国债期货周度报告：强预期向弱预期交易，债市强势运行

交易咨询资格号： 强预期向弱预期交易，债市强势运行 证监许可[2012]112 国债期货 周度报告 2023年3月12日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266 联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 逻辑观点：宏观数据方面，央行发布的最新金融数据显示，中国2月M2同比增长12.9%，预期12.3%，前值12.6%；新增人民币贷款18100亿元，预期14346亿元，前值49000亿元。中国2月社会融资规模增量为31600亿元，预期20766亿元，前值59840亿元。海外市场方面，上周末市场关注热点集中在硅谷银行陷入流动性危机导致破产，美国股票银行股大幅下跌，市场出现一定避险情绪。此外，周�劳动部发布非农数据，美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，预期增20.5万人，前值增51.7万人；失业率为3.6%，市场预期维持在3.4%不变。周�美债收益率受到两方面影响大幅下行超过20bp至3.68%。复盘上周表现，强预期向弱预期修正，债券强势运行，权益市场明显下跌，股债跷跷板明显。特别是在海外风险事件发酵下对内盘债市有所推动。长期来看当前经济恢复仍然视主线，环比和同比的修复尚未到观察阶段，金融数据在一定程度上有所印证。策略方面，10年国债期货指数逐步进入阻力区域但当前盘面强势运行，债市大幅冲高可考虑试空，震荡思路止盈止损。 风险提示：人民币贬值超预期 强预期向弱预期交易，债市强势运行 一、重要宏观发布数据回顾 1、中国2月信贷延续“开门红”，M2、新增贷款及社 融均超预期。据央行统计，2月份人民币贷款增加1.81 万亿元，同比多增5928亿元；分部门看，住户贷款增 加2081亿元，同比多增5450亿元；企（事）业单位 贷款增加1.61万亿元，其中中长期贷款增加1.11万亿元。2月末M2余额同比增12.9%，增速创2016年3月以来最高。2月社会融资规模增量为3.16万亿元， 比上年同期多1.95万亿元；其中，对实体经济发放的 人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元； 政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元；企业债券净融资3644亿元。2月末社会融资规模存量为 353.97万亿元，同比增长9.9%。分析认为，短期降息迫切性不高，但年内降准可能性仍在。 2、中国2月CPI同比上涨1%，预期涨1.8%，前值涨2.1%；环比下降0.5%。1-2月平均，中国CPI猪肉价格上涨3.9%，影响CPI上涨约0.05个百分点。中国2月PPI同比下降1.4%，预期降1.3%，前值降0.8%；环比持平；工业生产者购进价格同比下降0.5%，环比下降0.2%。1-2月平均，中国PPI同比下降1.1%，工业生产者购进价格下降0.2%。 3、财政部3月10日至3月19日将发行2023年第一期和第二期储蓄国债（凭证式），第一期和第二期国债均为固定利率、固定期限品种，最大发行总额300亿元。第一期期限3年，票面年利率3%，最大发行额150亿元。第二期期限5年，票面年利率3.12%，最 大发行额150亿元。 4、美国2月新增非农就业人数31.1万人，远高于预 期的20.5万人，前值修正为50.4万人。2月失业率反弹至3.6%，市场预期为维持在3.4%不变。平均时薪环比增长0.2%，低于市场预期。数据发布后，芝商所“美联储观察”工具显示，美联储3月加息50个基点的可能性降至不足30%。 5、中国2月外汇储备31331.53亿美元，环比减少 513.09亿美元，前值31844.62亿美元。中国2月末黄金储备报6592万盎司，环比增加80万盎司，为连续第四个月增持黄金。国家外汇局表示，2月，受全球 宏观经济数据、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体下跌；在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模下降；我国着力推动经济稳步回升、促进高质量发展，经济有巨大潜力和发展动力，有利于外汇储备规模保持基本稳定。 6、海关总署数据显示，今年前2个月，我国进出口总值6.18万亿元人民币，同比微降0.8%，其中，出口 3.5万亿元，同比增长0.9%；进口2.68万亿元，同比下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，同比扩大16.2%。按美元计价，今年前2个月我国进出口总值8957.2亿美元，同比下降8.3%。其中，出口5063亿美元，同比下降6.8%；进口3894.2亿美元，同比下降10.2%；贸易顺差1168.8亿美元，同比扩大6.8%。 7、财政部近期将招标发行多期国债，3月8日将招标发行两期记账式贴现国债，总额均为200亿元，期限 为28天期和63天期；3月14日将招标发行两期记账 式附息国债，总额均为880亿元，期限为2年期何10 年期。 8、2023年中国发展主要预期目标明确！政府工作报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口促稳提质，国际收支基本平衡；粮食产量保持在1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。 9、受国务院委托，财政部3月5日提请十四届全国人 大一次会议审查《关于2022年中央和地方预算执行情 况与2023年中央和地方预算草案的报告》。报告提出， 2023年中央一般公共预算收入100165亿元，比2022年执行数增长5.6%。加上从中央预算稳定调节基金调入1500亿元，从中央政府性基金预算、中央国有资本 经营预算调入5750亿元，收入总量为107415亿元。中央一般公共预算支出139015亿元，增长4.7%。收 支总量相抵，中央财政赤字31600亿元，通过发行国 债弥补，比2022年增加5100亿元。 10、国家发改委表示，2023年积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项 债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。2023年赤字率拟按3% 安排，比2022年提高0.2个百分点。拟安排新增地方 政府专项债券3.8万亿元，增加1500亿元。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 央行本周共开展320亿元7天期逆回购操作，因本周共有10150亿元7 天期逆回购到期，当周实现净回笼9830亿元。 资金面方面，央行公开市场逆回购操作继续净回笼，不过银行间市场周四资金面仍宽松为主，主要回购利率普遍下行，其中，隔夜回购加权利率大幅下行24bp至1.38%附近；七天期小幅上行1.31bp报在1.93%附近。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价升至2.74-2.75%%附近；二级成交方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单成交维持在2.73%%附近。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 22-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014、一年期同业存单（AAA+）分别为2.03%（前值1.92%），2.08%（前值1.95%），2.73%（前值2.73%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（1年，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.00 (0.50) (1.00) (1.50) 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 (2.00) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率明显上行，2年期、5年期、10年期中证国债到期收益率变动情况为，-5.33bp，-4.02bp，-4.03bp，期限结构有所走陡。 日期 国债到期收益率:1年 国债到期收益率:2年 国债到期收益率:5年 国债到期收益率:7年 国债到期收益率:10年 2023-03-10 2.2198 2.4287 2.7049 2.8394 2.8706 2023-03-09 2.2603 2.4350 2.7021 2.8396 2.8731 2023-03-08 2.2581 2.4306 2.7066 2.8403 2.8804 2023-03-07 2.2743 2.4472 2.7014 2.8440 2.8729 2023-03-06 2.2841 2.4540 2.7173 2.8539 2.8828 2023-03-03 2.3098 2.4820 2.7451 2.8700 2.9109 周度变动 （bp） -9 -5.33 -4.02 -0.46 -4.03 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 1.00 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 日期 国债到期收益率:10年-1年 国债到期收益率:10年 -2年 国债到期收益率:10年 -5年 国债到期收益率:5年-2年 2023-03-10 0.65 0.44 0.17 0.28 2023-03-09 0.61 0.44 0.17 0.27 2023-03-08 0.62 0.45 0.17 0.28 2023-03-07 0.60 0.43 0.17 0.25 2023-03-06 0.60 0.43 0.17 0.26 2023-03-03 0.60 0.43 0.17 0.26 周度变动 （bp） 4.97 1.3 -0.01 1.31 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-