海风抢装过渡平价，业绩基本符合预期

业绩简评 2023年3月9日，公司披露年报，2022年实现营收70.0亿元，同比下降11.64%；实现归母净利润8.4亿元，同比下降29.14%。其中，Q4实现营收13.44亿元，同比下降37.74%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降53.33%，业绩基本符合预期。 经营分析 4Q22海缆盈利环比提升：2022公司毛利率为22.38%，其中4Q22 海缆毛利率预计环比提高近9PCT，主要原因为脐带缆与高毛利率海缆产品交付；4Q22陆缆毛利率预计环比下降约7PCT，主要原因为受到Q4疫情影响，陆缆开工率较低以及铜价Q4环比有一定提高；4Q22海工毛利率预计环比下降10PCT，主要原因为3Q22海工毛利率受益于高毛利率项目施工，毛利率处于历史较高水平，4Q22毛利率回至平均水平。 期间费用率同比基本持平：2022年公司期间费用率为7.39%，较 人民币(元)成交金额(百万元) 去年同期减少0.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费 用）、财务费用率分别为2.10%/4.99%/0.30%，较去年同期分别变化+0.41/-0.55/0.16PCT。 公司在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长：截至2023年3月 7日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元， 陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑，保障业绩持稳增长。 高电压等级海缆保持寡头竞争格局，龙头地位稳固：考虑海缆招 公司基本情况（人民币） 标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前500KV海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争，龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级 考虑到海风项目施工节奏受外界不可抗力因素干扰较大，我们小幅下调公司2023/2024/2025年EPS预测至2.49/3.35/4.14元（原为2.92/3.43元），公司股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 220310 220507 220704 220831 221028 221225 230221 成交金额东方电缆沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,932 7,009 11,251 14,377 17,140 营业收入增长率 57.00% -11.64% 60.53% 27.79% 19.22% 归母净利润(百万元) 1,189 842 1,713 2,302 2,848 归母净利润增长率 33.98% -29.14% 103.41% 34.33% 23.74% 摊薄每股收益(元) 1.729 1.225 2.491 3.347 4.141 每股经营性现金流净额 0.85 0.94 1.09 2.75 3.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.35% 15.33% 24.96% 26.44% 25.93% P/E 29.60 55.38 20.83 15.51 12.53 P/B 7.21 8.49 5.20 4.10 3.25 风险提示 原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 5,052 7,932 7,009 11,251 14,377 17,140 货币资金 1,267 1,676 2,258 2,383 2,968 3,512 增长率 57.0% -11.6% 60.5% 27.8% 19.2% 应收款项 2,082 2,547 2,448 4,027 5,146 6,135 主营业务成本 -3,509 -5,922 -5,440 -8,340 -10,384 -12,280 存货 950 1,518 1,321 2,171 2,703 3,196 %销售收入 69.4% 74.7% 77.6% 74.1% 72.2% 71.6% 其他流动资产 394 590 805 1,009 1,232 1,430 毛利 1,544 2,010 1,569 2,911 3,993 4,861 流动资产 4,693 6,330 6,831 9,590 12,049 14,273 %销售收入 30.6% 25.3% 22.4% 25.9% 27.8% 28.4% %总资产 77.0% 75.5% 74.4% 72.6% 74.8% 78.4% 营业税金及附加 -24 -34 -23 -38 -48 -57 长期投资 3 11 46 46 46 46 %销售收入 0.5% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,035 1,630 1,789 3,051 3,506 3,376 销售费用 -154 -134 -147 -225 -288 -343 %总资产 17.0% 19.4% 19.5% 23.1% 21.8% 18.5% %销售收入 3.0% 1.7% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 299 290 336 329 322 316 管理费用 -138 -173 -112 -180 -230 -274 非流动资产 1,399 2,054 2,356 3,618 4,065 3,927 %销售收入 2.7% 2.2% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% %总资产 23.0% 24.5% 25.6% 27.4% 25.2% 21.6% 研发费用 -187 -266 -238 -371 -474 -566 资产总计 6,092 8,384 9,188 13,208 16,114 18,200 %销售收入 3.7% 3.4% 3.4% 3.3% 3.3% 3.3% 短期借款 0 599 109 1,472 1,607 563 息税前利润（EBIT） 1,039 1,403 1,048 2,097 2,953 3,621 应付款项 990 1,850 1,687 2,421 3,014 3,565 %销售收入 20.6% 17.7% 15.0% 18.6% 20.5% 21.1% 其他流动负债 1,181 964 644 1,265 1,604 1,907 财务费用 -4 -11 -21 -148 -328 -367 流动负债 2,172 3,413 2,440 5,157 6,225 6,034 %销售收入 0.1% 0.1% 0.3% 1.3% 2.3% 2.1% 长期贷款 10 0 1,061 1,061 1,061 1,061 资产减值损失 -80 -69 -72 0 0 0 其他长期负债 780 85 193 125 122 120 公允价值变动收益 0 6 -36 0 0 0 负债 2,961 3,498 3,694 6,343 7,408 7,215 投资收益 0 0 14 0 0 0 普通股股东权益 3,127 4,882 5,494 6,865 8,706 10,984 %税前利润 n.a 0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 654 688 688 688 688 688 营业利润 1,031 1,372 957 1,969 2,645 3,274 未分配利润 1,593 2,513 3,030 4,401 6,242 8,521 营业利润率 20.4% 17.3% 13.7% 17.5% 18.4% 19.1% 少数股东权益 4 4 0 0 0 0 营业外收支 -2 -2 3 0 0 0 负债股东权益合计 6,092 8,384 9,188 13,208 16,114 18,200 税前利润利润率 1,02920.4% 1,37017.3% 96013.7% 1,96917.5% 2,64518.4% 3,27419.1% 比率分析 所得税 -141 -181 -118 -256 -344 -426 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.7% 13.2% 12.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 887 1,189 842 1,713 2,302 2,848 每股收益 1.357 1.729 1.225 2.491 3.347 4.141 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.780 7.098 7.989 9.982 12.659 15.972 归属于母公司的净利润 887 1,189 842 1,713 2,302 2,848 每股经营现金净流 1.061 0.852 0.941 1.092 2.746 3.787 净利率 17.6% 15.0% 12.0% 15.2% 16.0% 16.6% 每股股利 0.230 0.350 0.250 0.498 0.669 0.828 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 28.38% 24.35% 15.33% 24.96% 26.44% 25.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.57% 14.18% 9.17% 12.97% 14.28% 15.65% 净利润 887 1,189 842 1,713 2,302 2,848 投入资本收益率 23.33% 22.14% 13.71% 19.34% 22.51% 24.91% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 151 148 225 246 353 438 主营业务收入增长率 36.90% 57.00% -11.64% 60.53% 27.79% 19.22% 非经营收益 -6 -22 72 123 175 145 EBIT增长率 88.71% 34.96% -25.26% 100.05% 40.81% 22.60% 营运资金变动 -339 -729 -492 -1,332 -941 -827 净利润增长率 96.26% 33.98% -29.14% 103.41% 34.33% 23.74% 经营活动现金净流 694 586 647 751 1,889 2,605 总资产增长率 54.50% 37.62% 9.59% 43.75% 22.00% 12.95% 资本开支 -487 -659 -444 -1,507 -800 -300 资产管理能力 投资 -4 -7 6 0 0 0 应收账款周转天数 107.1 97.5 124.5 125.0 125.0 125.0 其他 -340 201 2 0 0 0 存货周转天数 81.9 76.0 95.2 95.0 95.0 95.0 投资活动现金净流 -831 -464 -436 -1,507 -800 -300 应付账款周转天数 41.0 36.6 49.8 50.0 50.0 50.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 37.3 34.8 89.7 80.6 79.7 70.5 债权募资 344 581 563 1,354 135 -1,044 偿债能力 其他 -99 -169 -284 -469 -636 -715 净负债/股东权益 -18.77% -25.06% -23.05% -0.42% -5.50% -18.82% 筹资活动现金净流 246 412 280 885 -501 -1,759 EBIT利息保障倍数 284.1 129.5