银行2月社融点评：信贷开门红强势延续，社融增速企稳回升

银行证券研究报告 2023年03月12日 2月社融点评：信贷开门红强势延续，社融增速企稳回升 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 曙光初现，社融增速企稳回升 2月社融新增3.16万亿元，远高于市场预期（万得一致预测：2.08万亿），存量社融增速9.9%，较上月企稳回升。2月社融新增量扭转了自去年 10月起连续同比少增的局面，同比多增1.94万亿元；考虑到今年和去年春节错位，排除春节效应来看，一、二月新增社融合计值亦实现大幅同比多增。分结构来看，贷款增量仍是社融的主要拉动项，社融口径下的新增人民币贷款1.82万亿元，同比多增9116亿元，同比多增量再创新高。同时，政府债发行前置，同比多增5416亿元，贡献社融增量。 企业贷款增长强势局面延续，信用债融资回归正常通道 2月企业贷款需求强劲局面延续，当月企业贷款新增1.61万亿，同比多增 3700亿元。分结构来看，企业中长期贷款仍是增量贡献主力，当月新增 1.11万亿元，同比多增6048亿元；企业短贷和票据融资当月合计同比少 作者郭其伟分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 guoqiwei@tfzq.com 行业走势图 银行沪深300 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% 增2367亿元，其中票据融资同比大幅少增4041亿元，或是为实体信贷需 -19% 2022-03 2022-072022-11 求腾挪额度，亦说明企业中长期贷款需求的真实性。同时，企业债净融资 资料来源：聚源数据 3644亿元，净融资额较之前三个月大幅改善，实现同比略微多增，说明前 期理财赎回的扰动因素已逐步消散，企业债券融资逐步回归正常通道。房地产需求回升，居民信贷需求边际改善 居民信贷自21年11月以来首次实现同比多增，居民中长期贷款也扭转了 连续14个月的同比少增局面，2月居民贷款同比多增5450亿元，其中短贷和中长期贷款分别同比多增4129亿元、1322亿元。虽然居民贷款增量的绝对量仍处于较低水位（当月新增2081亿元），但居民信贷需求边际改善的趋势不容忽视。1）从中长期信贷需求看，随着稳地产政策的逐步推出和落地，房地产需求出现回升，2月30大中城市商品房成交面积同比增速自21年6月以来首次回正，同比增长31.99%，随着后疫情时代居民收入预期改善，购房需求或进一步释放，居民中长期贷款需求有望底部回升。2）从短期信贷需求看，居民线下生活回归常态，春节后主要城市拥堵延时指数走高，居民消费等短期信贷需求也有望持续修复。 信贷高景气延续，需求复苏印证中 2月社融总量超预期，信贷在1月的大规模投放后仍延续“开门红”，印证了实体需求正在修复通道中。2月制造业PMI已大幅走高至52.6，随着企业对经济的预期修复，实体信贷需求有望维持强劲。随着内需回暖、中小企业生产经营恢复，银行资产投放量增价稳可期，推荐招商银行、宁波银行、长沙银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、江苏银行。 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-03-10 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600036.SH 招商银行 35.03 买入 4.76 5.43 6.31 7.41 7.36 6.45 5.55 4.73 002142.SZ 宁波银行 27.74 买入 3.13 3.49 4.20 5.11 8.86 7.95 6.60 5.43 601577.SH 长沙银行 7.97 买入 1.57 1.69 1.92 2.21 5.08 4.72 4.15 3.61 601128.SH 常熟银行 7.62 买入 0.80 0.99 1.20 1.44 9.53 7.70 6.35 5.29 600926.SH 杭州银行 11.71 买入 1.56 1.97 2.41 2.90 7.83 6.21 5.08 4.22 601009.SH 南京银行 9.52 买入 1.58 1.91 2.26 2.61 6.03 4.98 4.21 3.65 600919.SH 江苏银行 7.04 买入 1.33 1.73 2.20 2.75 5.29 4.07 3.20 2.56 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求低于预期，资产质量低于预期。重点标的推荐 相关报告 1《银行-行业点评:2023政府工作报告：稳字当头，质优于量》2023-03-05 2《银行-行业投资策略:2023年度策略 -春江水暖，万象更新》2023-02-19 3《银行-行业点评:1月社融点评：信贷“开门红”如期而至》2023-02-12 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 表1：新增社会融资结构 月份 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 当月值（亿元）社会融资规模 24712 35411 9134 19837 13058 59840 31600 人民币贷款 13344 25686 4431 11448 14401 49314 18200 外币贷款 (826) (713) (724) (648) (1665) (131) 310 表外融资 4769 1449 (1747) (262) (1419) 3485 (81) 直接融资 5808 6900 5992 7912 (283) 6590 12353 其他融资 1617 2089 1182 1387 2024 582 818 月份 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 同比多增（亿元） 社会融资规模 (5181) 6385 (7042) (6146) (10522) (1919) 19430 人民币贷款 631 7931 (3321) (1573) 4051 7326 9116 外币贷款 (1173) (694) (691) (514) (1016) (1162) (170) 表外融资 5827 3555 373 2276 4969 (996) 4972 直接融资 (10057) (3075) (3282) (5546) (15975) (6713) 5436 其他融资 (409) (1332) (121) (789) (2551) (374) 76 资料来源：Wind，天风证券研究所 表2：居民户与非金融企业及机关团体贷款结构 月份 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 当月值（亿元） 居民户贷款 4580 6503 (180) 2627 1753 2572 2081 短期贷款 1922 3038 (512) 525 (113) 341 1218 中长期贷款 2658 3456 332 2103 1865 2231 863 非金融企业及机关团体贷款 8750 19173 4626 8837 12637 46800 16100 短期贷款+票据融资小计 1470 5740 62 1308 730 10973 4796 票据融资 1591 (827) 1905 1549 1146 (4127) (989) 短期贷款 (121) 6567 (1843) (241) (416) 15100 5785 中长期贷款 7353 13488 4623 7367 12110 35000 11100 其他贷款 (73) (55) (59) 162 (203) 827 204 月份 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 同比多增（亿元） 居民户贷款 (1175) (1383) (4827) (4710) (1963) (5858) 5450 短期贷款 426 (181) (938) (992) (270) (665) 4129 中长期贷款 (1601) (1211) (3889) (3718) (1693) (5193) 1322 非金融企业及机关团体贷款 1787 9370 1525 3158 6017 13200 3700 短期贷款+票据融资小计 (194) 2561 (810) (707) (2303) (915) (2367) 票据融资 (1222) (2180) 745 (56) (2941) (5915) (4041) 短期贷款 1028 4741 (1555) (651) 638 5000 1674 中长期贷款 2138 6540 2433 3950 8717 14000 6048 其他贷款 (157) 269 (98) (85) (397) 115 19 资料来源：Wind，天风证券研究所 表3：表外融资和直接融资结构 月份 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 当月值（亿元） 表外融资 4769 1449 (1747) (262) (1419) 3485 (81) 委托贷款 1755 1508 470 (88) (101) 584 (77) 信托贷款 (472) (191) (61) (365) (764) (62) 66 未贴现银行承兑汇票 3486 132 (2156) 191 (554) 2963 (70) 直接融资 5808 6900 5992 7912 (283) 6590 12353 企业债券融资 1512 345 2413 604 (4535) 1486 3644 非金融企业境内股票融资 1251 1022 788 788 1443 964 571 政府债券 3045 5533 2791 6520 2809 4140 8138 月份 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 同比多增（百万元） 表外融资 5827 3555 373 2276 4969 (996) 4972 委托贷款 1578 1530 643 (123) 315 156 (3) 信托贷款 890 1907 1000 1825 3789 618 817 未贴现银行承兑汇票 3359 118 (1270) 574 865 (1770) 4158 直接融资 (10057) (3075) (3282) (5546) (15975) (6713) 5436 企业债券融资 (3137) (792) 152 (3402) (6702) (4352) 34 非金融企业境内股票融资 (227) 250 (58) (506) (408) (475) (14) 政府债券 (6693) (2533) (3376) (1638) (8865) (1886) 5416 资料来源：Wind，天风证券研究所 图1：社融当月新增（亿元）及存量同比增速 （亿元）社融当月新增社融存量同比增速（右） 80,000 15% 60,000 14% 13% 40,00012% 20,000 11% 10% 09% 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：社融结构同比多增走势（亿元） 直接融资 其他融资 （亿元） 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) (20,000) 人民币贷款外币贷款表外融资 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：信贷结构同比多增走势（亿元） 非银行业