全年实现个位数增长，23年销售表现可期

全年实现个位数增长，23年销售表现可期志邦家居(603801.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年年度业绩快报，实现营业收入53.89亿元，同比增长4.58%；归母净利润5.36亿元，同比增长6.07%；EPS 1.75元/股。其中，第四季度单季实现营业收入18.72亿元，同比增长2.25%；归母净利润2.21亿元，同比增长7.7%。 地产下行叠加疫情反复，公司业绩表现韧性十足。2022年家居行业整体承压，全年家具类零售额同比下降7.5%，主要原因为1）受地产景气度下行影响，家居需求总量下降；2）全年疫情反复， 各地封控导致线下消费、服务受阻，部分家居需求延期。公司业绩表现稳健，全年营收及净利润均实现个位数增长，经营韧性十足。 23年家居需求持续复苏，全年有望实现亮眼表现。地产方面，竣工数据在保交楼带动下有所修复，且春节节后销售数据明显回暖，预计后续仍将持续向好，并将贡献未来家居需求。同时，疫后消 费显著复苏，线下客流大幅反弹，延期需求得到释放，持续看好公司全年业绩表现。 品类延伸协同发展，经销、大宗、整装渠道齐头并进。公司以厨柜为基础，向衣柜、木门进行延伸，品类协同带动客单价提升。2022年前三季度，厨柜/衣柜/木门分别同比变动-6%/+21%/+61%。 渠道端来看，经销门店数量稳步提升，22Q3厨柜/衣柜/木门门店分别较21年末增加22/89/314家；大宗渠道积累优质客户资源，加强风险管控，有望受益于保交楼带来的竣工修复；整装渠道发布“超级邦”装企服务战略，规模实现快速扩张，流量前置效果明显。 投资建议：公司持续进行品类拓展，完善渠道布局，降本增效强化盈利能力，未来业绩成长可期，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.72/2.08/2.47元/股，对应PE为19X/16X/ 13X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 5152.80 5388.78 6426.12 7533.98 同比增速（%） 34.17 4.58 19.25 17.24 归母净利润 505.52 536.20 649.75 769.39 同比增速（%） 27.84 6.07 21.18 18.41 EPS(元/股) 1.62 1.72 2.08 2.47 PE 19.99 18.84 15.55 13.13 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/3/10收盘价） 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧的风险。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2023.03.10 志邦家居 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -40% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2023年3月13日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5152.80 5388.78 6426.12 7533.98 流动资产 2787.09 2544.39 3894.27 5408.98 营业成本 3285.34 3415.41 4082.51 4801.41 现金 667.77 342.30 1354.27 2493.69 营业税金及附加 39.62 40.42 48.20 56.50 应收账款 147.13 152.24 197.62 200.00 营业费用 755.52 802.93 944.64 1092.43 其它应收款 157.66 201.59 226.82 275.45 管理费用 231.83 264.05 302.03 346.56 预付账款 48.87 68.31 81.65 96.03 财务费用 -7.08 19.08 34.84 42.22 存货 387.65 428.25 547.01 599.99 资产减值损失 -43.33 -0.50 0.80 -0.70 其他 1378.00 1351.70 1486.89 1743.82 公允价值变动收益 5.28 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2510.97 2595.75 2671.82 2736.40 投资净收益 -1.34 0.00 0.00 0.00 长期投资 36.32 36.32 36.32 36.32 营业利润 551.76 582.82 706.25 836.30 固定资产 1464.60 1549.38 1625.45 1690.03 营业外收入 2.98 0.00 0.00 0.00 无形资产 231.65 231.65 231.65 231.65 营业外支出 5.08 0.00 0.00 0.00 其他 778.41 778.41 778.41 778.41 利润总额 549.65 582.82 706.25 836.30 资产总计 5298.05 5140.13 6566.09 8145.38 所得税 44.13 46.63 56.50 66.90 流动负债 2425.87 2789.05 3565.25 4375.15 净利润 505.52 536.20 649.75 769.39 短期借款 295.23 495.23 795.23 1195.23 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 485.03 558.56 688.87 778.23 归属母公司净利润 505.52 536.20 649.75 769.39 其他 1645.61 1735.25 2081.15 2401.70 EBITDA 696.78 717.13 865.01 1013.94 非流动负债 281.20 281.20 281.20 281.20 EPS（元/股） 1.62 1.72 2.08 2.47 长期借款 200.00 200.00 200.00 200.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 81.20 81.20 81.20 81.20 经营活动现金流 496.02 757.58 950.24 995.18 负债合计 2707.07 3070.25 3846.45 4656.35 净利润 505.52 536.20 649.75 769.39 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 155.10 114.72 124.72 134.72 归属母公司股东权益 2590.98 2069.89 2719.64 3489.03 财务费用 19.31 25.76 38.26 55.76 负债和股东权益 5298.05 5140.13 6566.09 8145.38 投资损失 1.34 0.00 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -228.86 80.39 138.30 34.60 营业收入 34.17% 4.58% 19.25% 17.24% 其它 43.61 0.50 -0.80 0.70 营业利润 26.50% 5.63% 21.18% 18.41% 投资活动现金流 -516.43 -200.00 -200.00 -200.00 归属母公司净利润 27.84% 6.07% 21.18% 18.41% 资本支出 -515.27 -200.00 -200.00 -200.00 毛利率 36.24% 36.62% 36.47% 36.27% 长期投资 -44.68 0.00 0.00 0.00 净利率 9.81% 9.95% 10.11% 10.21% 其他 43.52 0.00 0.00 0.00 ROE 19.51% 25.90% 23.89% 22.05% 筹资活动现金流 179.34 -883.05 261.74 344.24 ROIC 16.06% 19.92% 18.25% 16.50% 短期借款 187.02 200.00 300.00 400.00 P/E 19.99 18.84 15.55 13.13 长期借款 200.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.90 4.88 3.71 2.90 其他 -207.67 -1083.05 -38.26 -55.76 EV/EBITDA 13.41 14.60 11.28 8.90 现金净增加额 157.46 -325.48 1011.98 1139.42 PS 1.96 1.86 1.56 1.33 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本