东方电缆2022年年报点评：承压阶段已过，23年订单充足业绩向好

公司点评报告 2023年03月13日 承压阶段已过，23年订单充足业绩向好 ——东方电缆2022年年报点评 事件 2022年公司营业总收入为70.09亿元（同比-11.64%），归母净利润 为8.42亿元（同比-29.14%），扣非归母净利润为8.38亿元（同比-27.05%）。 2022Q4公司营业总收入为13.44亿元（同比-37.74%），归母净利润为 1.06亿元（同比-53.33%），扣非归母净利润为0.84亿元（同比-56.58%）。 点评 海缆业务阶段性承压，陆缆营收稳步增长。海缆系统和海洋工程方面，2022年公司海缆系统和海洋工程业务营业收入分别为22.40亿元（同比-31.55%）和7.88亿元（同比-2.65%），毛利率分别为43.27%（同比 -0.63pct）和27.14%（同比+2.00pct）。营收减少的主要原因为受2021年海风“抢装潮”影响，2022年海风装机量同比大幅减少，行业阶段性承压。目前抢装潮影响已过，截至3月7日，公司海缆系统在手订单金额达57.50亿元，订单较为充裕。陆缆系统方面。2022年公司陆缆系统营业收入为39.77亿元（同比+3.53%），毛利率为9.67%（同比+0.18pct）。公司数字东方二期顺利实施，助力陆缆业务发展。 产能扩张协同技术创新，公司技术与市场深度融合。2023年3月公司发布公告，原“东方电缆超高压海缆南方产业基地”项目拟进行调整，调整后的项目总投资为10.2亿元，年产海缆规模由300km提升至600km，项目建成达产后可新增销售收入31亿元（含税），目前一期桩基工程已全部完成。此外，公司技术创新稳步推进，2022年公司成功研发全球首根500kV三芯超高压海底电缆、1500米深海脐带缆系统并实现产业化。公司已经完成了从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型，成为全球领先的海缆生产企业，位列全球海缆最具竞争力企业10强。 海外市场取得突破，成长空间进一步扩大。2022年，公司在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司，并中标了HollandseKustWestBeta海上风电项目220kV海底电缆、66kV海底电缆项目，以及苏格兰PentlandFirthEast项目35千伏海缆项目，合计订单规模约6.3亿元，其中HollandseKustWestBeta海上风电项目是中国海缆企业在欧洲的首个超高压海缆项目。公司在欧洲海缆市场获得重大突破，国际化战略持续推进。 投资建议 伴随我国海风产业长期向好，公司在手订单充裕，业绩或稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.54/25.62/30.26亿元，对应的EPS分别为3.13/3.73/4.40元/股。以2023年3月10日收盘价50.43元基准，对应PE分别为16.10/13.54/11.46倍。结合行业景气度，看好公司发展。维持“推荐”评级。 风险提示 海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7008.93 11178.55 12731.72 14629.01 增长率（%） -11.64 59.49 13.89 14.90 归母净利润 842.35 2153.62 2562.21 3026.05 增长率（%） -29.14 155.67 18.97 18.10 EPS（元/股） 1.22 3.13 3.73 4.40 市盈率（P/E） 55.60 16.10 13.54 11.46 市净率（P/B） 8.49 4.53 3.40 2.62 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价为3月10日收盘价50.43元 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人王卓亚 电子邮箱wangzy695@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 687.72 流通A股/B股(百万股) 687.72/0.00 资产负债率(%) 40.20 每股净资产(元) 7.99 市净率(倍) 6.31 净资产收益率(加权) 16.30 12个月内最高/最低价 86.82/40.35 相关研究 《【能源】东方电缆（603606.SH）：东方迎风起，线缆如潮至_20221111》2022.11.11 《【能源】东方电缆（603606.SH）：东方迎风起，线缆如潮至_20221031》2022.10.31 公司研究 ·东方电缆 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7008.93 11178.55 12731.72 14629.01 %同比增速 -11.64% 59.49% 13.89% 14.90% 营业成本 5440.35 8007.44 9086.47 10395.37 毛利 1568.58 3171.11 3645.24 4233.63 ％营业收入 22.38% 28.37% 28.63% 28.94% 税金及附加 23.38 47.33 51.12 56.33 ％营业收入 0.33% 0.42% 0.40% 0.39% 销售费用 146.88 226.81 239.42 287.59 ％营业收入 2.10% 2.03% 1.88% 1.97% 管理费用 111.97 158.96 172.16 203.88 ％营业收入 1.60% 1.42% 1.35% 1.39% 研发费用 237.89 318.34 333.56 343.74 ％营业收入 3.39% 2.85% 2.62% 2.35% 财务费用 20.88 11.12 -11.87 -43.40 ％营业收入 0.30% 0.10% -0.09% -0.30% 资产减值损失 -42.63 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -29.43 0.00 0.00 0.00 其他收益 23.33 29.92 38.23 41.54 投资收益 14.17 11.49 19.41 18.67 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -35.77 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.06 18.92 10.83 18.60 营业利润 957.31 2468.88 2929.31 3464.31 ％营业收入 13.66% 22.09% 23.01% 23.68% 营业外收支 3.13 0.00 0.00 0.00 利润总额 960.43 2468.88 2929.31 3464.31 ％营业收入 13.70% 22.09% 23.01% 23.68% 所得税费用 118.04 315.16 366.98 438.12 净利润 842.39 2153.72 2562.33 3026.19 ％营业收入 12.02% 19.27% 20.13% 20.69% 归属于母公司的净利润 842.35 2153.62 2562.21 3026.05 %同比增速 -29.14% 155.67% 18.97% 18.10% 少数股东损益 0.04 0.10 0.12 0.14 EPS（元/股） 1.22 3.13 3.73 4.40 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.22 3.13 3.73 4.40 BVPS 7.99 11.12 14.85 19.25 PE 55.60 16.10 13.54 11.46 PEG — 0.10 0.71 0.63 PB 8.49 4.53 3.40 2.62 EV/EBITDA 38.25 12.30 9.79 7.89 ROE 15% 28% 25% 23% ROIC 14% 24% 22% 20% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2258 3409 4964 6760 交易性金融资产 110 110 110 110 应收账款及应收票据 2364 3288 3503 4096 存货 1321 1793 1993 2194 预付账款 153 135 204 204 其他流动资产 626 950 978 1245 流动资产合计 6831 9685 11752 14610 长期股权投资 27 39 54 67 投资性房地产 19 28 43 55 固定资产合计 1723 1925 2363 2827 无形资产 324 343 374 399 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 68 68 68 68 其他非流动资产 195 487 698 848 资产总计 9188 12575 15351 18873 短期借款 102 153 106 108 应付票据及应付账款 1671 2450 2643 2945 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 48 80 86 101 应交税费 20 97 74 106 其他流动负债 599 894 978 1124 流动负债合计 2440 3674 3887 4383 长期借款 1061 1061 1061 1061 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 43 43 43 43 其他非流动负债 150 150 150 150 负债合计 3694 4927 5141 5637 归属于母公司的所有者权益 5494 7648 10210 13236 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 5494 7648 10210 13236 负债及股东权益 9188 12575 15351 18873 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 647 1853 2607 2784 投资 6 -33 -46 -40 资本性支出 -444 -675 -922 -912 其他 2 11 19 19 投资活动现金流净额 -436 -697 -949 -933 债权融资 -1016 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 1580 51 -47 2 筹资成本 -276 -56 -56 -56 其他 -8 0 0 0 筹资活动现金流净额 280 -5 -103 -54 现金净流量 487 1151 1555 1797 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 燕楠，暂无个人简介，请在系统中添加。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司