债市跟踪：增长目标谨慎叠加资金宽松，债市行情回暖
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年03月12日 【债券周报】 债市跟踪（0306-0312）：增长目标谨慎叠加资金宽松，债市行情回暖 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】加速验证复苏预期，地产成交放缓——每周高频跟踪20230311》 2023-03-11 《【华创固收】高收益债市场观察（第三十期） ——2023年2月18日至2023年3月3日》 2023-03-06 《【华创固收】债市跟踪（0227-0305）：两会前夕窗口，债市谨慎观望》 2023-03-05 《【华创固收】目标谨慎，政策平稳，关注风险化解——2023年政府工作报告解读》 2023-03-05 《【华创固收】存单周报（0227-0305）：资金转松，存单提价不止》 2023-03-05 周度政策跟踪：大力支持高端制造业发展，金融监管机构改革方案出炉。就宏观政策定调而言，努力实现全年发展目标，大力支持高端制造业发展；就财政政策而言，全面落实积极的财政政策，做好专项债项目储备和前期工作；就货币政策而言，将配合经济发展的需要灵活调整，保持普惠贷款增量扩面；就金融监管而言，组建国家金融监督管理总局，企业债发行审核职责划入证监会；就房地产政策而言，推动房地产市场企稳回升，有效防范化解优质头部房企风险。 利率市场复盘：经济乐观预期适度修正，叠加资金宽松，债市行情回暖。政府工作报告将全年经济增速目标设置在预期区间的下限5%左右，目标设定偏谨慎，2月CPI明显低于市场预期，进出口数据显示外需进一步回落，市 场对经济乐观预期适度修正，叠加全周资金面维持平稳宽松态势，权益市场走跌，中美摩擦升温，债市情绪整体回暖；周�尾盘发布的金融数据表现偏强，但市场对利空反应钝化，全周来看，10年期国债活跃券收益率震荡下行至2.88%附近。整体而言，国债短端受资金宽松影响下行幅度大于长端品种，收益率曲线呈现陡峭化特征。 信用市场复盘：本周信用债发行规模环比增加，净融资环比大幅增加。一级市场方面，信用债发行量环比增加至3671.38亿元，总偿还量环比增加至2772.24亿元，净融资额环比增加至898.64亿元；取消发行规模为94.9亿 元，较上周小幅增加；本周城投、综合、公用事业、建筑装饰、房地产等行业发行较为活跃；二级市场方面，中短票收益率全线下行，中短端信用利差普遍收窄；城投债收益率全线下行，长端信用利差走阔；评级调整方面，本周1家主体评级上调，为国泰租赁有限公司。 海外市场复盘：本周10年期美债收益率从3.97%下降27bp至3.7%，主要受美国硅谷银行破产触发短期避险情绪影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度扩大1bp至-90bp；10年期中美利差倒挂幅度收窄23bp至-84bp左右；美 元资金价格小幅抬升，美联储逆回购规模略有反弹，美元流动性或基本维持。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、周度政策跟踪：大力支持高端制造业发展，金融监管机构改革方案出炉5 二、利率市场复盘：经济乐观预期适度修正，叠加资金宽松，债市行情回暖7 （一）资金面：央行公开市场操作净回笼流动性，资金面整体均衡偏松9 （二）一级发行：国债、同业存单净融资大幅上行，地方债、政金债净融资处于高位10 （三）基准变动：国债期限利差走阔、国开债期限利差收窄10 三、信用市场复盘：净融资环比大幅上升，中短票收益率全线下行11 （一）一级市场：信用债发行量环比上升，净融资环比大幅上升11 （二）二级市场：成交活跃度有所上升，中短票收益率全线下行14 （三）期限利差和等级利差周变化15 （四）评级调整16 四、海外市场复盘：美债收益率大幅下行，避险情绪升温16 （一）利差变化：10Y-2Y美债利差倒挂程度加深，10年期中美利差倒挂幅度收缩 ...............................................................................................................................17 （二）隐含预期：短期通胀预期继续升温，市场短期加息预期继续上升18 （三）资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格震荡18 （四）其他海外市场指标：海外股市涨跌各半，主权债收益率大幅下行19 �、风险提示19 图表目录 图表1大力支持高端制造业发展，金融监管机构改革方案出炉6 图表2本周活跃券与次新券利差倒挂加深（%，BP）9 图表3国债期货、国开现券走涨（元，%）9 图表4央行公开市场操作净回笼流动性9 图表5资金情绪指数显示资金面整体均衡偏松9 图表6国债净融资大幅上行10 图表7地方债净融资处于高位10 图表8政金债净融资处于高位10 图表9同业存单净融资大幅上行10 图表10国债收益率曲线变化（%）10 图表11国开债收益率曲线变化（%）10 图表12国债期限利差变动（%，BP）11 图表13国开期限利差变动（%，BP）11 图表1410年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表155年期国债与国开隐含税率（%，BP）11 图表16信用债合计发行、偿还和净融资（亿元）12 图表17城投债周度发行、偿还和净融资（亿元）12 图表18各品种净融资额（亿元）12 图表19发行等级分布（亿元）12 图表20发行期限分布（亿元）12 图表21发行企业性质分布（亿元）12 图表22发行行业分布（亿元）13 图表23取消发行额（亿元）13 图表24周度取消发行或发行失败13 图表25银行间信用债成交金额（亿元）14 图表26交易所信用债成交金额（亿元）14 图表27中短票收益率及信用利差周变化14 图表28中短票据收益率分位数14 图表29中短票据信用利差分位数14 图表30城投债收益率及信用利差周变化15 图表31城投债收益率分位数15 图表32城投债信用利差分位数15 图表33中短期票据期限利差变动15 图表34城投债期限利差变动15 图表35中短期票据等级利差变动16 图表36城投债等级利差变动16 图表37主体评级上调16 图表383月第2周，美债收益率大幅下行17 图表392年至30年期美债收益率大幅回落17 图表4010年-2年美债期限利差17 图表4110年美债-10年中债利差17 图表421年期美债隐含通胀预期继续上升18 图表43隔夜利率显示，市场短期加息预期继续升温18 图表44Libor美元指数小幅上行，Libor-OIS价差走阔18 图表45Libor-3个月美债利差震荡上行18 图表46欧元对美元1年期流动性互换大幅震荡18 图表47美联储逆回购使用规模略有反弹18 图表48海外市场主要股票指数19 图表49海外各国10年期国债收益率19 图表50全球主要国家汇率19 图表51全球主要大宗商品价格19 3月第二周，政府工作报告将全年经济增速目标设置在预期区间的下限5%左右，目标设定偏谨慎，2月CPI明显低于市场预期，进出口数据显示外需进一步回落，市场对经济乐观预期适度修正，叠加全周资金面维持平稳宽松态势，权益市场走跌，中美摩擦升温，债市情绪整体回暖；周�尾盘发布的金融数据表现偏强，但市场对利空反应钝化，全周来看，10年期国债活跃券收益率震荡下行至2.88%附近。整体而言，国债短端受资金宽松影响下行幅度大于长端品种，收益率曲线呈现陡峭化特征；城投债、银行二永债等信用品种再遇配置行情，信用利差继续压缩。 一、周度政策跟踪：大力支持高端制造业发展，金融监管机构改革方案出炉 就宏观政策定调而言，努力实现全年发展目标，大力支持高端制造业发展。（1）政策基调：政协十四届一次会议有关发言人表示要科学精准实施宏观政策，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转，努力实现全年发展目标任务。（2）扩内需：国新办新闻发布会发改委有关负责人表示发挥扩大内需战略对经济增长的基础 性作用，围绕稳定大宗消费、提升服务消费等方面出台政策举措，进一步释放居民消费潜力，推动投资更快更多形成实物工作量。（3）制造业：国家领导人参加江苏代表团审议时表示任何时候中国都不能缺少制造业，下一步要努力发展高端制造业，实现全面提 升，大力支持高端制造业发展。 就财政政策而言，全面落实积极的财政政策，做好专项债项目储备和前期工作。（1）政策基调：2022年预算执行情况与2023年预算草案的审查结果报告显示，2023年将全面落实积极的财政政策，提振发展信心。（2）防风险：审查报告显示将持续加强地方政府债务管理，合理分配分地区债务限额，抓实化解地方政府存量隐性债务，推动融资平台公司分类转型发展，坚决遏制新增政府隐性债务，推进地方隐债和法定债务合并监管。 （3）专项债：发改委负责人在国新办新闻发布会上表示将指导地方持续做好专项债券项目谋划储备工作，采用“分批申报、滚动推进”的方式，督促“资金要素跟着项目走”；同时，将积极研究进一步扩大专项债券投向领域。 就货币政策而言，将配合经济发展的需要灵活调整，保持普惠贷款增量扩面。（1）政策基调：央行副行长刘国强接受上证报专访时表示今年经济好转的态势较为明确，针对5%的增长目标，央行将配合经济发展的需要，做到货币政策该调就调，当前仍处在 稳增长政策的观察期，货币政策仍需配合，为经济修复提供适宜的流动性环境。（2）信贷：上海银保监局发文提到保持普惠贷款增量扩面，推动无缝续贷应续尽续，贷款“零门槛申请、零费用办理、零周期续贷”，以提高小微企业满意度为导向，进一步提升无还本续贷业务占比，深化年审制、随借随还、中期流贷等连续贷灵活贷产品机制以及续贷沟通、线上续贷、续贷评估。 就金融监管而言，组建国家金融监督管理总局，企业债发行审核职责划入证监会。 （1）国务院机构改革：国家金融监督管理总局在银保监会的基础上组建，将央行对金 融集团的日常监管职责、金融消费者保护职责，证监会的投资者保护职责划入，不再保留中国银行保险监督管理委员会；证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。 （2）地方金融监管体制改革：建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融 监管体制，地方政府设立的金融监管机构专司监管职责，不再加挂金融工作局、金融办公室等牌子。（3）企业债：为强化资本市场监管职责，证监会划入发改委的企业债券发行审核职责，统一负责公司（企业）债券发行审核工作。 就房地产政策而言，推动房地产市场企稳回升，有效防范化解优质头部房企风险。 （1）政策基调：两会部长通道上，住建部部长倪虹表示将要坚持因城施策，大力支持 刚性和改善性的住房需求，提振信心，促进房地产市场企稳回升；另一方面，通过增加保障房的供给和长租房的建设，重点解决好青年人、新市民的住房困难问题。（2）防风险：倪虹部长还表示用“抓两头、带中间”的方法，“精准拆弹”化解风险，“一头”抓 优质房企，一视同仁支持优质国有和优质民营房企，改善资产负债状况；另“一头”是抓出有问题的房企，帮助自救并严格依法依规处置。（3）销售政策：一线城市限购政策放松或将出现，据南方都市报，深汕住建局将调整深汕特别合作区限购和限售政策。苏 州市区二手房交易采用“政府资金托管+跨行带押过户”模式；福建实施房票安置，对于使用房票在规定期限内购房，房地产企业和属地政府给予团购优惠和购房补助。 图表1大力支持高端制造业发展，金融监管机构改革方案出
