食品饮料周思考（第48周）：复调加速，高性价比产品成热点

大众品：高性价比成为投资热点。2023Q2以来，宏观经济整体呈现弱复苏的态势，尽管受益于疫情管控放开后场景及人流修复，需求总量表现平稳。但由于消费力及消费意愿的低迷，消费品价格承压，CPI月度同比自2023年4月以来一直保持在0左右，反应出当前大环境下消费者更为重视性价比。本周拼多多公布财报，2023Q3实现总收入688.4亿元，同比增长93.89%超预期，拼多多总市值超过阿里巴巴。良品铺子发内部全员公开信，打响“降价不降质”的第一枪，明确提出展开良品铺子成立17年以来规模最大的一次调价。近年来，消费者追求性价比的趋势愈发明显，例如瑞幸咖啡的快速增长，喜茶在疫情期间的降价，以及在后疫情时代的当下，拼多多市值超越阿里，以及高端零食品牌良品铺子降价，反应出性价比为王时代下企业经营思路的转变。我们认为应积极关注高性价比消费的投资机会，看好单价低、性价比高的啤酒板块，积极推动餐饮降本增效、提升性价比的餐饮供应链板块（速冻食品、复合调味品、预制菜），以及渠道变革提升效率的休闲零食板块。 休闲零食：良品铺子主动降价，行业发展思路再梳理。11月29日，良品铺子掌舵人杨银芬发内部全员公开信，明确提出：展开良品铺子成立17年以来规模最大的一次调价，300多款尖货和爆款产品平均降价22%，最高降幅45%，集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的零食上。站在良品铺子的角度，首先，降价举措是11月27日杨银芬总当选公司董事长兼总经理后第一次大刀阔斧的改革，虽然预计对当期利润造成可预期、可接受的影响，但有助于清理历史包袱。其次，相较“高端性价比”，降价不降质指向更明确，是良品向“成本领先”战略转型的第一步。站在零食行业的角度，一方面，不仅是零食量贩和零食专卖店关注降本，在我们草根调研中发现，很多线下大商也对零食厂家产品成本剔除更高要求；另一方面，零食量贩业态欣欣向荣，开店速度屡超预期。我们认为，摆在零食品牌面前也有2种选择，一是俯身向下，切实修炼内功，降本增效；一是从需求出发做好产品与创新，提升市占率，做好差异化，牢牢把握定价权。 复合调味品：珍惜高成长赛道，把握B+C端复调龙头。（1）随着后疫情时代到来，BC两端复调均有望加速替代基础调味品。B端餐饮企业面临同店修复缓慢、客单价下降等压力，叠加疫情三年盈利能力承压，迫切需要降本增效，复调渗透率有望加速提升；C端经过疫情培育，居家消费复调的习惯进一步成熟。 目前复调行业规模仍保持双位数增长，具备翻倍以上的市场空间，在消费品行业中相对稀缺。疫情后基础调需求加速向复调转换，2023年B端修复性高增，C端维持稳健增长。此外，由于疫情中盈利能力波动及一级市场热度下降，复调中小企业面临较大经营压力，份额加速向龙头集中。（2）天味食品：公司是C端复合调味品龙头，基本面2021年触底，此后经营治理持续改善。2022年以来，天味食品在C端的收入增速持续领先颐海国际，在双龙头中的领先优势逐步建立，竞争优势持续加强。公司聚焦大单品，目前已经打造手工火锅底料+老坛酸菜鱼系列两大核心单品，同时具备小龙虾调料+香肠腊肉调料两个季节性大单品，并积极开发潜力产品。C端持续进行渠道优化，通过优商辅商强化渠道能力，贴身服务大经销商，保持渠道库存良性提升产品新鲜度。随着人员逐步稳定、经营发展稳健、激励机制落地，公司发展进入正循环。展望未来，公司在持续加强C端竞争力的同时，有望在B端打开增长空间。目前公司大B客户稳健发展，疫情后迎来强劲小幅。小B采用线上收购食萃+线下自建团队的模式，并借助C端线下的渠道能力，相互赋能，有望实现小B渠道的快速发展。（3）宝立食品：公司在B端领先优势明显，依托百胜等头部餐饮客户，具备强品牌背书与优秀的研发服务能力。公司建立了头部大客户、腰部KA客户、中小客户的梯队，依靠品牌和研发优势持续开拓新客户并实现共同成长。2023年随着疫情管控放开，下游餐饮客户、食品工业客户需求持续修复，B端为主的复合调味料实现恢复性高增。同时餐饮行业加速降本增效，集中度进一步提升，并且中小餐饮也加速使用复调，利好宝立等头部企业。公司积极扩展业务范围，上半年宝晏投产布局烘焙产品，通过客户协同产能快速爬坡，有望打开第二增长曲线。 安井食品：净利率有支撑，调整带来布局良机。本周，公司股价持续走弱，预计主因市场对需求疲软、竞争加剧背景下公司净利率水平如何维系存在担忧。 我们认为，展望24年，即便考虑价格竞争，公司净利率仍旧具备支撑。（1）主业层面，伴随多地工厂产能和销量爬坡，制造成本有望进一步摊薄，规模效应有望提升中后台利润率水平，同时锁鲜装占比提升也有望对产品均价形成一定支撑。（2）预制菜层面，一方面，考虑到今年小龙虾行情较差，预计明年小龙虾供给有望收缩，行情有望触底反弹；另一方面，考虑到未来山东工厂、洪湖工厂相继投产，预制菜业务自产比例有望进一步提升，原料优势和制造优势有望进一步体现。考虑到公司竞争力的持续提升，公司有望在行业短期挑战中脱颖而出，股价调整带来布局良机。 茅台系列酒面面观2：多大单品蓄势待发，产能推动放量在即。本周我们推出茅台深度报告系列的第二篇，既上一篇对茅台高端酒深入分析后，本篇专注于覆盖千元及以下的茅台酱香系列酒。茅台系列酒2023年目标200亿，已是白酒行业不可忽视的一股力量。经过系统梳理系列酒各产品线的现状和增长逻辑，发现在茅台1935快速获取千元价格带市场份额的同时，汉酱、王子、迎宾、大曲等系列酒也具有扎实的市场基础和增长潜力，但销量长期受制于产能。 经测算新产能投产节奏，2024年有望成为系列酒放量增长的新起点，为茅台整体贡献更多增长，并增强公司在次高端价格带的影响力和市场份额。根据酒业家，茅台酱香酒公司11月27日的供应合作伙伴会上表示2024年采购规模相较于2023年将增长30%，也一定程度上印证了2024年系列酒将放量增长的逻辑。 茅台飞天非标控量，批价或触底回暖。根据渠道反馈，本周茅台开启12月配额打款，其中500ml飞天的占比有所下降。生肖、精品等非标茅台不占配额，主要从自营店提货，在11月加大非标投放后，12月的非标发货也有所减少。 整体来看，为了平抑飞天提价后对批价的传导，预计厂家11月增大了飞天发货在配额中的占比和非标的发货量，成功实现了出厂价涨、终端价不涨；12月进入旺季总体配额量较多，但结构上策略转向，减少了飞天的占比（略低于常规月份），同时也大幅减少了生肖的投放。预计在供给端收缩下，茅台酒价有望企稳回暖。 红花郎单列后增长亮眼，酱酒发力腰部价格带或为重要趋势。根据云酒头条，郎酒今年年初将原青花郎事业部分拆设立为青花郎事业部和红花郎事业部。这是2017年7月初郎酒将红花郎事业部变更为青花郎事业后再次将红花郎单独分事业部运作，背后体现了郎酒对次高端价格带的战略重视。拆分后，红花郎市场表现优异，根据酒业家，今年红花郎在全国化、下沉市场和宴席市场均有亮眼增长。今年8月，主攻宴席市场的红花郎上半年营收实现翻倍。最近红花郎事业部南部大区总表示今年红花郎有望完成75亿左右销售额，2024年有望突破百亿。茅台、郎酒、习酒今年均有对次高端价格带的战略升级，酱酒发力次高端和大众价格带或成为未来几年的重要趋势。 其他行业动态： 贵州茅台：i茅台注册用户超5000万。贵州茅台数字营销平台“i茅台”11月27日披露数据：今年以来已上架13款新品，共投放2578万瓶酒类产品，成交用户超1507万人次。“i茅台”目前注册用户超5000万，月活稳定在1200万，日活500万左右。“i茅台”上线一年多时间，平台交易额达到了400亿元。 茅台酱香酒明年采购规模将增长30%。据茅台酱香芳华消息，11月27日，以“共建采供美生态，共创酱香美时代”为主题的酱香酒公司2023年度供应合作伙伴座谈会在贵阳举行。会上，酱香酒公司党委副书记、总经理陈宗强指出，2024年采购规模相较于2023年将增长30%。 泸州老窖：加码12月红包活动。泸州老窖官方消息，其将于12月1日起推出“浓香技艺，非遗700周年”百万消费者会员国窖1573、泸州老窖特曲、泸州老窖窖龄酒60年感恩大回馈活动，在原有开瓶扫盖内码活动基础上追加开瓶扫盖内码赢“再来一瓶”重磅好礼活动。 今世缘：V系聚焦V9做形象，V3抢销量。V3是公司的高端品牌，价格带是比较大的主流消费价格带，总市场容量大，目前的市占率还不是很高，所以还有比较大的提升空间。目前考虑聚焦省内，V3在长三角地区的省外也会投放。而在V9与V3的区分上，公司战略是V9做形象V3抢销量，V9注重品牌建设和圈层建设，V3注重渠道推广。管理体制采用“条块结合”，条是事业部制，块是大区/营销中心。其中，“块”的内部又有按品牌的进一步分工，从区域上实现区域协同，从条线、作业流程上又服从了事业部的指导。而针对V3与六开的区别，V3是600-700价位带，六开是800元以上价位带，消费群体和消费场景有一定的差异，200多元的价格差异有一定的区隔作用。从布局来看，V3重点布局省内全域抢占销量，省外只投放长三角；六开是国缘品牌全国化的重点，是开系向上延伸的战略产品，六开目前还不具备在省内推广的条件，未来可能会考虑投放。 酒鬼酒：开门红聚焦核心单品的价盘稳定。近日，酒鬼酒公司湖南大区、河北大区、唐秦津大区、河南大区、山东大区、广东大区、闽沪赣大区相继召开了2024年开门红动员会议，打响春节开门红战役，展望2024年，酒鬼酒将坚定推进费用改革，持续加强BC联动；坚持“价”在“量”前，聚焦核心单品的价盘稳定，严格管控价格管理体系。秉持精耕湖南大本营市场，聚焦省外样板市场的战略，酒鬼酒将依托公司团队对河北、河南、山东等区域重点市场精耕细作，持续以“聚焦、打透、动销”为核心进行市场开发与渠道建设，通过开展馥约答谢会、品鉴会等形式，做好核心终端氛围建设及动销工作，以期提升终端开瓶率和产品复购率，提升样板市场的规模。 郎酒：红花郎2024瞄准百亿目标。此前，在郎酒股份江西省推介座谈会上，四川古蔺郎酒销售有限公司红花郎事业部南部大区总经理夏永久表示，今年，红花郎有望完成75亿到80亿的销售额，2024年突破百亿，成为又一个百亿大单品。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒以及基础调味品实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。