周思考（第10周）：社融超预期或利好消费

社融超预期或利好消费。近日公布的2月份金融数据看，新增信贷、社融增速较强劲，广义货币M2增速创下近7年新高，2月新增社融规模同比大幅多增近2万亿元，2月信贷数据呈现“企业强、居民弱”的格局，综合看1-2月数据，居民部门贷款同比依然少增，短贷表现明显优于中长贷，或反映了前期积压的消费需求逐渐释放。 白酒板块更新：继春节后整体行业以价换量、消化库存后，节后商务宴席、大众宴席的消费场景恢复明显，行业较往年更慢进入淡季；同时部分酒企在策略打法方面转守为攻，通过控货挺价、上调全年目标等方式确定领先优势，当前白酒板块弱修复特征明显，在整体消费行业逐渐走强的趋势下，白酒板块预计将实现加速反弹，当前时间点来看高端酒与地产酒复苏更快，我们预计次高端酒企将在两会到中秋国庆期间，伴随着宴席加速回补释放较强弹性。本周白酒板块环比有所下跌，我们认为当前时间段处于业绩真空期，个股走势易受到情绪面波动，我们依然强调关注库存、批价等基本面信息，同时重点公司估值仍处于合理空间，板块淡季不存在大幅度调整。重点推荐：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井等；次高端白酒等季报公示后机会更优； 1）五粮液：批价上行带动业绩超预期以及股价的双击行情。根据渠道反馈，经销商层面库存约1-1.5个月左右，目前批价维持965元左右，短期动销超预期，目前发货打款进度较快，整体呈现量价齐升的好势头，随着公司淡季挺价策略执行到位，公司有望出现业绩超预期及股价的双击行情，持续大力推荐； 2）贵州茅台：确定性增长稀缺的当下有望给到更高的估值。批价方面，本周整体批价环周稳定，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价2980元，散瓶批价维持在275 5元左右，渠道反馈目前库存水平约在10-20天左右；非标系列批价略有下滑，193 5产品批价略有下滑至1135元左右，精品茅台略有下滑至3315元，兔年生肖酒批价有所下滑至3330元；全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。 3）泸州老窖：动销形势向好。根据渠道反馈，一季度动销好于预期，整体回款节奏恢复明显，渠道终端补货意愿和信心明显修复，看好基本面持续向好逻辑在股价层面的演绎。站在当前时间点来看，经销商库存预计约1个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右；考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力，重申买入； 今世缘：公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告，2022年度，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归母净利润24. 8亿元左右，同比增长22%左右。对应22Q4收入13.32亿元左右，增长24%左右，实现归母利润3.99亿元左右，同比增长21%左右；2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归母净利润11.8亿元左右，同比增长2 5%左右。2022年1至2月，公司实现营业总收入24.5亿元左右（+25%左右）；实现归母净利润9.4亿元左右（+26%左右）。2023年作为公司“冲刺100亿”决胜之年，公司将持续提升品牌产品结构，优化厂商一体化关系，看好公司全国化进程持续突破以及百亿目标顺利达成。 绝味食品：公司拟发行H股，加速布局海外业务。公司公告董事会审议通过了《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》。加快公司的国际化战略，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。（1）绝味2017年开始布局海外，目前海外收入占比约2%，主要分布在东南亚地区，增速远超国内，疫情放开后抢先布局。 发行港股拟募资预计将用于补充公司流动性资金，建设海外市场供应链体系以及市场拓展。不同于国内市场，海外市场需要一国一策，采用低成本的洼地加全球贸易的方式来解决未来的供应链的布局。前期在日本和火腿集团直接合作，利用厂房、固定资产；在加拿大对企业采用收购方式开展合作；在新加坡采用自建模式。目前香港开店50家左右，集中于地铁站等交通枢纽，核心商圈仍有较大拓展空间。海外普遍单店营收高于国内，同时具备更高的毛利率水平。（2）管控放开之后，公司国内业务需求恢复良性，1-2月同店表现良好，预计2月基本恢复至2019年同期水平。 同时保持了快速开店的节奏，实现市占率稳步提升。成本端目前鸭副持续上涨，上游预计加大投苗量，考虑到从投苗到出品鸭副的周期，下半年成本向下拐点可期。 燕京啤酒：大股东优化产能，上市公司改革加速可期。根据北京产权交易所，上市公司控股股东燕京啤酒投资公司近期拟转让3家亏损子公司全部股权。其中包括燕京啤酒（曲阜三孔）74.73%的股权、燕京啤酒（莱州）55%的股权和燕京啤酒（长沙）80%的股权。上市公司对燕京啤酒（莱州）和燕京啤酒（曲阜三孔）实施托管经营，除前述三家拟转让股权的公司外，燕京啤酒投资公司对外投资仅包含上市公司及北京燕京饮料公司。燕京啤酒（曲阜三孔）2021年实现营收2.45亿元，净利润为-0. 44亿元；今年1月公司实现营收0.29亿元，净利润为-0.06亿元。燕京啤酒（莱州）2021年实现营收1.55亿元，净利润为-0.37亿元；今年1月公司实现营收0.12亿元，净利润为-0.08亿元。燕京啤酒（长沙）2021年实现营收200万元，净利润为-56.14万元；今年1月实现营收0元，净利润为-21.31万元。在行业龙头均已进行产能优化后，生产效率得以明显提升。目前燕京啤酒仍具备较大的产能优化、降本增效空间，此次控股股东层面率先进行亏损子公司处理，上市公司也有望加速改革进程，通过提高产能利用率，统筹整合区域产能利用，优化资源配置释放发展动能，实现集约生产、提质增效，加速利润弹性释放。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费； 产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋； 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性； 大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、五芳斋、安井、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、重啤、伊利、中炬、海天等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低1.64%，子板块软饮料跌幅最低 市场回顾：本周上证综指下跌2.95%，食品饮料板块下跌4.59%，比上证综指低164个百分点。子版块啤酒、乳品、软饮料、白酒分别下跌4.17%，5.97%，3.9%，4.52%。 其他酒类 、 肉制品 、 调味发酵品分别下跌4.14%,3.97%,5.04%。个股方面，甘源食品领涨板块。 图表1：食品饮料行业下跌4.59%，比上证综指低1.64% 图表2：子板块啤酒涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 图表4： 最新重点报告观点（第10周） 白酒双周更新：产业转入正循环，2019年行情再现？ 核心结论：产业转入正循环。近期我们多地调研，消费复苏趋势确认，随着高档酒一批价的抬升，经销环节利润有望转正；目前处于白酒消费的淡季，我们预计陆续有招商、挺价以及新品发布的动作陆续出台，春糖或是下一个催化。考虑到自上而下产业逻辑梳理顺畅，白酒增长引擎有望加速，部分公司或许要上调盈利预测；从历史的角度来看，2019年一季度白酒行业整体收入端明显回暖，19Q1白酒板块实现收入769.15亿元，同比增长22.26%，白酒板块估值自2018年底的20.51倍回升至19Q1底的29.50倍，2019Q1开门红验证基本面强劲，奠定全年景气上行基调，我们认为随着一季度白酒动销复苏势头强劲，产业转入正循环中，2019年的白酒行情或再现。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：基本面指标总结：整体批价稳中有升，高端库存略有下行： （1）高端、超高端：批价稳中有升，库存水平保持稳定。贵州茅台：公司目前三月份配额暂未打款，预计是公司有意控制价格，本周批价环比持续上行，库存仍保持较低水平；五粮液：公司对批价进行一定的管控，当前批价维持在965元左右，当前价格支撑性较强，打款进度提前主要系经销商对于批价上行存在信心；泸州老窖：整体动销延续节前趋势，当前经销商库存水平约在1.5个月左右，高度批价稳定在900元左右；（2）次高端：批价支撑性强，看好渠道去库存工作顺利进行。山西汾酒：整体需求端保持上行趋势，青20价格表现坚挺，库存水平不高。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行；（3）地产酒：批价保持稳定，渠道库存保持良性。洋河股份：节后动销保持较快水平，整体库存水平较为稳妥。今世缘：节后整体需求端恢复较好，批价方面环比持平，目前经销商层面库存水平约在2.5个月，仍保持在良性水平。古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，整体库存压力不大。 回款节奏：回款从容，信心重拾： (1)高端、超高端：把控发货节奏，凸显产品稀缺性。贵州茅台：公司有意控制回款发货节奏，目前三月份未打款发货，整体供应偏紧，经销商打款意愿积极；五粮液：强势地区回款意愿积极，整体回款进度在50%左右，发货进度稳步进行，经销商对于价格管控存在预期；泸州老窖：渠道反馈部分强势区域回款进度达到70%，经销商对于国窖产品停货提价存在预期，我们预计整体回款进度有望进一步加速； (2)次高端：汾酒全年进度加速，看好次高端加速反弹。山西汾酒：渠道反馈当前回款进度40%，发货进度与回款进度接近，预计商后续或将进行价格管控动作，看好公司产品批价持续上行。舍得：动销目前已恢复至去年同期，当前回款进度20%+。酒鬼酒：公司全年节奏按照“3232”执行，目前回款进度略低，预计一季度任务仍将顺利完成； (3)地产酒：龙头品牌全年提前布局，淡季以库存消化为主。洋河股份：当前时间整体回款进度在45-50%，发货进度30%以上。今世缘：当前时间公司回款进度40%，预计三月份开始将会收紧促销政策，三四月份以消化库存为主。古井贡酒：公司目前回款进度约在45%左右，发货与回款进度差距不大。迎驾贡酒：目前回款进度45%左右，公司主动控制发货节奏，以库存消化为主。 基本面的判断以及投资策略：节后及二季度重点关注的点：站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优：持续推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份，择机布局次高端白酒。 风险提示：疫情反复；食品安全风险；省内消费升级不及预期或竞争加剧风险；产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。