Q1业绩增速亮眼，23全年增长可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 药明康德(603259.SH) 2023年04月25日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：75.00 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -6.41 -9.27 -23.08 相对涨幅(%) -5.31 -7.34 -18.32 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《药明康德（603259.SH）：业绩靓丽再创新高，23年指引维持正增长》，2023.3.22 2.《药明康德（603259.SH）：业绩加速增长，单季度收入破百亿》，2022.10.27 3.《药明康德（603259.SH）：H1扣非利润增速超80%，CXO龙头持续高增长》，2022.7.26 4.《药明康德(603259.SH)：Q1业绩超预期，CXO龙头再创佳绩》，2022.4.25 药明康德（603259.SH）：Q1业绩增速亮眼，23全年增长可期 投资要点  事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现收入89.6亿元，同比增长5.8%，归母净利润21.7亿元，同比增长32.0%，经调整Non-IFRS归母净利润23.4亿元，同比增长14.1%。  23Q1业绩高速增长，预计全年实现5-7%收入增长。公司23Q1实现归母净利润21.7亿，同比增长32.0%，经调整Non-IFRS归母净利润23.4亿，同比增长14.1%。全球对公司的服务需求依然增长强劲，一方面，公司不断拓展新客户，23Q1新增客户超过310家，活跃客户数量超过6000家；另一方面，长期客户粘性依旧，公司99%的收入来自原有客户，达88.8亿，同比增长7%。随着客户对CRDMO和CTDMO服务的需求持续增长，公司将实现全年5-7%的收入增长。  WuXi Chemistry：“跟随分子+赢得分子”双驱动，新分子业务持续放量。化学业务实现收入64.3亿，同比增长5.1%，其中CRO板块实现收入18.9亿，同比增长 8.5%，CDMO板块实现收入45.4亿，同比增长3.8%。在新分子能力建设方面，公司新分子种类相关（TIDES）业务（主要为寡核苷酸和多肽）的CRDMO 平台端到端支持多种复杂化学偶联物的研发与生产。  WuXi Testing：实验室分析与测试业务持续驱动增长。测试服务实现收入14.5亿，同比增长13.6%，其中实验室分析及测试服务收入10.5亿，同比增长15.9%。在药物分析及测试服务方面，公司为客户实现“一份报告全球申报”，赋能客户项目省时降本增效，另外，23Q1公司CRO业务助力客户获得6项临床试验批件，SMO助力客户13个创新药产品获批上市。  WuXi Biology：新分子类型相关服务为生物学板块业绩增长贡献主力。生物学业务实现收入5.8亿，同比增长8.3%，其中新分子种类相关收入同比增长40%，占比25.3%，新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。截至23Q1，公司累计交付了超过260个ADC 药物项目，搭建了完整的从早期发现、体内外概念验证到临床前药效学研究的能力平台，广受客户好评。  WuXi ATU：独特一体化CTDMO平台驱动业绩增长和管线持续扩张。ATU业务实现收入3.2亿，同比增长8.7%，其中测试业务收入同比增长8.6%，工艺开发业务收入同比下降55.4%，主要由于去年下半年部分项目取消，生产服务收入同比增长7.1%。目前公司2个项目处在上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段，公司将有望在23H2迎来商业化生产项目。  WuXi DDSU：新药获批上市元年，预计未来10年复合增速50%。国内新药研发服务部实现收入1.7亿，同比下降31.0%，主要由于中国客户需求下降，从而新项目数量减少。2023年3月，公司为客户研发的一款新药已获批上市，未来将基于药品销售按获得分成收入，随着DDSU客户药品上市逐渐增加，预计未来十年将达到50%左右的复合增速。  投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为419.5/578.0/657.0亿元，归母净利润分别为101.1/129.4/163.2亿元，维持“买入”评级。  风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险；行业监管政策变化的风险；医药研发服务行业竞争加剧的风险；业务合规风险 -34%-23%-11%0%11%23%2022-042022-082022-12药明康德沪深300 公司点评 药明康德（603259.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [ble_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,967.42 流通A股(百万股)： 2,559.14 52周内股价区间(元)： 69.15-113.48 总市值(百万元)： 222,556.82 总资产(百万元)： 68,188.09 每股净资产(元)： 16.67 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 22,902 39,355 41,949 52,795 65,701 (+/-)YOY(%) 38.5% 71.8% 6.6% 25.9% 24.4% 净利润(百万元) 5,097 8,814 10,143 12,943 16,320 (+/-)YOY(%) 72.2% 72.9% 15.1% 27.6% 26.1% 全面摊薄EPS(元) 1.75 3.01 3.43 4.37 5.51 毛利率(%) 36.3% 37.3% 38.2% 38.2% 38.1% 净资产收益率(%) 13.2% 18.9% 18.2% 19.2% 19.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 药明康德（603259.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 39,355 41,949 52,795 65,701 每股收益 3.01 3.43 4.37 5.51 营业成本 24,677 25,922 32,651 40,653 每股净资产 15.74 18.80 22.81 27.97 毛利率% 37.3% 38.2% 38.2% 38.1% 每股经营现金流 3.59 3.59 4.05 5.21 营业税金及附加 200 210 264 329 每股股利 0.36 0.36 0.36 0.36 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 732 755 898 1,051 P/E 26.91 21.89 17.16 13.61 营业费用率% 1.9% 1.8% 1.7% 1.6% P/B 5.15 3.99 3.29 2.68 管理费用 2,826 3,020 3,696 4,468 P/S 5.64 5.29 4.21 3.38 管理费用率% 7.2% 7.2% 7.0% 6.8% EV/EBITDA 20.66 18.00 13.62 10.14 研发费用 1,614 1,678 2,059 2,497 股息率% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 4.1% 4.0% 3.9% 3.8% 盈利能力指标(%) EBIT 9,306 10,363 13,228 16,704 毛利率 37.3% 38.2% 38.2% 38.1% 财务费用 -248 298 373 421 净利润率 22.4% 24.2% 24.5% 24.8% 财务费用率% -0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 净资产收益率 18.9% 18.2% 19.2% 19.7% 资产减值损失 -176 -27 -5 -7 资产回报率 13.6% 13.0% 13.9% 14.4% 投资收益 188 1,258 1,584 1,971 投资回报率 14.8% 15.2% 16.3% 17.0% 营业利润 10,652 11,801 15,068 19,036 盈利增长(%) 营业外收支 -34 -25 -25 -25 营业收入增长率 71.8% 6.6% 25.9% 24.4% 利润总额 10,618 11,776 15,043 19,011 EBIT增长率 102.5% 11.4% 27.6% 26.3% EBITDA 11,223 11,699 14,603 18,071 净利润增长率 72.9% 15.1% 27.6% 26.1% 所得税 1,716 1,319 1,700 2,186 偿债能力指标 有效所得税率% 16.2% 11.2% 11.3% 11.5% 资产负债率 27.5% 27.6% 26.1% 25.4% 少数股东损益 89 314 400 505 流动比率 1.7 2.0 2.5 2.9 归属母公司所有者净利润 8,814 10,143 12,943 16,320 速动比率 1.1 1.4 1.9 2.2 现金比率 0.6 0.9 1.3 1.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 7,986 15,863 26,589 41,689 应收帐款周转天数 55.4 78.0 76.0 74.0 应收账款及应收票据 6,047 8,976 11,007 13,338 存货周转天数 83.8 105.0 110.0 115.0 存货 5,669 7,457 9,840 12,808 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 4,295 4,711 5,213 5,736 固定资产周转率 2.8 3.0 3.8 4.9 流动资产合计 23,997 37,008 52,650 73,572 长期股权投资 1,203 1,188 1,168 1,138 固定资产 14,171 13,946 13,727 13,512 在建工程 7,473 7,290 7,020 6,669 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,785 1,764 1,797 1,780 净利润 8,814 10,143