贵金属策略日报：欧美经济数据与鲍威尔发言共振，建议继续等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-09 欧美经济数据与鲍威尔发言共振，建议继续等待 报告要点 昨日贵金属低位震荡，主要信息是美国职位空缺数据、褐皮书、小非农以及欧元区下修22年4季度经济数据都使得近期加息预期和美元指数获得支撑，贵金属短期不建议抄底。我们认为这种情况主要来自于财政政策端先发扰动，但加息杀需求至通胀后至加息中止的节奏决定了逻辑不变，建议等待近期预期修正结束。 摘要： 昨日贵金属低位震荡，美元指数上涨，通胀预期再度回落至2.38%，昨日信息主要来自于新公布美国1月份美国职位空缺数量从12月的1123.4万下降至1082.4万，大 约减少了41万个岗位，高于市场预期1050万；美国褐皮书同样显示通胀压力；此外小非农2月ADP就业人数录得增加24.2万人，高于先前市场预期的20万人，1月人数也从10.6万人上修至11.9万人，尽管近两年ADP数据与非农数据频繁背离，但仍使得前日鲍威尔对于加快加息步伐甚至上修利率高点上限成为可能。此外欧元区22年4季度GDP从1.9%下修至1.8%，同样使得美元指数获得支撑。综上，我们认为，短期内贵金属单边不建议立刻抄底。 我们认为，近期美国数据因积极财政政策出现扰动，叠加美国劳动力市场结构性问题，使得加息预期上升，积极财政政策+紧缩货币政策令美国实际利率和美元指数获得支撑，此时贵金属很难大幅度突破向上。经济走弱+货币拐点的上涨逻辑将被延后。我们认为，昨日通胀预期高位下，鲍威尔鹰派发言将通胀预期重新从2.5%打回到2.38%，黄金在1800-1850美元/盎司具有较强支撑，白银在21美元/盎司附近支撑虽被向下穿透，但近期价格再度下探程度和幅度或受限，不过短期动力不足，因此仍建议观望等待企稳，不建议抄底。 关于白银，我们发现库存和ETF逻辑仍存，但需等待逻辑修正完毕。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓本周继续下降至8925吨（上周8970吨），本周SLV白银ETF持仓量14900吨，相比上周下降-104.70吨，相比疫情前（2020年1月）仍多3700吨左右；黄金ETF 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 本周库存912.12吨，相比上周下降-5.20吨，相比疫情前下降107吨左右，这使得白银逻辑或将延后，短期建议观望，后续关注金银比与通胀预期相关下是否未来回落。 操作策略：长期可低位战略性持有，短期观望为主，价格支撑在1800-1850美元/盎 司，白银认为在20-21附近有支撑，关注企稳情况，向上动力认为被推迟到二季度末或三季度。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 414.08 418.82 -4.74 -1.13% comex黄金 美元/盎司 1818.60 1817.60 1.00 0.06% 沪金基差 元/克 0.72 0.75 -0.03 -4.00% 内外价差 元/克 6.96 11.92 -4.96 -41.64% COMEX黄金库存 吨 692.35 695.45 -3.10 -0.45% SPDRETF持有量 吨 906.62 912.12 -5.50 -0.60% 美债收益率-10年 % 3.98 3.97 0.01 0.25% 人民币汇率 点 6.9525 6.9156 0.04 0.53% 美元指数 点 105.52 105.63 -0.11 -0.10% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.66 1.59 0.07 4.40% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.32 2.38 -0.06 -2.52% 金银比 点 90.25 90.10 0.15 0.16% 标普500指数 点 3986.37 4048.42 -62.05 -1.53% VIX波动率指数 点 19.11 19.59 -0.48 -2.45% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4781.00 4948.00 -167.00 -3.38% comex白银 美元/盎司 20.12 20.14 -0.02 -0.10% 基差 元/克 -28.00 -32.00 4.00 -12.50% 内外价差 元/克 276.83 439.35 -162.52 -36.99% COMEX白银库存 吨 9186.45 9224.13 -37.68 -0.41% SLVETF持有量 吨 14857.64 14871.94 -14.30 -0.10% （二）行情观点： 品种观点展望观点:近期通胀预期反复，贵金属预期震荡 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:近期通胀预期反复，贵金属预期震荡 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-08 2月ADP就业人数变动(千人) 106 168 242.0 2023-03-08 1月贸易帐(十亿美元) -67.4 -69.0 -68.3 2023-03-08 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 116.6 -- -- 2023-03-08 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 620.3 -100 -383.5 2023-03-09 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0304) 190 195 -- 2023-03-10 2月季调后非农就业人口变动(千人) 517 200 -- 2023-03-10 2月失业率 3.4% 3.4% -- 欧元区 2023-03-06 1月零售销售(月率) -2.7% 1.0% 0.3% 日本 2023-03-10 2月国内企业商品物价指数(年率) 9.5% 8.4% -- 2023-03-10 无担保隔夜拆借利率 -0.10% -0.10% -- 中国 2023-03-07 1-2月贸易帐(十亿元) 50.1 50.7 810.32 2023-03-07 2月底外汇储备(十亿美元) 3184.46 3160.00 3133.15 2023-03-09 2月末M2货币供应(年率) 12.6% 12.5% -- 2023-03-09 2月社会融资规模(十亿元) 5980.0 2200.0 -- 2023-03-09 2月新增人民币贷款(十亿元) 4900 1500 -- 2023-03-09 2月工业生产者出厂价格指数(年率) -0.8% -1.4% -- 2023-03-09 2月居民消费品价格指数(年率) 2.1% 2.0% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.周三(2月8日)美股盘前，自动数据处理公司(ADP)公布的最新数据显示，有“小非农”之称的美国2月私营企业增加的就业岗位显著高于预期。 具体数据显示，美国2月ADP就业人数录得增加24.2万人，高于先前市场预期的20万人，1月人数也从10.6万人上修至11.9万人。 2.美东时间周三，美联储发布了经济状况褐皮书。报告显示，美国整体的经济活动在2023年初略有增长，劳动力市场状况依然稳健，但通胀压力仍然普遍存在，尽管许多地区的物价上涨有所放缓。 这份综合了12家地方联储观点的褐皮书写道，一些地区报告投入成本进一步上升，特别是能源和原材料，尽管货运和运输成本有所缓解。 通胀方面，一些地区指出，企业发现将成本增加转嫁给消费者变得更加困难。大多数地区的销售价格温和上涨，但有几个地区出现减速。该报告还指出，通胀压力仍然普遍存在，但受访者预计今年价格上涨将继续放缓。 总体而言，供应链紧张的状况继续缓解，消费者支出总体保持稳定，汽车销售情况几乎没有变化，但库存水平继续改善。多个地区表示，高通胀和较高利率继续减少消费者的可支配收入和购买力，旅游业仍然强劲。 3.3月8日周三，美国劳工部发布的职位空缺和劳动力流动调查报告(JOLTS)显示，1月份美国职位空缺数量从环比从12月的1123.4万(修正后数据)下降至1082.4万，大约减少了41万个岗位，但仍然高于市场预期的1050万，这也是该数据连续第五次超出预期。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 2023/2/162023/2/242023/3/4 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2022/12/302023/01/132023/01/272023/02/102023/02/24 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/052023/01/202023/02/042023/02/192023/03/06 金油比 30 28 26 24 22 20 2023/01/052023/01/192023/02/022023/02/162023/03/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3000 0.95 0.00 2022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75