食品饮料行业2023年第9周周报：复调企业渠道精耕的思考

发年s￥ jiashixxbmnxxbmn 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 —信达证券食品饮料行业2022年第46周周报 2022年11月20日 复调企业渠道精耕的思考 —信达证券食品饮料行业2023年第9周周报 复调企业渠道精耕的思考 2023年3月13日 证券研究报告行业研究行业周报食品饮料投资评级看好上次评级看好马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 本期内容提要: ⯁周思考：复调企业渠道精耕的思考。过去天味食品等复调企业通过增加经销商来抢占渠道资源，以支撑公司快速的发展。例如天味食品在2018-2021 年经销商数量从809家增加到3,408家，复合增长率达到61.5%。目前从全国的网络布局来看，颐海国际和天味食品的布局更好，其他复调企业都是些区域性品牌。经过渠道快速扩张的红利期后，我们认为现阶段复调企业通过渠道精耕仍会有新的增长机会。 渠道精耕强调的是对终端的覆盖和管理，需要品牌建设和市场推广体系的支撑。经销商做终端的铺货、做深耕化的陈列，仅仅是开始。市场精耕更多还是深入终端场景，以互动模式深化与消费者的关系，掌控渠道秩序，提升市场份额。复调厂家的销售人员本身并不多，截止2022年末天味食 品的销售人员数量为736人，颐海国际相对更少一些。如果现阶段复调企业去做市场深耕，无疑离不开经销商团队的支持。 天味食品推出经销商分级管理模式后，其更加重视对于优商的扶持，不再一味追求经销商的数量，而是强调经销商的质量。优质经销商在市场上的覆盖和渠道运营能力强，在厂家的政策扶持下，自身经营积极性也高。对于下沉市场，厂家业务人员通过走访，只要了解得足够深，完全可以发掘到合适的经销商。同时天味食品本身在下沉市场是有基础的，因为大红袍品牌是中低价位的产品，分销商在下线区域有一定的市场。颐海国际通过降低产品零售价，以及推出不同价格带的产品，提升性价比去做渠道下沉，但我们认为公司还需要落实体系化的建设。 伴随着城乡居民人均收入的提高，下沉市场成为企业争夺的焦点区域，复调企业通过渠道精耕有望带来新的增长机会。复调厂家在快速扩充经销商时，强行切割市场，会伤害老商的利益。天味食品在营销模式变革后，我们认为其对于经销商管理和市场建设能力会有改善，看好其渠道深耕的潜力。 ⯁市场行情回顾：2023年3月6日到2023年3月10日，沪深300下跌 4.0%，SW高市盈率指数周下跌3.2%、月下跌3.3%。截止2023年3月10日，北向资金累计净买入18743.9亿元，周成交净买入-106.0亿元，其中食饮行业周净买入-3.43亿元。2023年3月6日到2023年3月10日SW食品饮料下跌4.6%，跑输沪深300指数0.6pct。分子行业来看，啤酒下跌4.2%，周成交额环比-27.6%；零食下跌4.0%，周成交额环比-23.6%；白酒Ⅲ下跌4.5%，周成交额环比4.3%；软饮料下跌3.9%，周成交额环比5.9%；乳品下跌6.0%，周成交额环比-11.2%；烘焙食品下跌4.0%，周成交额环比5.8%；保健品下跌2.5%，周成交额环比-9.3%。 ⯁风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险 目录 1市场行情回顾3 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数0.6pct4 1.2资金流向：北向资金流入回寒，食品饮料净买入排名倒数第十一5 2个股行情回顾及经营更新9 2.1白酒板块：板块普涨，看好复苏预期9 2.2啤酒板块：普遍上涨，青岛啤酒领跌10 2.3乳制品板块：涨跌不一，板块活跃11 2.4休闲食品板块：情绪有所回落，甘源盐津逆势上涨12 2.5预加工板块：餐饮供应链有望持续向好13 2.6调味品板块：安琪酵母海外业务持续高增13 3风险提示14 表目录 表1：近十个交易日重点食饮个股北向资金变动情况8 表2：2022年5月以来重点白酒批价更新（单位：元/瓶）10 图目录 图1：A股主要指数周涨跌幅情况4 图2：A股主要指数成交额环比变化4 图3：申万一级行业周涨跌幅情况4 图4：截止2023年3月3日SW风格指数月/周涨跌幅4 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅5 图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化5 图7：截止2023年3月3日北向资金成交净买入情况5 图8：截止2023年3月3日北向资金累计净买入5 图9：20230220-20230224北向资金对各行业净买入规模及环比变化5 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入6 图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化6 图12：北向资金持股市值Top20食饮个股（截止日为2023年3月3日）7 图13：北向资金Top10增/减持食饮个股（截止日为2023年3月3日）7 图14：北向资金持股市值占流通A股比例Top10正/负变化个股（截止日为2023 年3月3日）7 图15：白酒板块及个股涨跌幅9 图16：白酒板块及个股成交金额环比9 图17：A股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图18：A股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图19：港股啤酒板块及重点个股周涨跌幅11 图20：港股啤酒板块及重点个股周成交金额环比11 图21：乳品板块及重点个股涨跌幅11 图22：乳品板块及重点个股成交金额环比11 图23：港股乳品板块及重点个股涨跌幅12 图24：港股乳品板块及重点个股成交金额环比12 图25：休闲食品板块及重点个股涨跌幅13 图26：休闲食品板块及重点个股成交金额13 图27：预加工板块及重点个股涨跌幅13 图28：预加工板块及重点个股成交额环比13 图29：调味品板块及重点个股涨跌幅14 图30：调味品板块及重点个股成交额环比14 1市场行情回顾 1.1指数走势：食饮行业跑输沪深300指数0.6pct A股主要指数均下跌。2023年3月6日到3月10日A股主要指数均下跌，创业板50、创业板指、中证500、上证指数分别下跌1.9%、下跌2.1%、下跌2.9%、下跌3.0%，深证成指、中小100、沪深300、上证50分别下跌3.5%、下跌3.8%、下跌4.0%、下跌5.0%。从市场交易度来看，A股主要指数周成交额环比多数上涨，上证50成交额环比+10.3%，上涨幅度最大。从市场风格来看，2023年3月6日到3月10日价值好于成长，申万高市盈率指数月下跌3.3%、周下跌3.2%，低市盈率指数月下跌1.9%、周下跌4.3%。 食品饮料跑输沪深300指数0.6pct。分行业看，SW一级行业中环保领跌，周下跌0.7%，跑赢沪深300指数3.3pct。食品饮料涨幅位列第二十四，周下跌4.6%，跑输沪深300指数0.6pct。 图1：A股主要指数周涨跌幅情况图2：A股主要指数成交额环比变化 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 周涨跌幅 15% 10% 5% 0% -5% -10% 周成交额-环比 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图3：申万一级行业周涨跌幅情况图4：截止2023年3月10日SW风格指数月/周涨跌幅 SW一级行业沪深300周涨跌幅 -4.5%-4.0%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0% 亏损股指数 低市净率指数低价股指数 新股指数 0.0% -0.5%0.0% -0.5% -1.0% 中价股指数 微利股指数 小盘指数 -1.5% 低市盈率指数 中市净率指数 -2.0% -2.5% 中盘指数 大盘指数 -3.0% 高市盈率指数 中市盈率指数 -3.5% 高市净率指数 -4.0% 高价股指数 绩优股指数 -4.5% -5.0% 环保电力设备计算机电子 交通运输 传媒机械设备有色金属农林牧渔基础化工 银行商贸零售房地产美容护理非银金融 建筑材料 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 预加工食品和保健品板块领涨。分板块看，以SW食品饮料为行业基准，预加工食品和保健品领跌，分别下跌1.8%和2.5%，分别跑赢行业2.7pct、2.1pct。其他板块均下跌，软饮料、肉制品、烘焙食品、零食、其他酒类、啤酒、白酒分别下跌3.9%、4.0%、4.0%、4.0%、4.1%、4.2%、4.5%，分别跑赢行业0.7pct、0.6pct、0.6pct、0.5pct、0.5pct、0.4pct、0.1pct。调味发酵品、乳品分别下跌5.0%、6.0%，分别跑输行业0.4pct、1.4pct。 周成交金额-环比 SW食品饮料周成交金额-环比 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 图5：SW食品饮料三级子行业涨跌幅图6：SW食品饮料三级子行业周成交金额环比变化 周涨跌幅SW食品饮料周涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 1.2资金流向：北向资金流入回寒，食品饮料净买入排名第十九 北向资金流入回暖，食品饮料净买入排名第十九。截止2023年3月10日，北向资金累计净 买入18743.9亿元，2023年3月6日到3月10日净买入-106亿元，前一周2022年2月27 日到3月3日净买入66.2亿元。从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名第十九，净买入-3.43亿元，前一周净买入6.72亿元。 图7：截止2023年3月10日北向资金成交净买入情况图8：截止2023年3月10日北向资金累计净买入 300 200 100 0 -100 -200 成交净买入-亿元 剩余额度-亿元-右轴 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 累计净买入-亿元 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 图9：20230306-20230310北向资金对各行业净买入规模及环比变化 20230306-20230310北上资金净买入-亿元 20230227-20230303北上资金净买入-亿元 40 20 0 -20 -40 数据来源：Wind，信达证券研发中心 图10：近十个交易日SW食饮行业北向资金净买入图11：近十个交易日SW食饮北向资金持股市值环比变化 10 5 0 -5 -10 -15 SW食品饮料北向资金净买入-亿元占行业总市值比变化 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 SW食饮北向资金持股市值环比-亿元 数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心 从北向资金买入的食饮个股来看，外资青睐于各个子行业的核心资产。其中贵州茅台持股市值居首为1580.9亿元，环比-3.9%；其次五粮液持股市值501.9亿，环比-3.6%；乳品龙头 伊利股份，持股市值316亿元，环比-7.9%；海天味业持股市值245.3亿，环比-7.6%；泸州 老窖持股市值132.4亿元，环比-3.6%。 从加仓幅度来看，北向资金Top5加仓个股分别为立高食品（+78%）、老白干酒（+26%）、味知香（+21%）、今世缘（+16%）、迎驾贡酒（+15%），Top5减仓个股分别为龙大美食 （-18%）、李子园（-17%）、双塔食品（-17%）、光明乳业（-13%）、新乳业（-10%）。 从北向资金持股市值占流通A股比例环比来看，边际正变化Top5为味知香（+0.67pct）、老白干酒