0 2017年2018年2019年2020年 2021年 2022年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80% 60% 40% 20% 0% 2019年2020年2021年 2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：小松官网，东方证券研究所数据来源：庞源租赁官网，东方证券研究所 图6：新增人民币中长期贷款（12月滑动平均）同比增速（%） 新增人民币中长期贷款增速 居民端增速 非金融企业端增速 75 50 25 0 -25 -50 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 -75 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示：稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况。 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务仍持有恒立液压（601100）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告