俄乌冲突专题报告：冲突未止，互有损伤

2023年03月13日 宏观研究团队 冲突未止，互有损伤——俄乌冲突专题报告 ——宏观经济专题 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《就业数据对美联储加息提速影响或有限——美国2月非农就业数据点评 —宏观经济点评》-2023.3.12 《新气象新阶段—宏观周报》 -2023.3.12 《硅谷银行倒闭或难对美联储货币政策产生影响—宏观经济点评》 -2023.3.11 俄乌冲突爆发已经一年有余，俄乌双方战场局势如何？欧盟、俄罗斯、乌克兰以及美国为这场冲突付出了什么程度的经济代价？ 俄乌冲突局势仍然胶着 俄乌冲突爆发至今，战场局势可大体分为三个阶段。初期俄罗斯进展较快，对乌克兰发起了全面性的进攻，亦取得了一些成果。但后续随着以美国为首的西方国家的加入，给予乌克兰大量的军事、金融支持，乌克兰随后进行了几轮反攻，在进行了大量残酷的战斗后，目前处于僵持状态。 欧盟与俄罗斯能源加速脱钩 1.冲突爆发后欧盟对俄罗斯进行了多轮制裁。冲突爆发后欧盟总共对俄罗斯进 行了10轮制裁，包含了能源、经济、科技、金融等各个方面。 2.欧盟与俄罗斯能源贸易下降较多。2022年双方贸易总额下降了49%，其中进口下降了51%，出口下降46%。煤炭方面，2021年俄罗斯在欧盟煤炭进口金额占比为45%，2022年急剧下滑至21.5%；石油方面，2021年俄罗斯占欧盟石油 进口的比重为28%，2022年四季度已经下降至15%；天然气方面，2021年俄罗斯占欧盟天然气进口的比重为36%。2022年四季度，该比重已经下降至17.6%；化肥方面，2021年欧盟从俄罗斯进口的化肥比重为29%，2022年四季度比重已经下降为19.6%。 俄罗斯经济短期受损较轻，但前景不容乐观 1.俄罗斯经济增长小幅萎缩。西方国家对俄罗斯的能源进行制裁后，俄罗斯的 经济增长开始落入负增长。2022年2、3季度GDP同比增长为-4.1%、-3.67%，经济增长开始出现萎缩。 2.俄罗斯油气收入下行压力加大。后续来看，俄罗斯的油气收入可能并不乐观， 一则全球经济增速逐渐放缓，对于原油等大宗商品的需求下降，原油价格大概率将维持下行趋势；二则欧盟与俄罗斯进行了较为坚决的能源脱钩，对俄罗斯的原油实行60美元/桶的价格上限，这对俄罗斯的油气收入或将产生较为明显的影响。 3.股票市场持续下跌，国债收益率先涨后跌。冲突爆发后，俄罗斯股市迎来了 较大程度的降幅，后续一直保持低位震荡，国债则相对稳定，收益率先涨后跌。 4.外汇储备有所减少，汇率基本保持稳定。冲突爆发后，俄罗斯外汇储备减少了将近1000亿美元，且超过3000亿美元储备被冻结。汇率则在卢布结算令的支撑下先跌后涨，目前基本恢复至冲突前水平且保持稳定。 冲突相关方均遭受不同程度经济损伤 俄乌冲突爆发后，冲突的直接相关方欧盟、俄罗斯经济均受到了一定程度的负面冲击，乌克兰更是遭遇了严重的经济与人道主义危机。往后看，能源短缺与价格抬升或将会反复困扰欧盟，俄罗斯的经济增长压力可能进一步加大，而乌克兰的经济与人道危机可能还会继续恶化。 风险提示：俄乌冲突激烈程度超预期，全球疫情传播超预期 宏观研 究 宏观经济专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、俄乌冲突局势仍然胶着3 2、欧盟与俄罗斯能源加速脱钩5 2.1、冲突爆发后欧盟对俄罗斯进行了多轮制裁5 2.2、欧盟与俄罗斯能源贸易下降较多7 3、俄罗斯经济短期受损较轻，但前景不容乐观10 3.1、俄罗斯经济增长小幅萎缩10 3.2、俄罗斯油气收入下行压力加大11 3.3、股票市场持续下跌，国债收益率先涨后跌13 3.4、外汇储备有所减少，汇率基本保持稳定14 4、冲突相关方均遭受不同程度经济损伤15 5、风险提示16 图表目录 图1：美国等西方国家给予了乌克兰大量的援助4 图2：美国援助乌克兰武器品类多样4 图3：欧盟与俄罗斯贸易活动下降较多7 图4：俄罗斯在欧盟进口中的比重下降较多7 图5：欧盟从俄罗斯能源进口金额快速下降7 图6：欧盟向俄罗斯进口的煤炭急剧下降8 图7：2022年四季度欧盟已经不从俄罗斯进口煤炭8 图8：欧盟向俄罗斯进口的石油金额快速下降8 图9：欧盟从俄罗斯石油进口比重减少较多8 图10：欧盟向俄罗斯进口的天然气金额快速下降9 图11：欧盟从俄罗斯天然气进口比重减少较多9 图12：欧盟向俄罗斯进口的化肥金额先升后降9 图13：欧盟从俄罗斯化肥进口比重快速减少9 图14：俄罗斯GDP增速落入负增长区间10 图15：俄罗斯工业生产指数下降11 图16：俄罗斯通胀水平较高11 图17：俄罗斯油气收入仍有一定韧性11 图18：俄罗斯主要能源产品出口金额均出现下行12 图19：欧盟占俄罗斯出口比重大幅下行12 图20：俄罗斯财政赤字水平上升13 图21：俄罗斯乌拉尔原油价格低于60美元/桶13 图22：俄罗斯股票市场持续下跌13 图23：俄罗斯在冲突爆发后大幅加息14 图24：俄罗斯国债收益率先涨后跌14 图25：俄罗斯外汇储备小幅减少14 图26：俄罗斯卢布近期有所贬值15 表1：俄乌冲突目前经历三个阶段3 表2：欧盟累计对俄罗斯进行了10轮制裁5 由于北约多次东扩，压缩俄罗斯战略空间，2022年2月24日俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动，俄乌冲突全面爆发。俄罗斯和乌克兰作为全球重要的能源、粮食以及部分重要自然资源的出口国，冲突爆发之初，全球大宗商品价格快速上涨，对全球经济造成了较大的负面影响。俄乌冲突爆发已经一年有余，俄乌双方战场局势如何？欧盟、俄罗斯、乌克兰以及美国为这场冲突付出了什么程度的经济代价？ 1、俄乌冲突局势仍然胶着 俄乌冲突爆发至今，战场局势可大体分为三个阶段。初期俄罗斯进展较快，对乌克兰发起了全面性的进攻，亦取得了一些成果。但后续随着以美国为首的西方国家的加入，给予乌克兰大量的军事、金融支持，乌克兰随后进行了几轮反攻，在进行了大量残酷的战斗后，目前处于僵持状态。但随着天气转暖，俄罗斯和乌克兰均表示将会启动春季攻势1，双方之间的冲突还未结束。 与此同时，以美国为首的西方国家出于自身的战略目的以及选举考量，在俄乌冲突中到处“拱火”，积极的向乌克兰提供各类军事支持与援助2，截至2023年1月 15日，已经累计向乌克兰提供了超过650亿欧元的军事援助，其中美国占比超过65%。 在俄乌冲突爆发一周年前，美国总统拜登访问乌克兰，并宣布继续增援乌克兰5亿美金，包括海马斯火箭弹、反坦克系统和雷达等武器装备，后续还将继续提供支持3。俄罗斯对此反应也较为强硬，在此情况之下，俄乌冲突的胶着局势难以快速打破，和平曙光还未到来。 时间线主要阶段主要事件 表1：俄乌冲突目前经历三个阶段 2022.02.24-2022.04.07 第一阶段：俄军全面进攻 俄罗斯总统普京发表演讲，表示将发起对乌克兰东部的“特别军事行动”，寻求对乌克兰部分地区的“非军事化和去纳粹化”。此阶段主要为俄军主动全面进攻，同时在北部战线（切尔诺贝利、基辅）、东北战线（切尔尼戈夫、苏梅）、南部战线 （马里乌波尔、赫尔松）以及东部战线（哈尔科夫、伊久姆等）进行作战。 2022.04.08-2022.09.05 第二阶段：聚焦东南战线 由于在马里乌波尔等东南战线受阻，俄罗斯决定发起“东部攻击”，冲突开始进入新阶段，并聚焦于东南战线。战斗主要集中在尼古拉耶夫-敖德萨战线（乌克兰南部反攻、尼古拉耶夫战役等）、第聂伯罗-扎波罗热战线（俄占扎波罗热、扎波罗热核电站和埃涅尔戈达尔战役）、北顿涅茨克、利西昌斯克、马里乌波尔失守（马里乌波尔围城战）等。 2022.09.06-至今 第三阶段：乌克兰反攻以及核危机 乌克兰军队于8月份开始在南部发动反攻，并于9月份在东北部发动反攻。9月份俄罗斯发起公投，顿涅茨克等四州并入俄罗斯版图。期间战斗主要集中在乌克兰军队的赫尔松以及哈尔科夫反攻、第聂伯罗-扎波罗热战线（俄占扎波罗热、扎波罗热核电站和埃涅尔戈达尔战役）、乌克兰境内大规模轰炸事件（2022年10月10日导弹袭击乌克兰）等，并爆发乌克兰核危机（可能使用脏弹进行挑衅）。 资料来源：央视新闻、开源证券研究所 1https://baijiahao.baidu.com/s?id=1757991876716336121&wfr=spider&for=pc 2https://www.whitehouse.gov/briefing-room/statements-releases/2023/02/21/fact-sheet-one-year-of-supporting-ukraine/ 3https://export.shobserver.com/baijiahao/html/584813.html 图1：美国等西方国家给予了乌克兰大量的援助 金融援助人道援助军事援助 十亿欧元 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：IFW、美国国务院、开源证券研究所，数据截至2023.01.15。 图2：美国援助乌克兰武器品类多样 资料来源：CouncilonForeignRelations，数据截至2023.02.20。 2、欧盟与俄罗斯能源加速脱钩 2.1、冲突爆发后欧盟对俄罗斯进行了多轮制裁 在俄乌冲突爆发后，美国、欧盟等西方国家对俄罗斯进行了全方位的制裁，其中欧盟对俄罗斯的制裁较为彻底，截至2023年2月25日，欧盟总共对俄罗斯进行 了10轮制裁，包含了能源、经济、科技、金融等各个方面4。并希望与俄罗斯的能源彻底脱钩。作为反击，俄罗斯亦开展了相关的反制裁措施。 制裁轮数欧盟对俄制裁内容俄反制裁措施 表2：欧盟累计对俄罗斯进行了10轮制裁 第一轮 （2022年2月23日 -24日） 第二轮 （2022年2月25日 -27日） 第三轮 （2022年2月28日 -3月14日） 第四轮 （2022年3月15日 -4月7日） 第�轮 （2022年4月8日 -6月2日） 1.对俄罗斯国家杜马351名成员和另外27人实施定向制裁。 2.限制与顿涅茨克州和卢甘斯克州非政府控制区的经济关系。 3.限制俄罗斯进入欧盟的资本和金融市场和服务。 1.冻结俄罗斯总统兼外交部长的资产，对俄罗斯联邦国家安全委员会成员、国家杜马351名成员和另外27人实施定向制裁。2.限制与顿涅茨克州和卢甘斯克州非政府控制区的经济关系。 3.针对70%的俄罗斯银行市场和关键国有公司，限制俄罗斯进入欧盟的资本和金融市场和服务，禁止接受俄罗斯国民或居民超过一定价值的存款，禁止欧盟中央证券托管机构持有俄罗斯客户的账户，以及向俄罗斯客户出售欧元计价证券。 4.欧盟将禁止向俄罗斯销售、供应、转让或出口炼油中的特定商品和技术，并将对提供相关服务施加限制。 5.禁止向俄罗斯航空公司出售所有飞机、备件和设备。 1.禁止与俄罗斯中央银行进行交易，SWIFT禁止七家俄罗斯银行。 2.为乌克兰武装部队的设备和用品提供5亿欧元一揽子支援。 3.禁止俄罗斯航空公司飞越欧盟领空和进入欧盟机场。 4.对另外26人和1个实体的新制裁。 1.禁止与俄部分国有企业的所有交易、禁止向任何俄罗斯个人或实体提供信用评级服务。 2.禁止对俄罗斯能源部门的新投资。 3.扩大了与俄罗斯国防和工业基地有关的人员名单，对两用货物以及可能有助于俄罗斯加强国防和安全部门技术的货物和技术实施了更严格的出口限制。 4.引入钢铁和奢侈品的贸易限制；对另外15名个人和9个实体实施制裁。 1.禁止从俄罗斯进口煤炭和其他固体化石燃料。 2.禁止所有俄罗斯船只进入欧盟港口。 3.禁止俄罗斯和白俄罗斯公路运输运营商从进入欧盟。 4.禁止进口其他商品，如木材、水泥、海鲜和白酒。 5.禁止向俄罗斯出口喷气式飞机燃料和其他商