建龙转债：国产吸附类分子筛龙头企业

固收点评20230309 证券研究报告·固定收益·固收点评 建龙转债：国产吸附类分子筛龙头企业2023年03月09日 事件 建龙转债（118032.SH）于2023年3月8日开始网上申购：总发行规模为7.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于吸附材料产业园改扩建项目（二期）和泰国子公司建设项目（二期）。 当前债底估值为81.97元，YTM为3.18%。建龙转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年 AA-中债企业债到期收益率6.72%（2023-03-03）计算,纯债价值为81.97 元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为99.64元，平价溢价率为0.36%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月14日至2029年03月07日。初始转股价123元/股，正股建龙微纳3月3日的收盘价为122.56元，对应的转换平价为99.64元，平价溢价率为 0.36%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.74%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价123元计算，转债发行7.00亿元对总股本稀释率为8.74%，对流通盘的稀释率为8.74%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计建龙转债上市首日价格在116.95~130.34元之间，我们预计中签率为0.0022%。综合可比标的以及实证结果，考虑到建龙转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在24%左右，对应的上市价格在116.95~130.34元之间。我们预计网上中 签率为0.0022%，建议积极申购。 洛阳建龙微纳新材料股份有限公司是一家国内吸附类分子筛产品研发、生产、销售的综合型领军企业。公司长期聚焦于分子筛的研发、生产和销售，掌握制氧制氢分子筛的核心技术，并拥有较为完整的产业链条， 逐步实现了吸附类分子式的国产替代。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为37.65%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现增长态势，同比增长率波动较大，2017-2021年复合增速为37.65%；与此同时，归母净利润逐年浮动上涨，2017-2021年复合增速为230.10%。根据公司2022年业绩快报，公司预 计2022年全年营业收入为8.53亿元，同比下降2.76%；归母净利润为 1.97亿元，同比下降28.63%，利润总额同比下降32.04%。 公司的主要营收构成稳定，成型分子筛收入为主要营收来源。主要产品为分子筛原粉,分子筛活化粉和成型分子筛三大类。成型分子筛2019年 -2021年合计营业收入的占比分别为78.54%，82.84%和84.48%。 2017年-2021年，公司销售净利率和毛利率逐年上升，但2022年前三季度出现下滑；公司销售费用率和财务费用率逐年降低，管理费用率稍有上升。2019年-2021年，公司主营业务毛利率分别为38.89%、44.39%、46.54%，期间费用率分别为17.86%、14.85%和13.25%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《浙矿转债：国内技术领先中高端矿机装备供应商》 2023-03-09 《新港转债：热电联产行业区域龙头企业》 2023-03-09 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点10 4.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平（%）9 图8：全球分子筛消费量和预测（万吨）11 图9：分子筛行业产业链上下游12 图10：分子筛功能及其应用12 表1：建龙转债发行认购时间表4 表2：建龙转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元）6 3/14 1.转债基本信息 表1：建龙转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-03-06 上路演公告》 T-1 2023-03-07 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-03-08 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-03-09 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-03-10 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-03-13 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-03-141、刊登《发行结果公告》 转债名称 建龙转债 正股名称 建龙微纳 转债代码 118032.SH 正股代码 688357.SH 发行规模 7.00亿元 正股行业 基础化工-化学制品-其他化学制品 存续期 2023年03月08日至2029年03月07日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 123元 转股期 2023年09月14日至2029年03月07日 票面利率 0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,2.00%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：建龙转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/14 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 吸附材料产业园改扩建项目（二期） 52,886.09 52,410.28 泰国子公司建设项目（二期）合计 17,700.9570,587.04 17,589.7270,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 81.97元 转换平价（以2023/03/03收盘价） 99.64元 纯债溢价率（以面值100计算） 22.00% 3.18% 平价溢价率（以面值100计算）0.36% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为81.97元，YTM为3.18%。建龙转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六 年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.72%（2023-03-03）计算，纯债价值为81.97元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。 当前转换平价为99.64元，平价溢价率为0.36%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月14日至2029年03月07日。 初始转股价123元/股，正股建龙微纳3月3日的收盘价为122.56元，对应的转换平价为99.64元，平价溢价率为0.36%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为8.74%。按初始转股价123元计算，转债发行7.00亿元对总股本稀释率为8.74%，对流通盘的稀释率为8.74%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计建龙转债上市首日价格在116.95~130.34元之间。按建龙微纳2023年3月 3日收盘价测算，当前转换平价为99.64元。 1）参照平价、评级和规模可比标的裕兴转债（转换平价90.98元，评级AA-，发行规模6.00亿元）、锦鸡转债（转换平价88.83元，评级AA-，发行规模6.00亿元）、明电 转债（转换平价93.66元，评级AA-，发行规模6.73亿元），3月3日转股溢价率分别为 34.70%、31.30%、29.05%。 5/14 2）参考近期上市的三房转债（上市日转换平价98.42元）、睿创转债（上市日转换 平价119.86元）、恒锋转债（上市日转换平价109.10元），上市当日转股溢价率分别为 21.93%、20.71%、44.18%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，基础化工行业的转股溢价率为25.63%，中债企业债到期收益为6.72%，2022年三季报显示建龙微纳前十大股东持股比例为59.60%，2023年3月3日中证转债成交额为60,089,501,719元，取对数得24.82。因此，可以计算出建龙转债上市首日转股溢价率为22.57%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到建龙转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在24%左右，对应的上市价格在116.95~130.34元之间。 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 19.00% 21.00% 24.00% 27.00% 29.00% -5% 116.43 112.65 114.54 117.38 120.22 122.11 -3% 118.88 115.02 116.95 119.85 122.75 124.68 2023/03/03收盘价 122.56 118.57 120.57 123.56 126.55 128.54 3% 126.24 122.13 124.18 127.26 130.34 132.39 5% 128.69 124.50 126.60 129.73 132.87 134.97 数据来源：东