商贸零售周报：稳增长政策加码+业绩高增长预期，静待估值修复

背景：稳增长政策加码，促消费信号明确。1月16日，国家发改委发布《国家发展改革委关于做好近期促消费工作的通知》指出，打造线上节庆消费提质升级版，引导电商企业开启“不打烊”模式，线上举办年货采办、赶大集等促销活动。 结合节庆特点，推出更多定制化、智能化产品，有条件的地方可联合企业发放消费券、惠民券；加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系，加快品牌消费、品质消费进农村；进一步激发智慧零售新活力；推动实体商场、超市、便利店等数字化改造和线上线下协同，发展仓储会员店、“门店到店”服务等零售新业态，加快培育体验式、沉浸式消费新场景，提升消费智慧化、便利化水平。我们认为，新兴消费因处于快速成长期，弹性相较更为强劲。 相关标度业绩高增长彰显高景气，调整后弹性十足。尽管2021年下半年社零数据增长承压,但近日新消费板块相关标的发布2021年业绩预告，我们发现蓝筹股整体均实现了较高增长，其中，1）爱美客：归母净利预增105%-127%，医美龙头快速前行 。预计2021全年实现归母净利9-10亿元 ， 同比增长104.66-127.40%。扣非归母净利8.5-9.5亿元，同比增长100.36%-129.93%，预计Q4单季实现归母净利润1.91-2.91亿元，同比增长28.18%-95.30%，Q3单季归母净利2.83亿元，其中，嗨体系列预计全年销售额同比增长120%，宝尼达收入同比增长100%濡白天使已经完成主要终端机构的铺货，对2021年约贡献6kw收入。2）上海家化:多品牌全渠道布局，业绩增长超预期。2021年预计实现营业收入76.6亿元/yoy+9%,归母净利润约6.55亿元/yoy+52%,其中Q4单季预计实现营业收入18.3亿元/yoy+10%,归母净利2.35亿元/+99%。3）科沃斯：业绩高增表现亮眼，上游延展+布局值得期待。预计2021年实现归母净利20-20.5亿元，同比211.9%-219.7%； 预计实现扣非归母净利润18.5-19.0亿元 ， 同比248.4%-257.8%。 投资建议：估值已经过较大调整至合理水平，新兴消费整体还处于渗透率较低,相关标的拥有创新、消费升级、国产替代等逻辑,成长驱动力强，中长期存在较高景气度。维持拥有高壁垒、竞争格局较好，有望推出强组合拳头产品的爱美客、贝泰妮“推荐”评级，同时推荐拥有稳固龙头地位、存在多元化发展可能性的科沃斯，建议关注存在边际改善逻辑且有望受益于产业政策的的科思股份、嘉亨家化。 风险提示：消费需求整体疲软，行业竞争加剧等 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2022.1.17-2022.1.21） 1.1爱美客2021年度业绩预告点评：归母净利预增105%-127%，医美龙头快速前行 事件概述：公司公布2021年业绩预告，预计2021全年实现归母净利9-10亿元，同比增长104.66%-127.40%。扣非归母净利8.5-9.5亿元,同比增长100.36%-123.93%，预计Q4单季实现归母净利净利润1.91-2.91亿元，同比增长28.18%-95.30%，Q3单季归母净利为2.83亿元。 严监管背景下，医美需求未被削弱，嗨体系列加速渗透。自2021年6月以来，医美行业监管政策频次、力度超过以往，推动行业整体长期有序健康发展，对上游药械服务商来讲，目前，审批流程正常进展，且严监管为合规产品替代非正规产品提供更多空间。根据新氧最新数据，2021年，医美行业整体规模达1846亿元，实现同比20%的高增长，医美用户规模为1813万人，同比增长19.27%，高景气度犹存。看爱美客：1）嗨体系列：充分竞争的玻尿酸市场整体呈更加细分和多样化，公司的熊猫针和颈纹针所针对的祛黑眼圈和去颈纹市场分别以订单的17.05%和8.87%占玻尿酸需求榜单的第二和第三位，对应市场终端规模分别为13.37和20.57亿元，空间广阔，根据嗨体出厂价和终端售价计算，预计全年嗨体系列销售额为9.5-10亿元。2)冭活抱抱针:玻尿酸用于浅表注射有明显的效果，作为水光针类别的补水、美白作用上升趋势明显，但是水光产品目前较为混乱，冭活泡泡针有望凭借稀缺的正规产品身份+嗨体系列品牌效应突出重围。3）宝尼达：骨性玻尿酸填充物市场认可度逐渐提升，预计全年实现翻倍增长。 产品矩阵进一步丰富，营销网络深度广度兼具。公司的再生产品童颜针（濡白天使），自21年6月获NMPA的III类器械批准，8月开始上市以来快速打开局面。濡白天使的乳白色、所见即所得、肿胀反应少、强塑型能力叠加再生功能的特点在消费者中反馈良好。同时，公司通过设立医生牌照授权制度，将医生培训与授权制度相结合，高效稳定的渠道与完善的学习平台制度为新品推广带来先发优势，助力濡白天使在全国范围内不同类型机构之间进行快速渗透。 截至12月，濡白天使已完成251名医生授权，覆盖全国50个城市，主要分布于一线城市与新一线城市，覆盖机构数量107家。我们认为濡白天使未来将通过再生新市场教育+对水货产品+部分玻尿酸的替代三个方面进行深度渗透。此外，目前合规再生产品仅有三款，竞争格局良好，根据模型以及渠道铺设情况，预计2022年濡白天使可实现3亿元左右收入。 肉毒素+埋线产品+利拉鲁肽等产品接力成长在即，有望凭借其前瞻性和牌照优势不断提升市场份额。此外，Q4季度奖金确认，收购费用及港股上市费用，净利率或有降低，预计公司21-23年的EPS为4.38/6.80/10.13元，对应PE分别为105/68/45X，公司成长性和确定性俱佳，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧，新品孵化不及预期。 1.2上海家化2021年度业绩预告点评：多品牌全渠道布局，业绩增长超预期 事件概述：公司发布2021年度业绩预增公告，21年度公司预计实现营业收入约76.6亿元/yoy+9%，归母净利润约6.55亿元/yoy+52%，扣非净利润约6.88亿元/yoy+74%；其中单Q4预计实现营业收入18.3亿元/yoy+10%，归母净利润约2.35亿元/+99%，扣非归母净利润约2.14亿元/yoy+79%。 渠道端以电商业务为引领，全平台布局：公司以消费者为中心，渠道端以电商业务为引领进行多平台布局，尤其在下半年实现同比快速健康增长，其中天猫平台保持稳健增速，京东、拼多多及兴趣电商平台均呈现快速增长。据官方“战报”，双十一期间天猫涨幅超35%，电商全渠道同口径同比增长38%，其中拼多多涨幅达200%，玉泽品牌进入抖音排行榜前20。 品牌端聚焦护肤品类，多品牌发展：公司在品牌端聚焦高毛利，高增长的护肤品类，坚持多品牌共同发展，取得良好经营成果。21年双十一各品牌取得亮眼战绩，据官方“战报”玉泽全渠道增长超70%；典萃天猫旗舰店增长5倍；此外启初全渠道+25%，其中京东+60%，拼多多+370%。据魔镜数据，玉泽21年全年天猫销售额超过10亿元，同比增长超20%，京东同比高增约90%左右，护肤业务高速增长拉动公司整体收入提升。 线上自播占比提高，线下拓展新零售：线上业务中，公司不断优化营销方式，加强自播运营，形成超头+中腰部KOL+自播相结合的直播矩阵，21年超头占比相比20年中期明显下降； 公司发力抖音渠道并进行直播创新，双十一期间佰草集宫廷式古装直播引起关注，品牌仅开播十天位列抖音国产品牌直播间平均在线人数TOP2。线下业务中，公司积极拓展新零售业务，减缓了线下流量下降对主营业务的影响；百货渠道通过柜台优化以及四季SPA线上化成功改善盈利能力；CS（化妆品专营店）渠道在传统CS业务、屈臣氏业务均取得快速增长。 毛利率提升，盈利能力显著增强：公司坚持差异化的品牌发展策略，护肤品类作为公司定位的高毛利快速发展品类取得快速增长并带动整体毛利提升。公司21年Q1-Q3毛利率同比+62.8%/+1.27pct，预计全年毛利率维持增长趋势。21年预计实现净利率8.55%/+2.43pct； 单Q4预计实现净利率12.84%/+5.77pct。得益于毛利率增长，销售费用率下降，同时线上自播占比提升运营持续优化，公司盈利能力显著增强。 投资建议：公司围绕“123”经营战略，品牌与渠道不断进阶，营收持续稳定增长，利润获得高增。预计未来公司继续进行多平台布局，优化直播矩阵，实现品牌健康增长。我们看好公司业务发展 ， 预计公司21-23年分别实现营收76.6/93.8/107.0亿元 ， 归母净利润6.55/8.31/10.93亿元，同比分别增长52.3%/26.9%/31.4%，对应P/E为44/35/26x，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，新品牌培育不及预期等 1.3科沃斯2021年度业绩预告点评：业绩高增表现亮眼，上游延展+全球布局值得期待 事件概述：公司于1月21日发布2021年度业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润20.0~20.5亿元，同比+211.9%~+219.7%；预计实现扣非归母净利润18.5~19.0亿元，同比+248.4%~257.8%。 清洁电器行业快速扩容，公司业绩增长符合市场预期。据AVC数据，2021年国内清洁电器线上零售额同比+31.1%，继续保持稳定增长；其中，扫地机器人线上零售额同比+28.3%，洗地机零售额同比预计超+300%。受益于行业稳步扩容，公司2021年归母净利润同比+211.9%~+219.7%，符合此前市场预期。 成本结构优化对冲成本压力，公司市场份额稳步提升。2021年以来，尽管受到芯片等核心零部件短缺导致的涨价影响，但公司通过积极推新、提升自清洁等高端产品占比等方式优化产品结构以转嫁成本端压力，“科沃斯”扫地机器人线上零售均价同比+966元达到2806元。同时，公司在清洁电器行业的线上市占率同比+2.0 PCT至19.5%，扫地机器人线上市占率同比+4.1 PCT至45.0%。 持续加码全球业务布局，海外市场有望贡献可观增量。据IFR预测，2022年全球扫地机器人市场销量增速约13%，且海外市场处于淘汰随机型产品的结构升级阶段。公司此前可转债项目中拟投资4.9亿元用于“科沃斯”与“添可”品牌的全球市场拓展工作，有望凭借产品的性价比优势收获海外市场增量。 前瞻性布局锂电池产能，产业链纵向一体化巩固优势。公司于12月份发布公告计划投资12亿元用于年产2GWh消费级3C锂电池项目，预计18个月建成投产；同时，此前公司已掌握扫地机器人核心零部件激光雷达的自主研发生产。我们认为，公司作为扫地机器人与洗地机行业出货量最大的企业，向产业链上游拓展一方面有利于保障供应链安全，降低产品成本从而提高盈利能力，另一方面，实现对锂电池、激光雷达等核心零部件的自主可控有利于公司保持研发优势领先，既可保障原有产品的升级迭代速度，亦有利于灵活满足新品研发需求。 重申此前股权激励托底作用，公司长期增长动能充足。公司此前于2021年10月份推出新一期股权激励计划，向927名骨干员工授予权益1719.52万份，进一步绑定核心员工利益；业绩考核目标方面，针对第一、二类激励对象，2022-2025年“科沃斯”与“添可”品牌销售收入与净利润复合增速不低于35%，上市公司净利润复合增速不低于25%。我们认为，股权激励既有望对业绩增长起到良好的托底作用，又彰显出管理层对公司长期增长动能的充足信心 投资建议：预计2021-2023年EPS分别为3.60、5.08与6.68元，对应PE分别为38x、27x与20x，当前行业可比公司（石头科技、九号公司）2022年平均Wind一致预期为37x。 考虑到公司龙头地位稳固，盈利能力持续增强，多元化发展值得期待，叠加股权激励带来积极的托底作用，维持“推荐”评级。 风险提示：产品需求不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化等。 2本周市场回顾（2022.1.17-2022.1.21） 2.1行业表现 2.1.1本周各板块涨跌幅：上证综指上涨0.04%，商业贸易下跌0.58%，纺织 服装下跌3.41%，美容护理下跌3.