全年盈利能力表现出色，第二曲线有望继续保持高增速

2022年3月13日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)40 公司基本资讯 产业别 通信 A股价(2023/3/10) 32.29 深证成指(2023/3/10) 11442.54 股价12个月高/低 33.75/20.3 总发行股数(百万) 4736.11 A股数(百万) 3979.88 A市值(亿元) 1285.10 主要股东 中兴新通讯有限公司(20.29) 每股净值(元) 12.38 股价/账面净值 2.61 一个月三个月一年股价涨跌()14.522.528.8 近期评等 2021.08.23买进30.98 运营商网络 73.38% 政企业务 10.09% 消费者业务 16.53% 产品组合 机构投资者占流通A股比例 基金7.5 一般法人34.6 股价相对大盘走势 中兴通讯（000063.SZ/00763.HK）Buy买进 全年盈利能力表现出色，第二曲线有望继续保持高增速结论与建议： 公司发布年度报告，实现营业收入1229.54亿，YOY+10.4；录得归母净利润80.80亿，YOY+18.6；扣非后净利润61.67亿，YOY+86.5，符合市场预期，维持“买进”建议。 Q4疫情压力下营收承压，盈利能力表现亮眼：单季度来看，2022Q4公司实现营业收入303.95亿元，同比下降1.0；销售毛利率同比上升5.53个百分点；归母净利润12.60亿元，同比上升31.3（扣非后6.16亿元，同比转正）。Q4营收同比下降，主要受疫情影响，四季度部分产品的生产和交付面临压力，以及消费者业务的需求也不及预期。公司2022Q4毛利率同比大幅改善，主要受益于收入结构变动以及持续优化运营。同时受公允价值损益及投资损益等项目影响，公司Q4归母净利润有所承压。 运营商业务毛利率上升，带动公司全年盈利能力表现亮眼：全年来看，公司营收在疫情影响下表现符合预期，分业务来看，公司主营运营商业务盈利能力显着提升，三大业务中：运营商网络达800.4亿元，同比增长5.7，占收比为65.1，毛利率达46.2（同比增长3.8个百分点）； 政企业务达146.3亿元，同比增长11.8，占收比为11.9，毛利率达25.4 （同比下降1.7个百分点）；消费者业务达282.8亿元，同比增长9.9， 占收比为23.0，毛利率达17.8（同比下降0.4个百分点）。盈利能力 表现亮眼高于预期，毛利率从2021年的35.2提升至2022年的37.2， 同比提升近2个百分点，主要受益于主营业务运营商毛利率上升。 降本增效持续提升盈利能力，研发力度不断增强：同时2022年公司持续降本增效，销售费用率7.46，同比下降0.17个百分点；管理费用率 4.34，同比下降0.41个百分点；财务费用率0.13，大幅下降0.71个百分点，主要受益于利息收入增加和汇兑损失减少。三大费用率持续下降，也支撑了公司加大研发投入的支持力度，2022年公司强化DICT全栈全域研发投入及创新，提升核心技术和产品竞争力，全年年公司研发费用2研发费用率达到17.6，同比提升1.2个百分点，研发人员占比达到 48.5同比提升2.5个百分点。 第二曲线增速亮眼，有望支撑未来业绩增长：公司以服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长，营业收入同比增长超过40。其中，服务器及存储营业收入同比增长近80，收入已近百亿，在2022年国内多个运营商服务器集采中份额第一。其他如金融数据库、产业数字化、5G行业应用、汽车电子、数字能源、智慧家庭等领域也有突出表现。预计未来第二曲线将继续保 持高速增长，同时显着带动公司未来业绩表现。 盈利预测：我们预计公司2023/2024年分别实现净利润97.48/116.95亿元，yoy+20.64/19.96，折合EPS为2.06/2.47，目前A股股价对应的PE为16倍和13倍，H股股价对应PE为11倍和9倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、中美冲突重新加剧；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 4260 6813 8080 9748 11695 同比增减 ％ -17.25 59.94 18.60 20.64 19.96 每股盈余(EPS) RMB元 0.92 1.47 1.71 2.06 2.47 同比增减 ％ -24.59 59.78 16.33 20.37 19.96 A股市盈率(P/E) X 24.1 22.0 18.9 15.7 13.1 H股市盈率(P/E) X 15.8 15.6 13.5 11.2 9.3 股利(DPS) RMB元 0.20 0.30 0.40 0.50 0.55 股息率(Yield) ％ 0.58 0.90 1.55 1.55 1.70 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 101451 114522 122954 139659 163463 经营成本 69379 74160 77228 87879 104155 营业税金及附加 685 787 951 922 1079 销售费用 7579 8733 9173 10474 11851 管理费用 4995 5445 5333 6145 6702 财务费用 421 963 163 698 654 资产减值损失 210 (1521) (1190) (800) (800) 投资收益 906 1564 1088 800 800 营业利润 5471 8676 8795 10850 12984 营业外收入 238 250 196 150 150 营业外支出 644 427 239 300 300 利润总额 5064 8499 8752 10700 12834 所得税 342 1463 960 535 642 少数股东损益 446 223 (289) 407 488 归属于母公司股东权益 4260 6813 8080 9748 11695 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 35660 50713 56346 67614 81143 应收账款 15891 17509 17751 25139 29423 存货 33689 36317 45235 46087 53943 流动资产合计 106977 127871 137874 153625 179810 长期股权投资 1714 1685 1754 2000 2000 固定资产 11914 11437 12913 15362 17981 在建工程 1040 1373 964 1000 1000 非流动资产合计 43658 40892 43080 45000 47500 资产总计 150635 168763 180954 198625 227310 流动负债合计 74395 78685 78424 100554 117694 非流动负债合计 30117 36791 42987 28372 27736 负债合计 104512 115476 121410 128926 145429 少数股东权益 2826 1806 902 1309 1796 股东权益合计 46123 53288 59543 69698 81880 负债及股东权益合计 150635 168763 180954 198625 227310 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 10233 15724 7578 13268 15529 投资活动产生的现金流量净额 (7082) (10592) (1291) (3000) (3000) 筹资活动产生的现金流量净额 (290) 2779 1455 1000 1000 现金及现金等价物净增加额 2897 7668 8001 11268 13529 1 2023年3月13日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。