2023年2月金融数据详解：社融迎来总量走强、结构改善的“小阳春”

社融迎来总量走强、结构改善的“小阳春” 2023年2月金融数据详解 核心结论 证券研究报告 行业点评|银行 2023年03月10日 行业评级超配 前次评级超配 事件：2023年3月10日，央行公布2023年2月金融数据：2月社融增量 评级变动维持 为3.16万亿元，同比多增1.95万亿元；存量增速为9.9%，环比+0.5pct。2 月末，M1、M2同比增速分别为5.8%（环比-0.9pct）、12.9%（环比+0.3pct）。 货币与存款：2月M1增速环比回落至5.8%；M2增速以12.9%创近7年新高，一方面受益于2月超预期信贷投带来的存款派生能力，另一方面也与央行保障流动性充裕有关。2月人民币存款新增2.81万亿元，同比多增2700亿元，但 相较于1月6.2万亿的新增规模，超额存款现象有所降温。 社融：2月社融新增3.16万亿元，同比多增1.94万亿元，环比减少2.82万亿元。1）信贷增量超预期，同比多增一倍：2月社融口径的人民币贷款新增1.82万亿元，同比多增9116亿元，新增贷款几近翻倍。2）信托贷款单月罕见正增：表外三项单月合计减少81亿元，同比大幅少减，主要归功于信托贷款（单 月新增66亿元）实现了2020年5月以来首次正增长，或与“金融16条”要求支持房地产开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期有关。3）直接融资亦 近一年行业走势 银行沪深300 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2022-032022-072022-112023-03 大幅回暖：企业债券净融资3644亿元，与去年同期基本相当；政府债券净融 相对表现 1个月 3个月 12个月 银行 -3.02 -3.61 -11.09 沪深300 -3.39-0.78-7.59 资8138亿元，同比多5416亿元，主要由于基建等政策性项目前置投放，对社融形成较好支撑，稳增长政策仍扮演至关重要的角色。 信贷（金融统计数据口径）： 1）总量超预期：2月金融机构新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增约5928亿元，实体经济内生驱动恢复，3月信贷景气度有望延续。 2）结构：企业中长贷为关键支撑，居民贷款艰难爬坡。企业端：企业贷款增加1.61万亿元，同比多增3700亿元。其中，短期贷款增加5785亿元，同比 多增1600余亿元；中长贷增加1.11万亿元，同比多增超6000亿元，贷款结构持续改善。票据融资缩量同比延续负增长，印证贷款投放强劲态势。居民端居民贷款增加2081亿元，同比多增5450亿元。其中，短期贷款增加1218亿元 中长贷增加863亿元，两者均同比多增。1-2月房地产销售显著回暖，但按揭贷款上量通常滞后一个季度，因此看好居民中长贷后续的增长。 投资建议：政策落地+市场内生驱动下，信贷超预期投放、直接融资发力、信托贷款罕见正增，2月社融“开门红”延续，压制银行板块的经济预期与风险扰动因素有望逐渐缓解，疫后复苏+地产修复或将继续助推银行板块估 值修复。建议关注：主线一，“布局绩优”，经济率先复苏地区、高业绩景气度的城商行，推荐宁波、成都；主线二，“抢抓修复”，房地产敞口较大估值受压制、向上修复弹性高的股份行，推荐平安，关注招行。 风险提示：宏观经济增速不及预期，地产宽松政策落地不及预期等。 分析师 张晓辉S0800523020003 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 吴文鑫 17600388299 wuwenxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行：质在量先，重在精准—2023年政府工作报告点评2023-03-05 银行：银行业周度高频数据跟踪 （02.27-03.03）—2023-03-05 银行：“真净值时代”产品策略新观察—银行理财产品月度跟踪（2023.03）2023-03-02 行业点评|银行 西部证券 2023年03月10日 索引 图表目录 图1：2月M1-M2剪刀差小幅走阔3 图2：2月存量社融增速、人民币贷款增速均回升3 图3：2月存款同比多增（亿元）3 图4：2月社融增量结构改善（亿元）3 图5：2月企业债到期收益率仍维持上行趋势（%）4 图6：1月企业中长贷存量增速继续上行4 图7：2月表外三项之和同比少减（亿元）4 图8：2月未贴现票据票据环比回落（亿元）4 图9：2月企业中长贷形成有力支撑（亿元）4 图10：2月居民中长贷艰难爬坡（亿元）4 西部证券 2023年03月10日 行业点评|银行 图1：2月M1-M2剪刀差小幅走阔 图2：2月存量社融增速、人民币贷款增速均回升 剪刀差 M1:同比 M2:同比 社融 人民币贷款 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图4：2月社融增量结构改善（亿元） RMB贷款 表外 直接融资 政府债券 其他 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) 资料来源：Wind，西部证券研发中心 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2018-01 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：2月存款同比多增（亿元） 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 其他 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 非银同业 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 资料来源：Wind，西部证券研发中心 财政 2023-01 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 企业 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 住户 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 行业点评|银行 西部证券 2023年03月10日 图5：2月企业债到期收益率仍维持上行趋势（%）图6：1月企业中长贷存量增速继续上行 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 中债企业债到期收益率(AAA):1个月中债企业债到期收益率(AAA):3个月中债企业债到期收益率(AAA):6个月中债企业债到期收益率(AAA):1年 18% 16% 14% 12% 10% 8% 2022-01 2023-01 2023-02 6% 企业中长贷yoy 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心注：该数据滞后一期更新 图7：2月表外三项之和同比少减（亿元）图8：2月未贴现票据票据环比回落（亿元） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 未贴现银行承兑汇票信托贷款委托贷款 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0 社融存量:未贴现票据 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图9：2月企业中长贷形成有力支撑（亿元）图10：2月居民中长贷艰难爬坡（亿元） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 票据融资中长期贷款短期 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -4000 中长期贷款短期贷款 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 行业点评|银行 西部证券 2023年03月10日 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以