开源晨会0314

2023年03月14日 市场快报 开源晨会0314 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2022-032022-072022-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机3.857 通信3.621 建筑装饰2.394 石油石化2.348 交通运输2.022 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)汽车-1.082 电力设备-0.910 环保-0.622 房地产-0.525 基础化工-0.283 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】冲突未止，互有损伤——俄乌冲突专题报告——宏观经济专题 -20230313 【策略】顺周期尚需等待，成长制造业有望充分受益——投资策略点评-20230313 行业公司 【商贸零售】医美化妆品2月月报：“38节”大促传统电商平台恢复不及预期，国货龙头品牌珀莱雅表现亮眼——行业点评报告-20230313 【轻工：爱玛科技(603529.SH)】2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增——公司信息更新报告-20230313 【机械：芯碁微装(688630.SH)】直写光刻设备领军者，抢占光伏电镀铜先机——公司首次覆盖报告-20230313 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】冲突未止，互有损伤——俄乌冲突专题报告——宏观经济专题-20230313 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 俄乌冲突爆发已经一年有余，俄乌双方战场局势如何？欧盟、俄罗斯、乌克兰以及美国为这场冲突付出了什么程度的经济代价？ 俄乌冲突局势仍然胶着 俄乌冲突爆发至今，战场局势可大体分为三个阶段。初期俄罗斯进展较快，对乌克兰发起了全面性的进攻，亦取得了一些成果。但后续随着以美国为首的西方国家的加入，给予乌克兰大量的军事、金融支持，乌克兰随后进行了几轮反攻，在进行了大量残酷的战斗后，目前处于僵持状态。 欧盟与俄罗斯能源加速脱钩 1.冲突爆发后欧盟对俄罗斯进行了多轮制裁。冲突爆发后欧盟总共对俄罗斯进行了10轮制裁，包含了能源、经济、科技、金融等各个方面。 2.欧盟与俄罗斯能源贸易下降较多。2022年双方贸易总额下降了49%，其中进口下降了51%，出口下降46%。煤炭方面，2021年俄罗斯在欧盟煤炭进口金额占比为45%，2022年急剧下滑至21.5%；石油方面，2021年俄罗斯占欧盟石油进口的比重为28%，2022年四季度已经下降至15%；天然气方面，2021年俄罗斯占欧盟天然气进口的比重为36%。2022年四季度，该比重已经下降至17.6%；化肥方面，2021年欧盟从俄罗斯进口的化肥比重为29%，2022年四季度比重已经下降为19.6%。 俄罗斯经济短期受损较轻，但前景不容乐观 1.俄罗斯经济增长小幅萎缩。西方国家对俄罗斯的能源进行制裁后，俄罗斯的经济增长开始落入负增长。2022 年2、3季度GDP同比增长为-4.1%、-3.67%，经济增长开始出现萎缩。 2.俄罗斯油气收入下行压力加大。后续来看，俄罗斯的油气收入可能并不乐观，一则全球经济增速逐渐放缓，对于原油等大宗商品的需求下降，原油价格大概率将维持下行趋势；二则欧盟与俄罗斯进行了较为坚决的能源脱钩，对俄罗斯的原油实行60美元/桶的价格上限，这对俄罗斯的油气收入或将产生较为明显的影响。 3.股票市场持续下跌，国债收益率先涨后跌。冲突爆发后，俄罗斯股市迎来了较大程度的降幅，后续一直保持低位震荡，国债则相对稳定，收益率先涨后跌。 4.外汇储备有所减少，汇率基本保持稳定。冲突爆发后，俄罗斯外汇储备减少了将近1000亿美元，且超过3000 亿美元储备被冻结。汇率则在卢布结算令的支撑下先跌后涨，目前基本恢复至冲突前水平且保持稳定。冲突相关方均遭受不同程度经济损伤 俄乌冲突爆发后，冲突的直接相关方欧盟、俄罗斯经济均受到了一定程度的负面冲击，乌克兰更是遭遇了严重的经济与人道主义危机。往后看，能源短缺与价格抬升或将会反复困扰欧盟，俄罗斯的经济增长压力可能进一步加大，而乌克兰的经济与人道危机可能还会继续恶化。 风险提示：俄乌冲突激烈程度超预期，全球疫情传播超预期。 【策略】顺周期尚需等待，成长制造业有望充分受益——投资策略点评-20230313 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001 A股上涨行情有望延续，看好中小盘成长制造业风格 企业信贷结构持续改善，经济复苏预期持续兑现将有望支撑A股市场继续上行。主要基于：（1）企业中长期信贷连续两个月高增长，叠加出口环比持续修复预期，制造业复苏逻辑持续增强；（2）短融增速继续回落，企业现金流或持续改善。从2月的信贷结构数据来看，消费和房地产开始出现边际企稳甚至改善的迹象，但力度仍较 为疲弱。一方面，居民消费意愿有所修复，但主要因2022年低基数效应，而储蓄意愿仍较强；考虑到2月CPI剔除食品外，依旧是通缩，意味着仍需静待居民就业和薪资明显改善；另一方面，房地产需求开始出现边际企稳迹象，但增速仍处于较低水平。国内经济预期持续兑现，复苏迹象越发明显，基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平，但剔除基数效应实际仍趋于改善，意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑，将大概率继续上涨。然而，国内经济复苏的结构性分化依然较大、修复程度总体偏低，或尚处于“下行末期”。期间中小盘成长风格将大概率占优。考虑到接下来市场进入年报和季报披露期，我们认为市场焦点或逐步转向业绩兑现，即拥有盈利优势的板块或将明显占优。在经济结构性复苏背景下“中小盘成长制造业”具备宏观基本面支撑，同时又受益于流动性及风险偏好的较高敏感度，有望呈现更高的上涨弹性和持续性。 重视央国企估值重塑的趋势性机会 目前央国企均具备低估值特征，政策端支持下未来或具备估值重塑空间。2023年将主要经营指标由原来的“四利两率”调整为“一利五率”，并提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。这反映出：一方面国资委更加注重企业的经营效率和盈利的“含金量”；另一方面，资产负债率由“控”转为“稳”，在坚持底线思维的前提下或在债务弹性上有所增加。 长期而言，资本市场会“奖励”致力于长期价值创造的企业。最新的经营指标考核体系除了考虑到成熟资本市场估值体系所关注的经营指标之外，还将价值因素纳入考核当中，有助于构建中国特色估值体系。我们认为，从经营指标考核体系出发可关注央国企实现价值创造及估值提升的路径，主要包括：一是关注上市平台改革过程中，通过战略性重组和专业化整合方式提升业绩的国央企公司；二是统筹发展与安全，核心关注自主可控；三是关注“一利五率”考核体系下，有望实现业绩提升的上市央企，尤其可以关注现金流改善的企业。 配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）软科技：计算机（信创）、传媒（游戏）、互联网3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）新的经营指标考核体系之下，关注具备提估值“三大方向”的央国企投资机会。 风险提示：国内经济复苏不及预期；美联储超预期加息；工业用电未见明显扭转；国企改革进度低于预期。 行业公司 【商贸零售】医美化妆品2月月报：“38节”大促传统电商平台恢复不及预期，国货龙头品牌珀莱雅表现亮眼——行业点评报告-20230313 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052板块行情回顾 医美（选取11家上市公司）：2月个股涨幅靠前为复锐医疗科技（+17.0%）、华韩股份（+13.1%）、朗姿股份 （+2.4%）；化妆品（选取16家上市公司）：2月个股涨幅靠前为丸美股份（+19.7%）、巨子生物（+15.7%）、丽人丽妆（+11.8%）。 医美：创健医疗举办首届媒体交流会，关注重组胶原蛋白行业 （1）行业动态：我国重组胶原蛋白赛道领军企业创健医疗在江苏常州举办公司首届媒体交流会，邀请了30多家资深美妆行业媒体及四川大学生物医学工程中心樊渝江教授等学术大咖出席，共话重组胶原蛋白的发展与未来。（2）行业观点：我们认为，胶原蛋白有望复制玻尿酸“①供给稀缺→②需求旺盛倒逼供给创新→③供给快速放量刺激需求增长”这一供需相互催化的发展路径。当前，巨子生物、创健医疗、锦波生物等企业各显其能，原料制备技术百家争鸣，重组胶原蛋白正处供给突破前夜。重组胶原蛋白原料在医疗美容等高景气颜值经济领域均具备良好适用性，未来若在“量”和“质”方面实现供给突破，行业有望步入供需共振的景气度加速上行阶段。展望2023年，我们看好医美需求复苏，终端医美机构作为线下触点有望率先迎来修复，叠加2022年较低基数，经营情况或较产品端更具弹性。 化妆品：“38节”大促传统电商平台表现平平，品牌端国货龙头珀莱雅亮眼 （1）数据：2月抖音品牌排行榜TOP10中，珀莱雅（1.0-2.5亿元）、欧诗漫（1.0-2.5亿元）分别位列护肤品类第一、三名，花西子（0.75-1.0亿元）位列彩妆品类第一名。（2）“38节”大促：分电商平台看，大促期间，淘宝、天猫和京东护肤、彩妆两大类目下多数细分类目销售额均同比双位数负增长，传统平台上美妆行业恢复不及预期；抖音平台的面部护理、眼霜、洗护用品支付GMV增长较快。分品牌看，大促期间，珀莱雅在天猫、京东、抖音平台上销售额同比录得较快增长，且均位列护肤类目品牌第一，作为国货之光表现亮眼。（3）行业观点：根据珀莱雅公司公告，2023年1-2月，公司实现营收约7.9亿元（同比约+25%）、归母净利润约0.8亿元（同比约+33%），结合“38节”大促数据来看，公司一季度有望较快增长。我们认为，2023年以来化妆品行业整体表现较弱，但国货龙头品牌α显著，当前应关注强品牌力标的带来的结构性机会。全年看，线下生产生活正常化后，随着居民当期收入及预期收入逐步修复，行业整体有望逐步回暖。 投资建议：关注医美需求疫后复苏 （1）医美板块：2023年医美消费反弹确定性高，关注合规的医美机构、医美产品龙头，重点推荐朗姿股份、爱美客；（2）化妆品板块：看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头化妆品品牌，重点推荐华熙生物、珀莱雅。 风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升；行业竞争加剧。 【轻工：爱玛科技(603529.SH)】2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增——公司信息更新报告 -20230313 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002业绩加速增长叠加低估值，维持“买入”评级 2022实现营收208.02亿元（+35.1%），实现归母净利润18.45亿元（+177.9%），扣非归母净利润17.60亿元 （+185.6%）。其中2022Q4实现营收35.73亿元（+23.8%），实现归母净利润4.69亿元（+445.5%），扣非归母净利润3.96亿元（+491.0%）。参考公司2022业绩快报，我们上调盈利预测预计2022-2024归母净利润18.45/24.23/30.28亿元（原17.19/23.31/30.13亿元），对应EPS为3.21/4.22/5.27元，当前股价对应PE为19.5/14.8/11.9倍，看好公司在新国标换购红利下产品升级叠加自身渠道扩张带来的业绩持续放量增长，维持“买入”评级。 回顾2022：扩渠道调结构拉动量质齐增 2022全年动