系列点评六十一：自主表现稳健 飞凡F7即将上市

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月10日 自主表现稳健飞凡F7即将上市 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 14.93 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600104 19.29/13.72 1,744.34 1,744.34 11,683.46 上汽集团 沪深300 6% 1% -4% -9% -14% -20% 2022/032022/062022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）事件点评：LS7震撼上市高端化再提速 2023.02.12 2.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）1月销量点评：需求短期波动智己LS7发布在即 2023.02.09 3.【华西汽车】上汽集团（600104.SH）12月销量点评：自主环比向上高端化提速 2023.01.10 评级及分析师信息 上汽集团(600104)系列点评六十一 事件概述 3月9日，公司发布2023年2月产销快报：单月批发销量30.1 万辆，同比-6.4%，环比+26.6%。公司1-2月累计批发53.9万辆，同比-30.6%； 上汽大众2月批发7.3万辆，同比-19.1%，环比+1.8%。1-2月 累计批发14.5万辆，同比-34.3%； 上汽通用2月批发6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。1-2月累计批发12.3万辆，同比-33.8%； 上汽乘用车2月批发5.8万辆，同比-9.2%，环比+5.0%。1-2月 累计批发11.4万辆，同比-13.5%； 上汽通用五菱2月批发7.2万辆，同比+9.1%，环比+140.0%。 1-2月累计批发10.2万辆，同比-42.1%。 相对股价% 分析判断: ►2月需求回暖新能源转型加速 2月环比好于行业，新品驱动新能源转型。据乘联会统计，2月乘用车批发159.8万辆，同比+9.0%，环比+10.0%，行业小幅恢复。公司批发销量30.1万辆，同比-6.4%，环比+26.6%，疫后复苏叠加上通五菱销量驱动，需求缓慢回升。展望未来，随别克E5、五菱缤果陆续上市，我们预计公司产销有望稳步向上，新能源加速转型。 1）上汽大众：2月批发6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。新款途岳即将上市，中控屏由嵌入式改换悬挂式，发动机排量提升至1.5T，最大马力达160Ps，动力性能全面升级，预计将吸引一定需求； 2）上汽通用：2月批发6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。上月底，别克官方公众号披露ElectraE5部分信息，新车将搭载别克全新一代VCS智能座舱，配12.6英寸全彩宽幅HUD抬头显示+30英寸6K屏+高通8155芯片，着重改善用户智能化体验，有望刺激需求提振； 3）上汽乘用车：上汽乘用车2月批发5.8万辆，同比-9.2%，环比+5.0%。荣威RX9、荣威iMAX8于本月初上市，售价17.58-24.38、18.58-25.58万元，WLTC综合油耗分别为8.4、 8.7L/100km，续航能力优越，我们判断出口预计保持快速增长； 4）上汽通用五菱：2月批发7.2万辆，同比+9.1%，环比 +140.0%，需求快速恢复。3月2日，五菱缤果在上海举办了新车首发亮相及品鉴会，车型整体设计采用复古流动线条，轴距为2560mm，采用前置前驱布局解放内部空间，定位年轻人市场。新车已开启预订，有望贡献销量增量。 ►智己+飞凡新能源高端化加速 智己LS7惊艳亮相，引领高端化升级。智己LS7于上月发布，指导价30.98-45.98万元，兼具性能与豪华体验：实现百公里加速4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。截至目前，LS7累计订单突破1.5 万，排至4月第一周的交付订单也已售罄，我们判断销量态势将保持良好，持续贡献公司增量。 飞凡R7价格下探，飞凡F7即将上市。2月初，飞凡R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至19.59万起，购置门槛进一步下探，刺激需求向上。飞凡F7将于本月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，推动品牌高端化升级，亮相首月现金订单超 1.2万，有望进一步提升整体需求。 ►海外持续热销新能源提速在即 出口快速增长，欧洲市场领先。2月公司海外销量达8.4万辆，同比+49.3%，环比+9.3%，保持良好态势。在欧洲市场，自主品牌MG月销量已实现同比翻番，位列英国、法国等欧洲国家新车销量榜前列，并加速登陆澳洲、墨西哥等地。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源环比向上，预计快速恢复。2月公司新能源汽车销量4.5万辆，同比-1.4%，环比+38.5%。随行业需求回暖，新能源透支效应减弱。展望未来，公司新车将快速上市，产品力持续驱动下，我们判断3月起环比有望快速恢复。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计2022-2024年营收分别为7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为175/231/298亿元。对应EPS为1.50/1.98/2.55元，对应2023年3月9日14.93元/股的收盘价，PE分别为10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 742,132 779,846 797,320 905,031 1,009,726 YoY（%） -12.0% 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 归母净利润(百万元) 20,431 24,533 17,541 23,088 29,803 YoY（%） -20.2% 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率（%） 10.7% 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益（元） 1.75 2.10 1.50 1.98 2.55 ROE 7.9% 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 市盈率 8.54 7.11 9.94 7.56 5.85 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1上汽集团月度批发销量（辆）图2上汽集团月度批发销量同比增速（%） 800,000 600,000 400,000 200,000 0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -200% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图3上汽大众月度批发销量（辆）图4上汽通用月度批发销量（辆） 200,000 150,000 100,000 50,000 0 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图5上汽乘用车月度批发销量（辆）图6上汽通用五菱月度批发销量（辆） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20202021202220232020202120222023 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 779,846 797,320 905,031 1,009,726 净利润 33,942 22,781 29,600 37,253 YoY(%) 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 折旧和摊销 17,685 24,961 23,174 25,769 营业成本 691,368 709,953 797,751 882,175 营运资金变动 -6,693 -11,370 18,334 -2,036 营业税金及附加 5,541 5,926 6,578 7,422 经营活动现金流 21,616 21,831 56,603 47,336 销售费用 29,505 28,809 34,376 39,438 资本开支 -16,654 -17,732 -22,255 -14,408 管理费用 24,104 25,637 29,442 33,162 投资 -2,372 -3,199 1,801 -2,699 财务费用 564 297 -229 -997 投资活动现金流 -1,498 -4,181 -4,933 -3,584 研发费用 19,668 18,845 20,963 22,686 股权募资 6,135 0 0 0 资产减值损失 -983 -635 -392 -473 债务募资 47,784 2,785 1,532 1,608 投资收益 27,164 17,550 17,121 16,524 筹资活动现金流 -16,170 241 -1,188 -1,166 营业利润 41,447 27,319 35,776 45,122 现金净流量 3,062 17,890 50,482 42,586 营业外收支 111 111 315 172 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 41,558 27,430 36,091 45,294 成长能力 所得税 7,616 4,649 6,491 8,041 营业收入增长率 5.1% 2.2% 13.5% 11.6% 净利润 33,942 22,781 29,600 37,253 净利润增长率 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 归属于母公司净利润 24,533 17,541 23,088 29,803 盈利能力 YoY(%) 20.1% -28.5% 31.6% 29.1% 毛利率 11.3% 11.0% 11.9% 12.6% 每股收益 2.10 1.50 1.98 2.55 净利润率 4.4% 2.9% 3.3% 3.7% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.7% 1.8% 2.2% 2.6% 货币资金 138,526 156,416 206,898 249,484 净资产收益率ROE 9.0% 5.9% 7.1% 8.3% 预付款项 22,675 23,285 26,164 28,933 偿债能力 存