22年顺利完成考核目标，23年开门红表现优异

公司研究报 告食品饮料白酒Ⅱ 2023-03-13 公司点评报告 买入/维持今世缘(603369) 目标价：71 昨收盘：60.06 今世缘：22年顺利完成考核目标，23年开门红表现优异 走势比较 46% 太34% 平21% 洋9% 22/3/14 22/5/14 22/7/14 22/9/14 22/11/14 23/1/14 证(4%) 券(16%) 股今世缘沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,254/1,254公总市值/流通(百万元)75,345/75,345司12个月最高/最低(元)64.78/37.38证相关研究报告： 券今世缘（603369）《今世缘：营销系统推研出521举措，全力冲刺百亿目标》究--2023/01/05 报今世缘（603369）《今世缘：报表质量优 告异，业绩考核目标可期》--2022/11/02 今世缘（603369）《今世缘：增速环比改善，全年展望积极》--2022/10/17 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522110002 事件：3月12日，公司发布2022年及2023年1至2月主要经营数据公告。 2022年：22年实现营业总收入约78.5亿元，同比+23%；归母净利润约24.8亿元， 同比+22%。2023年1-2月，实现营业总收入约31亿元，同比+27%；归母净利润 约11.8亿元，同比+25%。 点评： 22年顺利完成业绩考核目标，利润增速放缓或受产品结构影响。 公司22年实现营业总收入约78.5亿元，同比+23%；归母净利润约24.8亿元，同比+22%，归母净利润率约31.6%，同比-0.07pct。顺利完成22年营收同比增长不低于22%，扣非归母净利润同比增长15%的股权激励业绩考核目标。其中22Q4实现营业总收入约13.3亿元，同比+24%；归母净利润约4.0亿元，同比+21%，归母净利润率约30.07%，同比-0.72pcts。我们认为整体利润增速略低于营收增速，或与22年全年受疫情持续影响，消费力、消费信心短期承压，大众价格带产品增速较高有关，预计公司雅系、单开、对开产品增速表现较好，核心单品四开等稳健增长，预计净利润率略有下滑货受产品结构变化影响。 23年1-2月保持较好增长，顺利实现开门红。 公司23年1-2月，实现营业总收入约31亿元，同比+27%；归母净利润约11.8亿元，同比+25%，归母净利润率约38.1%，同比-0.31pct。利润端同比略有下滑，我们认为主要由于23年春节返乡潮，带动大众价格带消费增长，国缘淡雅、柔雅终端动销表现较好，预计净利润率受产品结构变化影响。从动销端，公司春节表现较好，2月补库存、回款发货节奏良好，预计3月以稳定价盘为主，根据长江酒道，近期公司暂停接收国缘四开配额销售订单，预计进一步控货挺价。整体看，我们认为公司Q1有望顺利实现开门红，保持较高增长。 展望2023年：推出“521”举措，着力“五化矩阵”全力冲刺百亿目标 在发展大会中，营销系统进一步提出2023年营销工作计划，概括为“521”举措。即1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度；2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升；3）实现一个目标：决胜百亿目标。营销工作重点围绕五化矩阵，从品牌、渠道、全国等多维度冲刺百亿目标。明确23 年为两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代。1）提升品牌价值：公司 明确2023年为品牌价值年，构建基于顾客的品牌资产培育、培优和品牌评价体系， 出台《品牌提升三年行动纲要》。2）主体优化提升:明确23年为经销主体优化 今世缘：22年顺利完成考核目标，23年开门红表现优异 2 公司点评报告P 提升年，出台《经销主体优化三年行动方案》。实施1234工程，即健全一套体系、坚持双核驱动、做实三项清单、强化四大保障。 我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。 中长期展望：23年营收目标百亿，股权激励保驾护航，看好公司长远发展。公司23年度营销工作计划指出，将1）做大V9清雅酱香品类；2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品；3）突破今世缘中高端单品；4）构建全国化营销模式；5） 升级营销组织管理体系。23年营业总收入目标达100亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出10个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重K系、V系发展、省外占比提升，同时明确23年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24年收入、利润展望122亿和31亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。 盈利预测：短期来看，公司对开四开放量，有望受益于省内消费升级。长期看，公司产品结构持续提升，全国化布局不断推进，营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。我们预测公司2022-2024年的收入增速 分别为23%、27%、24%；归母净利润增速分别为22%、28%、24%，EPS分别为1.98/2.53/3.13元。综合白酒行业当前估值，考虑到区域龙头特征，我们按照2023 年业绩给28倍PE、一年目标价71元，维持公司“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6408 7851 9989 12388 （+/-%） 25% 23% 27% 24% 净利润(百万元） 2029 2485 3173 3923 （+/-%） 29% 22% 28% 24% 摊薄每股收益(元) 1.62 1.98 2.53 3.13 市盈率(PE) 37 30 24 19 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 今世缘：22年顺利完成考核目标，23年开门红表现优异3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3402 3958 6454 7290 7864 营业收入 5122 6408 7851 9989 12388 应收款项 44 57 176 156 236 营业成本 1479 1626 1917 2399 2939 存货净额 2604 3194 6014 7587 9342 营业税金及附加 892 1105 1350 1723 2137 其他流动资产 2367 2725 2381 2298 2205 销售费用 875 968 1233 1528 1858 流动资产合计 8417 9933 12341 14648 16964 管理费用 229 258 296 375 458 固定资产 1013 1294 1412 1271 1494 财务费用 (21) (65) (81) (93) (108) 在建工程 489 726 560 735 560 其他费用/（-收入） 444 219 170 165 115 无形资产及其他 172 170 166 161 157 营业利润 2092 2712 3306 4222 5219 长期股权投资 19 24 24 24 24 营业外净收支 (11) (13) 0 0 0 资产总计 11851 14434 16790 19126 21486 利润总额 2082 2699 3306 4222 5219 短期借款 362 0 0 0 0 所得税费用 515 670 821 1048 1296 应付款项 524 570 852 1016 1391 净利润 1567 2029 2485 3173 3923 合同负债 0 0 86 36 60 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 2585 4409 4409 4409 4409 归属于母公司净利润 1567 2029 2485 3173 3923 流动负债合计 3471 4980 5347 5462 5860 预测指标 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 ROE 19% 22% 22% 23% 25% 其他长期负债 113 157 157 157 157 毛利率 71% 75% 76% 76% 76% 长期负债合计 113 157 157 157 157 销售净利率 31% 32% 32% 32% 32% 负债合计 3584 5137 5504 5619 6017 收入增长率 5% 25% 23% 27% 24% 股本 1255 1255 1255 1255 1255 利润增长率 7% 29% 22% 28% 24% 股东权益 8267 9297 11285 13506 15468 总资产周转率 0.43 0.44 0.47 0.52 0.58 负债和股东权益总计 11851 14434 16789 19126 21485 应收账款周转率 115.21 113.20 44.53 63.92 52.49 存货周转率 0.57 0.51 0.54 0.54 0.54 资产负债率 30% 36% 33% 29% 28% 现金流量表(百万） 流动比 2.43 1.99 2.31 2.68 2.89 EPS 1.25 1.62 1.98 2.53 3.13 经营活动现金流 1119 3024 466 2033 2770 BVPS 6.59 7.41 9.00 10.77 12.33 投资活动现金流 840 (1216) 47 (34) (48) P/E 48.09 37.13 30.32 23.74 19.21 筹资活动现金流 (1403) 687 (497) (952) (1961) P/B 9.11 8.10 6.68 5.58 4.87 现金净增加额 556 2496 16 1047 761 P/S 14.71 11.76 9.60 7.54 6.08 资料来源：WIND，太平洋证券 今世缘：22年顺利完成考核目标，23年开门红表现优异2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.co