22年业绩承压，23年趋势向好

公司研究 报机械设备工程机械 告22年业绩承压，23年趋势向好 2023-01-31 公司点评报告 买入/维持三一重工(600031) 昨收盘：17.26 走势比较 22/2/7 22/4/7 22/6/7 22/8/7 22/10/7 22/12/7 2% (18%) 太(39%) 平(59%) 洋(80%) 证(100%) 券三一重工沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)8,493/8,471 限总市值/流通(百万元)146,594/146,208 公12个月最高/最低(元)21.25/13.50 司相关研究报告： 证三一重工（600031）《Q3业绩下滑 券幅度收窄，国际化表现十分亮眼》 研--2022/11/01 究三一重工（600031）《中报业绩符合 报预期，“三化”战略打造长期竞争 告力》--2022/09/01 三一重工（600031）《业绩短期承压， 看好公司数字化+电动化+国际化长期发展》--2022/05/04 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年业绩预告，全年预计实现归母净利润40-46亿元，同比下降66.76%-61.77%。经测算，预计Q4单季度实现4.03-10.03亿元，同比扭亏为盈（去年同期为-5.33亿元），环比Q3 下降58.14%至增长4.18%。 行业需求疲软，业绩下滑明显。2022年公司业绩下滑主要原因为：1）国内工程机械行业处于下行周期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复等原因，需求大幅减少；2）公司坚持“两新三化”，持续加大产品与技术的研发投入；3）加大对经销商的帮扶力度，加大市场渠道及服务投入等。 多重利好因素支撑，公司2023年趋势向好。1）自2021年4月开始，工程机械行业国内下行周期开始，至今已持续接近两年，同时，政策面持续发力，基建、地产宽松有望带动需求迎来边际改善，2023年行 业继续下行空间有限；2）出口高增长（公司第一大业务板块挖掘机，2022年行业出口销售10.9万台，同比增长60%），从营收来看，2022 年公司前三季度出口业务营收占比已经达到43.74%以上，预计2023年将会继续提升，有望平滑国内下行周期；3）电动化趋势明显，且单机价值量更高，公司作为电动化产品布局头部企业，有望凭借电动化产品进一步提升核心竞争力。预计上述因素会对公司2023年收入及利润增长形成积极影响。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为 777.66亿元、870.39亿元、1008.43亿元，归母净利润分别为43.85亿元、63.07亿元和90.30亿元，对应EPS分别为0.52元、0.74元和 1.06元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。 盈利预测和财务指标： 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 106873.39 77766.34 87039.04 100843.2 增长率 6.82% -27.24% 11.92% 15.86% 归属母公司净利润（百万元） 12033.36 4385.15 6306.67 9030.37 增长率 -22.02% -63.56% 43.82% 43.19% 每股收益EPS（元） 1.42 0.52 0.74 1.06 PE 12 33 23 16 PB 2.25 2.18 2.03 1.85 资料来源：wind，太平洋证券 22年业绩承压，23年趋势向好 2 公司点评报告P 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 106873.39 77766.34 87039.04 100843.26 营业成本 78679.82 59669.97 65725.76 75150.66 营业税金及附加 422.27 349.95 304.64 302.53 销售费用 6699.29 5054.81 5657.54 6050.60 管理费用 2770.53 2721.82 2785.25 3025.30 财务费用 -124.52 77.77 87.04 100.84 资产减值损失 -5.41 -25.00 -25.00 -25.00 投资收益 1045.26 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 53.55 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 14748.40 4865.21 7110.40 10190.74 其他非经营损益 -892.47 160.96 93.93 108.73 利润总额 13855.93 5026.17 7204.34 10299.47 所得税 1530.25 641.02 897.67 1269.09 净利润 12325.68 4385.15 6306.67 9030.37 少数股东损益 292.32 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 12033.36 4385.15 6306.67 9030.37 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 14811.87 22911.32 30567.87 39210.27 应收和预付款项 23089.97 19552.82 20876.71 24215.57 存货 18462.61 13918.32 15366.08 17621.07 其他流动资产 37354.51 21762.84 22596.24 23836.92 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 144.89 144.89 144.89 144.89 固定资产和在建工程 20709.54 18933.30 17156.40 15378.82 无形资产和开发支出 4434.59 3779.66 3124.74 2469.81 其他非流动资产 19261.40 19227.89 19227.89 19227.89 资产总计 138556.54 120518.20 129347.98 142392.42 短期借款 5777.99 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 31938.48 26816.52 29317.02 33126.08 长期借款 9602.67 9602.67 9602.67 9602.67 其他负债 26142.28 16810.08 18269.86 20541.77 负债合计 73461.41 53229.27 57189.54 63270.52 股本 8492.59 8493.29 8493.29 8493.29 资本公积 5143.93 5143.23 5143.23 5143.23 留存收益 52426.47 52867.87 57737.37 64700.83 归属母公司股东权益 63690.91 65884.71 70754.21 77717.67 少数股东权益 1404.22 1404.22 1404.22 1404.22 股东权益合计 65095.13 67288.93 72158.44 79121.90 负债和股东权益合计 138556.54 120518.20 129347.98 142392.42 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 16658.20 7417.65 9639.27 12734.08 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 12325.68 4385.15 6306.67 9030.37 折旧与摊销 2034.32 2474.67 2441.83 2442.50 财务费用 -124.52 77.77 87.04 100.84 资产减值损失 -5.41 -25.00 -25.00 -25.00 经营营运资本变动 4344.12 -306.34 503.92 -813.51 其他 -6669.95 339.39 -123.70 84.95 经营活动现金流净额 11904.23 6945.64 9190.75 10820.15 资本支出 -6718.86 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -2569.35 11677.26 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -9288.21 11667.26 -10.00 -10.00 短期借款 -1858.42 -5777.99 0.00 0.00 长期借款 5071.10 0.00 0.00 0.00 股权融资 28.59 0.00 0.00 0.00 支付股利 -5057.43 -3943.75 -1437.16 -2066.91 其他 500.79 -791.71 -87.04 -100.84 筹资活动现金流净额 -1315.37 -10513.45 -1524.20 -2167.76 现金流量净额 1284.05 8099.46 7656.55 8642.40 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 6.82% -27.24% 11.92% 15.86% 营业利润增长率 -24.59% -67.01% 46.15% 43.32% 净利润增长率 -22.29% -64.42% 43.82% 43.19% EBITDA增长率 -23.39% -55.47% 29.95% 32.11% 获利能力毛利率 26.38% 23.27% 24.49% 25.48% 期间费率 14.83% 16.60% 16.00% 15.10% 净利率 11.53% 5.64% 7.25% 8.95% ROE 18.93% 6.52% 8.74% 11.41% ROA 8.90% 3.64% 4.88% 6.34% ROIC 31.14% 10.98% 18.17% 25.97% EBITDA/销售收入 15.59% 9.54% 11.07% 12.63% 营运能力总资产周转率 0.81 0.60 0.70 0.74 固定资产周转率 8.86 6.27 8.19 11.39 应收账款周转率 5.19 4.25 4.98 5.19 存货周转率 4.10 3.61 4.38 4.46 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.82% — — — 资本结构资产负债率 53.02% 44.17% 44.21% 44.43% 带息债务/总负债 20.94% 18.04% 16.79% 15.18% 流动比率 1.53 1.90 1.98 2.05 速动比率 1.23 1.56 1.64 1.70 22年业绩承压，23年趋势向好 3 PE 12.18 33.43 23.24 16.23 PB 2.25 2.18 2.03 1.85 PS 1.37 1.89 1.68 1.45 EV/EBITDA 7.04 13.60 9.67 6.64 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 每股指标每股收益 1.42 0.52 0.74 1.06 每股净资产 7.66 7.92 8.50 9.32 每股经营现金 1.40 0.00 0.00 0.00 22年业绩承压，23年趋势向好 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级