各策略收益下滑，股票策略回调显著

月度报告-FOF研究 各策略收益下滑，股票策略回调显著 FOF 研究 报告日期：2023年03月10日 ★市场回顾 股票市场，2月市场呈现震荡态势，涨势放缓。行业方面，申万一级行业涨多跌少。风格方面，大小盘呈现轮动分化行情。主要指数成分股截面波动率2月延续向上，但是下半月受注册制全面实施的影响而走低。商品市场，2月反复震荡。期货市场整体成交有所回暖，波动率在2月呈现显著下滑态势。股指期货方面，2月IC和IM基差变化波动相对较大，在临近月底收敛，目前各指数均微幅贴水。 ★各策略表现 各策略收益均下滑。股票类策略在2月收益明显收缩，主观多头管理人跌多涨少，偏成长风格的管理人表现分化。量化多头方面，整体阿尔法环境相对较一般，较难获取稳定超额，300和1000指增相对优于500指增。CTA策略在2月出现回撤，主观CTA优于量化CTA。量化CTA方面，趋势类策略多回撤，基本面策略维持稳定。主观CTA方面，整体表现较稳定。市场中性策略在2月表现下滑。多头端，阿尔法环境相对一般，超额收益降低。对冲端，股指期货小幅贴水，影响相对较小。债券策略收益下滑，尤其是可转债策略受权益市场影响而大幅下降。套利策略，期权套利相对稳定。复合策略、宏观策略均有所回撤，与各类资产回调有较大关联。 ★配置建议 股票类：主观多头，主观多头方面，建议关注自下而上选股能力突出的管理人。量化多头策略，跟踪300和1000这两个赛道。期货类：整体而言，中短周期优于长周期。在宏观+基本面主导的行情下，主观CTA交易机会仍然相对更易把握，基本面量化CTA管理人也值得跟踪。债券类：转债多头策略收益会受到影响，建议关注转债套利类策略。其他类：市场中性策略，关注超额稳定，对冲方式多样化的管理人。套利策略，关注在波动方面控制较优秀的管理人。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人陈晓菲 从业资格号：F03107718 Tel：8621-63325888-2016 Email：xiaofei.chen@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1.市场表现回顾4 2.各策略表现回顾6 2.1.股票策略6 2.2.CTA策略6 2.3.市场中性策略6 2.4.其他策略6 3.细分策略私募表现9 3.1.主观多头9 3.2.指数增强9 3.3.量化CTA10 3.4.股票市场中性12 3.5.套利13 4.配置建议13 5.风险提示14 图表目录 图表1：股市各指数2月涨跌4 图表2：全市场股票风格因子收益（今年以来）4 图表3：主要指数成分股月度收益截面波动率4 图表4：主要指数日度换手率4 图表5：商品各指数2月涨跌5 图表6：商品市场风格因子收益（今年以来）5 图表7：商品指数波动率（滚动20日）5 图表8：主要股指期货基差5 图表9：各策略收益表现6 图表10：各策略产品收益统计7 图表11：精选策略指数表现7 图表12：500指增精选指数表现8 图表13：300指增精选指数表现8 图表14：1000指增精选指数表现8 图表15：量化CTA精选指数表现8 图表16：市场中性精选指数表现8 图表17：套利精选指数表现8 图表18：主观多头策略管理人表现9 图表19：指数增强策略管理人表现9 图表20：量化CTA策略管理人表现10 图表21：市场中性策略管理人表现12 图表22：套利策略管理人表现13 1.市场表现回顾 2月市场呈现震荡态势，涨势放缓，未能延续1月表现。高景气度成长板块走强，上证 50和创业板跌幅靠前。行业方面，申万一级行业涨多跌少，其中轻工制造、通信、传媒等领涨；电力设备、银行、零售等板块领跌。风格方面，大小盘呈现轮动分化行情。当前市场预期回暖，A股上行动能不减，轮动行情或将持续。 图表1：股市各指数2月涨跌图表2：全市场股票风格因子收益（今年以来） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.02.28资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.02.28 就市场环境而言，主要指数成分股月度收益的截面波动率位于历史低位，2月延续向上，但是下半月受注册制全面实施的影响而走低。其次，换手率指标在上半月抬升显著，同样下半月大幅降低。股票风格因子方面，各因子涨跌不一，基本面相对表现较好。 图表3：主要指数成分股月度收益截面波动率图表4：主要指数日度换手率 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.02.28资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.02.28 2月商品市场反复震荡，走势偏弱。其中黑色、农产品板块涨幅居前，化工和工业品最 为活跃。期货市场整体成交有所回暖，波动率在2月呈现显著下滑态势。因子方面，动量因子持续回撤，只有流动性和波动率因子微涨。 股指期货方面，2月IC和IM基差变化波动相对较大，在临近月底收敛，目前各指数均微幅贴水。 图表5：商品各指数2月涨跌图表6：商品市场风格因子收益（今年以来） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.02.28资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.02.28 图表7：商品指数波动率（滚动20日）图表8：主要股指期货基差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.02.28资料来源：Wind，东证衍生品研究院，数据截至2023.02.28 2.各策略表现回顾 2.1.股票策略 股票市场震荡，股票类策略在2月收益明显收缩，唯有量化多头策略录得正收益。具体来看，主观多头管理人跌多涨少，偏成长风格的管理人表现分化，具体和配置板块相关，价值风格的管理人普遍回撤。量化多头方面，市场成交额相较1月略有下滑，整体阿尔法环境相对较一般，因子方面表现分化，较难获取稳定超额。管理人表现分化，300和1000指增相对优于500指增。 2.2.CTA策略 CTA策略在2月出现回撤，主观CTA优于量化CTA。当前商品市场呈现弱势，成交量有一定回升，板块分化较小，波动率处于低位。量化CTA方面，因子表现不佳，趋势类策略多回撤，期限结构策略相对占优，基本面策略维持稳定。主观CTA方面，整体表现较稳定，黑色和农产品板块的部分管理人收益靠前。 2.3.市场中性策略 市场中性策略在2月表现下滑。多头端，阿尔法环境相对一般，超额收益降低。对冲端，股指期货呈现贴水，不利于该策略。由于多头端组成、对冲方式以及成本优化的差异，管理人表现分化。 2.4.其他策略 债券策略收益下滑，尤其是可转债策略受权益市场影响而大幅下降。 套利策略收益降低，具体来看期权套利相对稳定，可转债和期货套利有所下滑。复合策略、宏观策略均有所回撤，与各类资产回调有较大关联。 图表9：各策略收益表现 主流策略 2月涨跌 1月涨跌 今年以来涨跌 近六月涨跌 近一年涨跌 主观多头 -0.81% 5.94% 5.05% 1.27% -5.47% 量化多头： 0.65% 6.91% 7.62% 4.54% 1.57% 500指增 1.37% 7.88% 9.35% 6.21% 4.62% 300指增 -0.78% 6.44% 5.64% 2.76% -3.62% 1000指增 1.59% 9.72% 11.44% 7.77% 12.25% 股票多空 -0.39% 5.52% 5.12% 3.39% -2.60% 纯债策略 0.52% 1.45% 1.98% 3.76% 5.85% 转债交易策略 -0.02% 5.34% 5.32% 2.89% 4.86% 主观CTA -0.90% 1.64% 0.69% -0.93% -0.75% 量化CTA -1.88% 0.29% -1.58% -3.63% -3.35% 股票市场中性 0.46% 1.26% 1.73% 0.76% 3.30% 套利策略 0.24% 2.40% 2.62% 3.92% 3.43% 宏观策略 -1.21% 5.20% 3.89% 0.71% -4.70% 复合策略 -0.45% 4.72% 4.21% 2.85% 1.15% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.03.03 图表10：各策略产品收益统计 主流策略 2023年2月收益 2023年1月收益 25%分位 中位数 75%分位 25%分位 中位数 75%分位 主观多头 1.03% -0.29% -2.55% 8.69% 5.21% 1.55% 500指增 2.40% 1.41% 0.79% 8.50% 8.11% 7.02% 300指增 0.98% 0.13% -0.93% 7.34% 6.58% 5.38% 1000指增 2.39% 1.71% 0.83% 10.56% 9.47% 8.82% 股票多空 1.61% 0.00% -2.14% 8.02% 4.59% 1.36% 纯债策略 1.03% 0.59% 0.22% 1.91% 0.90% 0.49% 转债交易策略 0.69% 0.00% -0.65% 6.87% 5.23% 3.54% 主观CTA 0.95% -0.17% -2.34% 3.59% 0.64% -0.66% 量化CTA 0.18% -1.08% -3.37% 1.27% -0.04% -1.71% 股票市场中性 1.20% 0.53% -0.02% 1.55% 0.54% -0.03% 套利策略 0.82% 0.19% -0.38% 2.10% 0.72% 0.11% 宏观策略 0.40% -1.18% -3.12% 6.62% 4.13% 1.87% 复合策略 0.91% -0.02% -1.72% 6.68% 2.97% 0.65% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.03.03 各策略精选了一定数量的优秀管理人，通过加权平均的方式拟合成了各策略精选指数，周度表现如图表中所示。 图表11：精选策略指数表现 指数 2月收益 1月收益 近一年收益 今年以来收益 最大回撤 500指增精选指数 1.37% 5.63% 7.84% 10.16% 20.90% 300指增精选指数 0.07% 3.61% 3.60% 6.20% 19.36% 1000指增精选指数 1.63% 6.24% 14.89% 11.73% 22.58% 市场中性精选指数 0.38% 0.43% 7.72% 1.23% 2.32% 量化CTA精选指数 -2.38% 0.67% -4.25% -3.08% 5.08% 套利精选指数 -1.18% 0.35% 9.43% -0.69% 1.72% 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.03.03 图表12：500指增精选指数表现图表13：300指增精选指数表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.03.03资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.03.03 图表14：1000指增精选指数表现图表15：量化CTA精选指数表现 资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.03.03资料来源：私募排排网，东证衍生品研究院，数据截至2023.03.03 图表16：市场中性精选指数表现图表17：套利