策略专题：卖方金股预期如何影响行业配置胜率？

卖方金股预期如何影响行业配置胜率？ 策略研究 策略专题 核心要点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 金股推荐次数多的行业未必能取得超额收益 报告日期：2023-03-09 卖方期待度高、金股推荐次数多的行业，反而在当月表现差、胜率低。2022年初以来金股推荐次数中：①推荐股次排名第一的行业，14个月里仅有2次表现出超额收益，胜率为14.3%；②推荐股次排名第二的行业，14个月里有6次取得超额收益，胜率为42.9%；③推荐股次排名第三的行业，14个月有5次取得超额收益，胜率为35.7%。整体看，推荐股次最多的行业，在当月的表现极大概率不如市场整体水平。 行业胜率与金股推荐次数整体成负相关关系 在2022年初以来的关系对应上：①金股推荐次数多的行业，在当月取得超额收益率的概率更小，如前三大行业，胜率分别为14.3%、42.9%、35.7%，此外推荐股次居中的行业，尽管胜率有所提升，但仍难过半； ②金股推荐次数少的行业，在当月取得超额收益率的概率反而更高，推 荐股次越靠后的行业，如第24-27名，14个月份里，取得超额收益的次数分别有9、10、9、10次，胜率分别为64.3%、71.4%、64.3%、71.4%，显著高于推荐股次多的行业。 推荐股次边际变化大的行业，不管是推荐股次增加还是减少，所对应的当月胜率基本不存在规律性变化，因此考虑此种影响因素可能对行业配置的意义有限。 风险提示 对比研究和以往经验的局限性；样本偏差等。 正文目录 1金股推荐次数多的行业，未必容易取得超额收益率3 2行业胜率与金股推荐次数整体成负相关5 图表目录 图表1每月市场金股中推荐次数排名第1行业的市场表现回顾3 图表2每月市场金股中推荐次数排名第2行业的市场表现回顾4 图表3每月市场金股中推荐次数排名第3行业的市场表现回顾5 图表4行业金股推荐次数与月超额收益之间整体呈现负相关性6 1金股推荐次数多的行业，未必容易取得超额收益率 在每个月月初，全市场基本有接近50家券商推出合计500股次左右的月度金股 （包括一个金股可能同时被多家券商所推荐）。假如对这500股次左右的金股进行行业归类，那么意味着推荐股次越多的行业所获得卖方的推荐力度越强，承载卖方的共同期待越高，但这是否存在期待越高、收益越好的概率呢？即我们反向从市场整体的卖方个股推荐来自下而上的提炼行业特征，进行行业配置的胜率将是怎么样的？ 图表1每月市场金股中推荐次数排名第1行业的市场表现回顾 申万一级行业—金股推荐次数排名第一 月份2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 行业 金股推荐次数食品饮料 47次电力设备 51次电力设备 50次电力设备 49次食品饮料 55次食品饮料 43次食品饮料 49次电力设备 56次电力设备 60次食品饮料 55次医药生物 49次医药生物 44次电力设备 59次电力设备 59次 当月涨跌幅 -10.6 2.5 -10.1 -15.5 1.9 13.0 -9.7 -7.9 -10.7 -22.1 7.4 -2.6 11.8 -6.0 基准涨跌幅万得全A -9.5 2.8 -7.5 -9.5 5.9 9.7 -2.7 -2.9 -7.6 -2.5 7.9 -2.1 7.4 0.0 超额收益 -1.1 -0.3 -2.6 -6.0 -4.0 3.4 -7.0 -5.0 -3.1 -19.6 -0.5 -0.5 4.4 -6.0 跑赢基准指数的次数和概率 资料来源：Wind，华安证券研究所 2/14 我们收集统计了自2022年1月至2023年2月总共14个月份的全市场金股，并按照所属行业月度金股推荐股次进行排名，期待最高的行业所推荐的股次通常都能达到50股次左右；此外，我们使用行业相对wind全A的月度超额收益表现来衡量胜率。一一对应后发现： 卖方期待度较高、金股推荐次数多的行业，反而在当月表现差、胜率低。据我们统计，在过去14个月的金股推荐股次中：①推荐股次排名第一的行业，14个月里仅有2次表现出来了超额收益，胜率仅为14.3%；②推荐股次排名第二的行业，14个月里仅有6次取得了超额收益，胜率为42.9%；③推荐股次排名第三的行业，14个月仅有5次取得了超额收益，胜率为35.7%。整体来看，最受卖方期待、推荐股次最多的行业，在当月的表现极大概率都不如市场整体水平。 图表2每月市场金股中推荐次数排名第2行业的市场表现回顾 申万一级行业—金股推荐次数排名第二 月份2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 行业 金股推荐次数电力设备 43次食品饮料 38次电子 47次医药生物 44次电子 30次汽车 40次电力设备 45次机械设备 44次食品饮料 44次电力设备 53次电力设备 47次电力设备 40次食品饮料 37次计算机 50次 当月涨跌幅 -10.8 -0.7 -15.0 -14.0 9.0 14.6 -0.4 -7.3 -3.1 -1.2 1.3 -4.0 5.2 5.7 基准涨跌幅万得全A -9.5 2.8 -7.5 -9.5 5.9 9.7 -2.7 -2.9 -7.6 -2.5 7.9 -2.1 7.4 0.0 超额收益 -1.4 -3.6 -7.5 -4.5 3.1 4.9 2.3 -4.5 4.5 1.3 -6.5 -1.9 -2.2 5.7 跑赢基准指数的次数和概率 资料来源：Wind，华安证券研究所 6/14 图表3每月市场金股中推荐次数排名第3行业的市场表现回顾 申万一级行业—金股推荐次数排名第三 月份2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 行业 金股推荐次数电子 37次计算机 33次食品饮料 33次电子 34次电力设备 29次电子 39次医药生物 35次电子 42次电子 37次医药生物 39次机械设备 40次食品饮料 34次医药生物 36次医药生物 45次 当月涨跌幅 -13.4 2.6 -10.3 -13.9 12.4 8.0 -7.5 -1.2 -13.5 5.7 5.8 10.8 5.5 0.1 基准涨跌幅万得全A -9.5 2.8 -7.5 -9.5 5.9 9.7 -2.7 -2.9 -7.6 -2.5 7.9 -2.1 7.4 0.0 超额收益 -3.9 -0.2 -2.7 -4.4 6.5 -1.6 -4.8 1.7 -5.9 8.2 -2.0 12.9 -1.9 0.1 跑赢基准指数的次数和概率 资料来源：Wind，华安证券研究所 5/14 2行业胜率与金股推荐次数整体成负相关 描述行业胜率（即获得月度超额收益率的概率和次数）与金股推荐次数之间的关系，我们发现：呈现整体比较明显的负相关性。①即金股推荐次数多的行业，在当月取得超额收益率的概率更小，如上述所说推荐股次最多的前三大行业，胜率分别为14.3%、42.9%、35.7%均不过半，此外推荐股次居中游的行业，尽管胜率有所提升，但胜率几乎仍难过半；金股推荐次数少的行业即卖方关注度较低的行业，在当月取得超额收益率的概率反而更高，推荐股次少的行业，如第24-27名，14个月份 里，取得超额收益率的月份分别占9、10、9、10次，胜率为64.3%、71.4%、64.3%、71.4%，显著高于推荐股次多的行业。 此外，推荐股次边际变化剧烈的行业，不管是行业推荐股次增加还是减少，所对应的当月胜率基本不存在规律或较大概率变化，因此考虑此种因素可能对行业配置意义有限。 图表4行业金股推荐次数与月超额收益之间整体呈现负相关性 超额收益次数 对数(超额收益次数) 10 10 9 9 9 9 8 8 88 8 777777 6 66 6 555 55 55 3 10 8 6 4 第1名第2名第3名第4名 第5名 第6名 第7名 第8名 第9名 第10名 第11名 第12名第13名第14名第15名第16名第17名 第18名 第19名 第20名 第21名 第22名 第23名 第24名 第25名 第26名第27名第28名 第29名 2 资料来源：华安证券研究所整理 风险提示： 对比研究和以往经验的局限性；样本偏差等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。