银行：1月信贷开门红，社融同样超预期

事件：1月新增人民币贷款4.92万亿，同比多增162亿；新增社融6.5万亿，同比多增5061亿；社融余额同比9.5%，环比持平。M1同比5.9%，环比+4.6pct，M2同比8.7%，环比-1pct。 信贷开门红超预期。此前市场对1月份的新增信贷预期不高，主要是去年11月金融座谈会强调“加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，普遍认为1月贷款可能同比少增；但实际读数基本持平，一是今年LPR下调预期较强，银行早投放、早受益的动力依然较强；二是今年和去年春节错位，今年1月工作日更多；三是去年1月是疫后恢复初期，零售贷款基数较低。1）居民贷款新增9800亿，同比多增7228亿，是信贷超预期的主要来源，其中居民短贷、中长贷分别同比多增3187亿、4041亿，短贷多增或与消费贷以价换量有关，今年开年以来不少银行消费贷最优惠利率已降至3.0%；中长贷多增预计主要是经营贷贡献，1月住房销售仍较为低迷，百强房企销售额同比负增长34%；2）企业贷款新增3.8万亿，同比少增8006亿，但主要是票据多压降了5606亿，实际企业短贷、中长贷同比仅略少增500亿、1900亿，今年企业中长贷新增3.31万亿依然是历史第二高。 社融增长同样超预期。1月新增社融6.5万亿，同比多增5061亿，主要来自企业债和未贴现票据，分别同比多增3197亿、2672亿。1）表内信贷方面，1月投向实体经济的人民币、外币贷款分别同比少增914亿、多增1120亿； 2）直接融资方面，企业债、政府债、股票融资分别同比多增3197亿、少增1193亿、少增542亿，去年1月由于债市波动，企业债发行基数相对较低； 3）表外融资方面，代表非标融资的委托+信托贷款合计同比少增149亿，未贴现票据同比多增2672亿，主要是表内贴现减少。 M1上行、M2下行。M1环比大幅上行4.6pct至5.9%，主要是春节错位导致，企业春节前发放奖金，导致M1变动较大；M2环比下行1pct至8.7%，主要是去年债市波动下理财赎回形成存款，去年同期M2基数较大。 投资建议：在系统性金融风险化解的预期下，银行估值修复有望延续，继续推荐邮储银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行、长沙银行。 风险提示：宏观经济失速、不对称降息、稳增长不及预期、地产城投风险暴露。 图表1：1月M1、M2增速环比分别+4.6pct、-1.0pct 图表2：1月社融存量同比9.5%，环比持平 图表3：1月新增社融6.5万亿，历史新高 图表4：社融同比多增主要来自于企业债和表外票据 图表5：1月投向实体经济的人民币贷款新增4.84万亿，同比略少增914亿 图表6：居民短贷和中长贷实现同比多增，是信贷超预期的最大来源