在手订单饱满，深远海打开成长空间

投资要点 事件：2022年，公司实现营收] 70.1亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润 8.4亿元，同比下降29.1%；扣非归母净利润8.4亿元，同比下降27.1%。其中四季度公司实现营收13.4亿元，同比下降37.7%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降53.3%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降56.6%。 2023年海风复苏+大型化趋势明确，海缆“抗通缩”优势凸显。2022年海上风机平价及疫情等因素，影响下游业主开工，全年海风产业链出货下滑明显。但随着海风建设成本下行，预计2023年国内海风装机有望达10GW，同比翻倍增长。随着风机和风场规模扩大，海缆电压提升，更高的技术要求和工艺装备带来单位价值量提升。近两年海缆市场产能供需紧平衡，公司具备高技术壁垒和充足产能，龙头业主纯粹。 在手订单充沛，产业基地格局优化。截止2023年3月7日，公司在手订单91.3亿元，其中海缆系统57.5亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。此外，公司建成投产宁波北仑的未来工厂，覆盖长三角；开工建设阳江为核心的南部产业基地，辐射国际市场；22年在荷兰设立全资子公司，开拓欧洲市场，实现各区域互联。 深远海打开发展空间，海缆龙头率先受益。随着近海风场的开发利用充分，远海由于具备风速更大、风力更加稳定等优点发展趋势明确，根据DNV预测，2050年全球漂浮式海上风电项目装机量将高达264GW。相比固定式海风，漂浮式在浮式基础、系泊系统、动态海缆环节有所差异，对海缆技术性能要求提高。公司位居海缆第一梯队，中远期凭借深远海发展打开成长空间，进一步加固护城河。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为110.8亿元、141.9亿元、169.8亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为110.6%/32.8%/23.1%，受益于行业复苏盈利提升。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电缆行业的横向拓展，未来产品结构优化，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能爬坡低于预期；2023年海上风电订单需求不及预期、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司为国内海缆龙头企业，在手订单充足，并有望随产能扩张带动业绩持续增长。2022年受海风行业阶段性需求低迷影响，公司海缆系统项目交付有所延迟，有望随2023年行业复苏迎来放量，预计2023-2025年海缆系统销量同比增速分别为100%/40%/30%。 假设2：公司陆缆收入规模与电网投资相关，“十四五”期间有望实现稳定增长，预计2023-2025年陆缆系统销量同比增速分别为40%/20%/10%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 综合公司业务范围，我们选取电缆行业主流公司亨通光电、中天科技，以及风电行业明阳智能、金风科技进行估值比较。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2023年公司估值为19.6倍，行业可比公司估值为11.9倍，公司作为海缆龙头存在一定溢价，较为合理。公司海缆业绩有望恢复高速增长，同时设立荷兰全资子公司打开欧洲市场，进一步提升公司盈利能力。考虑到公司海缆龙头地位，以及新基地产能释放，维持“买入”评级。