2023年8月份金融数据点评：社融总量向好结构待改善，债市压力仍存

· │ 社融总量向好结构待改善，债市压力仍存 作者 分析师：王宇鹏 证券研究报告2023年09月11日 ——2023年8月份金融数据点评 事件： 2023年9月11日，人民银行发布8月金融数据。8月M2余额286.93万亿 元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期回落0.1个和1.6个百分点。M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期回落0.1个和3.9个百分点。8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%，较7月的8.9%小幅回升0.1个百分点。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，比上月多增25918亿 元。8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元。 事件点评 M2与M1增速小幅回落，资金活化程度仍待回升 当前M2与M1剪刀差走平，其中M2同比增速较前值持续回落，延续今年3月以来的回落趋势，除了高基数影响以外，当前存款利率持续偏低的背景下，传统储蓄对居民资金的吸引力下降，资金持续回流至理财。而M1同比增速延续回落，主要与地产销售持续低迷，企业活期存款仍然疲软有关。 企业融资环比略有提振，静待地产政策刺激下居民信贷回暖 8月居民短贷由负转正，主要受到暑期假期居民消费需求旺盛影响，体现出 居民消费信心逐步回暖；居民中长贷同比持续恶化，创近10年来新低，主要与8月地产销售持续疲软有关。8月企业信贷环比呈现改善趋势，但是同比仍不及去年同期水平。我们认为，8月基建投资尚未完全发力、制造业与海外工业周期尚未出现反转是导致当前企业中长期贷款未能有明显改善的主要原因。 社融同比增速回升，政府债融资与企业债融资是主要支撑项 8月末社会融资规模存量同比增长9%，较7月的8.9%小幅回升0.1个百分点。其中，新增政府债与企业债融资为主要支撑项目，而新增人民币贷款基本与去年同期持平，整体社融数据略超预期。 宏观数据出现积极变化，短期来看债市止盈压力仍存 整体来看，近期宏观数据已体现出边际改善的积极变化，8月制造业PMI上升，通胀从低位回升，进出口跌幅收窄。此外，当日公布的8月社融与信 贷数据整体略超市场预期，较7月环比有明显改善，反映出8月我国宏观经济平稳修复。展望下一阶段，为支持经济平稳复苏，预计货币政策将进一步发力，灵活使用降准等工具，降低贷款利率，推动银行加大信贷投放，呵护市场流动性，为实体经济稳定增长营造良好宽松的货币环境，持续改善市场预期。 债市策略上建议维持谨慎，目前配置债券的久期不宜过长，长久期债券或将面临阶段回调风险。建议短期内优先考虑配置短久期利率债以降低风险。后续关注地产政策落地后，市场信心及需求端修复效果。在房地产市场企稳后，可以关注长端平稳调整后的配置机会。 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 风险提示：政策宽松效果不及预期；地产出清风险导致地产供给端投资不及预期。 相关报告 1、《债市收益率向下的空间已经打开：——2023 年7月份经济数据点评》2023.08.15 2、《宽货币预期渐浓，利率短期有望向下突破：— —2023年7月份金融数据点评》2023.08.12 固定收益 固定收益点评 1.事件 2023年9月11日，人民银行发布8月金融数据。8月M2余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期回落0.1个和1.6个百分点。M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期回落0.1个和3.9 个百分点。8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%，较7月的8.9% 小幅回升0.1个百分点。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316 亿元，比上月多增25918亿元。8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元， 同比少增102亿元。 2.事件点评 2.1M2与M1增速小幅回落，资金活化程度仍待回升 8月M2余额286.93万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期回落0.1个和1.6个百分点。M1余额67.96万亿元，同比增长2.2%，增速分别比上月末和上年同期回落0.1个和3.9个百分点。当前M2与M1剪刀差走平，两者延续边 际回落趋势，主因与传统储蓄吸引力下降，资金活化程度较低有关。8月M2同比增速较前值持续回落，延续今年3月以来的回落趋势，除了高基数影响以外，当前存款利率持续偏低的背景下，传统储蓄对居民资金的吸引力下降，资金持续回流至理财。8月M1同比增速延续回落，主要与地产销售持续低迷，企业活期存款仍然疲软有关。 8月资金利率中枢水平较7月再度回落，主因与8月中旬央行超预期调降政策利率有关。8月15日央行超预期调降7天逆回购利率与1年期MLF利率10个BP和15个BP，推动实体融资成本下降，助力宽信用，推动市场短期利率同步回落。展望后续，我们认为在稳增长政策的接连发力下，9月央行仍存在降准的可能性，此外央 行将适度开展公开市场操作，维持资金利率持续平稳，资金利率继续围绕着政策利率波动。具体来看，8月SHIBOR7天平均利率为1.85%，较7月的1.82%小幅回升3BP；8月DR007平均利率为1.69%，较6月的1.81%回落12BP。 图表1：8月M2同比与M1同比持续回落（%）图表2：社融增速止跌回升，M2增速持续回落（%） M2-M1M1:同比M2:同比 16 12 8 4 0 -4 -8 15 10.6014 13 12 2.2011 10 9 8 7 6 社融存量同比M2同比 2020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：8月市场资金利率持续低位（%）图表4：8月流动性维持宽松态势（%） 2.6 2.4 2.2 2.0 DR007OMO7天 3.0 2.5 2.0 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月 1.8 1.6 1.4 1.2 1.5 1.0 0.5 2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2企业融资环比略有提振，静待地产政策刺激下居民信贷回暖 8月新增人民币贷款中居民部门增加3922亿元，同比少增658亿元，环比多增 5929亿元。其中居民短贷增加2320亿元，居民中长贷增加1602亿元。8月居民短贷由负转正、同比小幅多增，主要受到暑期假期居民消费需求旺盛影响，体现出居民消费信心逐步向好回暖。8月居民中长贷同比持续恶化，创近10年来新低，主要与 8月地产销售持续疲软有关。具体来看，8月地产销售面积延续7月的回落趋势，总体弱于季节性。此外，8月汽车销售延续震荡趋势，对中长期贷款的拉动力度减弱。 展望后续，随着9月“认房不认贷”、“存量首套房贷利率调降”等多项地产需求端政策释放，预计居民购房信心将有所回暖，同时居民房贷压力减缓也有利于提升居民消费信心，利好居民部门融资。 8月新增人民币贷款中企业部门增加9488亿元，同比多增738亿元，环比多增 7110亿元。其中企业短贷减少401亿元，同比多减280亿元，环比少减3384亿元； 中长贷增加6444亿元，同比少增909亿元，环比多增3732亿元；票据融资增加3472 亿元，同比多增1881亿元，环比少增125亿元。8月企业信贷环比呈现改善趋势，但是同比仍不及去年同期水平。我们认为，8月基建投资尚未完全发力、制造业与海外工业周期尚未出现反转是导致当前企业中长期贷款未能有明显改善的主要原因。 但当前在普惠小微贷款、绿色贷款、制造业中长期贷款、民营企业贷款等政策持续发 力作用下，对于中长贷存在一定提振。展望后续，我们认为宽货币政策会继续发力作用域降低实体企业融资成本、打通货币信贷传导。预计后续类似支持制造业中长期贷 款等稳增长政策或将陆续出台，结合基建项目逐步落地，后续企业中长贷或有望回暖。 图表5：8月居民短贷有所修复，中长贷仍疲软（亿元）图表6：8月地产销售持续回落，弱于季节性（亿元） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 居民短贷居民中长贷 2019 2022 2020 2023 2021 1,800 1,500 1,200 900 600 300 0 2021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表7：8月汽车销售对于信贷的拉动有所减弱（%）图表8：8月企业信贷环比改善、同比基本持平（亿元） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比当周日均销量:乘用车:厂家批发:同比 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 短贷中长贷票据融资 2021-092022-032022-092023-032021-022021-082022-022022-082023-022023-08 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.3社融同比增速回升，政府债融资与企业债融资是主要支撑项 8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，比上月多增 25918亿元。8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%，较7月的8.9% 小幅回升0.1个百分点。其中，新增政府债与企业债融资为主要支撑项目，而新增人民币贷款基本与去年同期持平。 从分项上来看，8月对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元。其中居民短贷出现改善，而中长贷仍然疲软；企业融资环比走势好转，但同比与去年同期基本持平。 8月政府债券净融资11800亿元，同比多增8755亿元，环比多增7691亿元。当 月政府债融资大幅回升，主要受7月政治局会议对新增专项债发行的敦促影响。从高频数据来看，8月石油沥青开工率回升、水泥发运率与磨机运转率均有所回升，预计进入四季度后基建投资将逐步发力托底经济。 其他主要社融分项中，8月企业债券融资增加2698亿元，同比多增1186亿元。企业直接融资进一步回暖，前期企业信贷对债券的替代作用逐渐消退。 8月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计增加1005亿 元，同比少增3764亿元。 图表9：8月社融同比增速回升，政府债券融资是主要支撑项（亿元） 新增人民币贷款 未贴现银行汇票 新增外币贷款 企业债券融资 新增委托贷款 非金融企业股融 新增信托贷款 政府债券 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表10：8月社融存量增速剔除政府债券后持续回落，表现为总量向好但结构不佳（%） 社融存量增速社融存量（剔除政府债券）增速社融存量（剔除政府债券和企业债券）增速 14 13 12 11 10 9 8 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.4宏观数据出现积极变化，短期来看债市止盈压力仍存 整体来看，近期宏观数据已体现出边际改善的积极变化，8月制造业PMI上升，通胀从低位回升，进