食品饮料行业周报：终端动销加快，逐季提速可期

近期行业跟踪：终端动销明显加快，年内有望逐季提速。随着消费场景逐步修复，大众品终端动销明显改善，2月渠道积极补库，1-2月合并看出货口径表现稳健，成本压力亦逐步缓解，当前企业信心明显修复、经营规划更为积极。 年内节奏看，考虑春节错期因素及消费力仍待修复，预计Q1增速较慢，而二季度起，一是去年疫情扰动下报表基数开始降低，二是啤酒、饮料、低温奶等细分板块进入旺季，连锁/烘焙门店迈入开店窗口，调味品板块库存逐步消化，三是消费力有望逐步修复，产品结构修复及餐饮复苏更具支撑，板块有望逐季加速。从具体子板块看： 啤酒：现饮复苏良好，1-2月销售亮眼。随着疫情影响减退，春节以来餐饮需求明显复苏，龙头亦发力促销售增长，结合渠道反馈，预计2月龙青啤、百威等销量均取得双位数亮眼增长，1-2月合并看，青啤、华润销量同增中个位数，燕京同增中高个位数，其中U8增长约50%，重啤中低个位数增长。当下供需两端表现积极，预计后续低基数下销量有望继续高增。 乳业：底部弱复苏，年内逐季改善。因消费力修复仍需时日，叠加去年开门红下报表基数较高，1-2月乳业需求弱复苏，预计3月延续回暖，整体Q1营收实现稳增，二季度起随报表基数明显降低，叠加产品结构修复，全年呈逐季改善态势。结合渠道反馈，预计伊利、蒙牛1-2月营表现平稳，渠道库存良性、费用投放收缩；新乳业营收预计高个位数增长，费投效率优化，团队士气充足，叠加1-2月奶价同比-4.4%，Q1盈利提升有望兑现。 软饮料：场景修复，动销旺盛。年初以来消费场景明显修复，终端动销旺盛，节后厂商亦配合积极补库，2月企业增长普遍提速。结合渠道反馈，预计东鹏1-2月营收延续较快增长，且终端动销旺盛，渠道库存快速消化。 露露前期生产进度受阻致旺季供货不足，2月积极补货下，预计当月同比转正，但1-2月出货口径或有承压。 休闲零食：主动追赶，环比改善。前期受备货谨慎及春节提前影响，零食企业1月多数同比略降，但2月起受益于低库存、动销改善及新渠道增量，环比修复明显。其中洽洽2月补库需求足，厂商主动追赶进度，叠加2月低基数，部分渠道反馈增长环比1月提速明显；甘源1-2月预计持平略增，主要系1月份疫情下产能不足运输调拨影响，但2月在新渠道放量下，基本补上缺口，环比改善明显。 速冻食品：餐饮需求复苏明显，企业延续良性增长。节后速冻食品需求在餐饮各场景修复的背景上持续好转，此前部分缺货情况已有明显好转，Q1行业整体动销展望积极。安井节后稳步推进复产，公司公告显示1-2月收入同比增长约37.4%，高景气度进一步延续。千味则延续高景气度，2月保持较快增长，大B百胜、团餐等渠道表现亮眼。 连锁：单店营收持续改善，拓店节奏稳步推进。尽管成本端依旧承压，但企业单店趋于修复，开店等动作亦在稳步推进，同时补贴费用等较去年收窄，企业基本面持续好转。绝味1-2月保持双位数增长，单店较19年水平仍存在个位数缺口，开店在补贴显著收窄的背景下好于预期。紫燕2月合肥核心区域低个位数增长，1-2月预计合计增长在低双位数水平。巴比一季度为传统销售淡季，当前各地单店已接近恢复至21或22年同期水平。 调味品：终端动销显著加快，企业发货普遍好转。餐饮需求修复背景下，调味品动销提速，部分企业高库存趋于消化，甚至出现断货现象，整体经营压力有所改善。海天预计1-2月出货略增个位数左右，库存比环比降至20%以下。中炬预计2月低基数下实现高增，库存进一步降至1个月左右。 千禾则继续延续高增，其中线上增速更快，部分地区出现断货情况。日辰1-2月预计实现20％左右增长，餐渠表现好于工业渠道。天味1-2月预计同增双位数左右，节后缺货已在3月初补齐。宝立受益于大客户流量恢复，1-2月B端预计实现双位数增长，C端GMV保持稳健增势。 烘焙：渠道流量回暖，经营稳健提速。下游烘焙单店收入修复，开店潮预 计将于Q2启动，当前棕榈油亦呈下行，部分成本压力缓解。立高2月补单情况优于去年，同期低基数下实现较高增长，其中山姆渠道新品动销良好，单月超额完成任务。安琪近期糖厂陆续收榨，糖蜜上涨至1700元，公司已采购部分成本同比个位数下行，缺口拟用水解糖替代。此外，3月起公司收入基数压力减轻，收入有望加速。 板块更新思考：年内经营逐季加速，把握当前升温及布局窗口。经历去年底以来板块估值修复、节后调研预期驱动后，市场逐步迈入业绩检验期，在需求弱复苏背景下，短期情绪略有回落。但从年内节奏看，虽春节错期或致报表复苏偏慢，但企业及渠道信心等表外因素正在改善，叠加报表预期逐季提速，未来有望迎来估值业绩双击机会，建议把握当下的升温及布局窗口。 投资建议：把握配置期，主推高成长。在需求复苏背景下，今年无论是铺货还是产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。短期季度错期致企业出货表现略显平淡，但年内有望逐季加速，当前恰为布局窗口。具体子板块上： 一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推费用优化支撑利润释放的华润和改革加速的燕京，持续推荐青啤、重啤； 二是部分细分龙头有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、安井、千禾和新乳业，以价值视角加大推荐连锁龙头绝味，关注调味品板块海天和中炬； 三是推荐低估值确定性收益标的安琪和伊利。 风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、行业竞争格局加剧等。 图表1 SW食品饮料行业历史PE-band 图表2 SW食品饮料行业PB-band 图表3国内重点标的估值表