公司首次覆盖报告：固体物料后处理龙头，光伏电石业务快速放量

固体物料后处理装备龙头，横向+纵向拓展驱动持续成长 公司主要业务包括固体物料后处理智能装备、工业服务、机器人及成套装备等。 实施产品多品类扩张战略，向光伏硅料、电石机器人等领域横向拓展，打开新的成长空间；同时通过为客户提供整体解决方案及运营服务纵向拓展，提升单笔业务及客户的价值量。公司2022年重大合同金额同比增长超200%，对未来两年业绩增长形成有力支持 。 我们预计 ， 公司2022-2024年营业收入分别为24.63/34.19/45.48亿元，归母净利5.55/7.61/9.99亿元，EPS 0.54/0.74/0.98，当前股价对应PE28.8/21.0/16.0倍，低于可比公司估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 固体物料后处理设备应用领域拓展，硅料业务快速放量 公司固体物料后处理设备首先应用于石化行业，随后在粮食、建材、食品、医药等行业取得突破。硅料扩产潮带动多晶硅后处理自动化需求，公司2022年已斩获多个重大合同。按照多家企业多晶硅的扩产规划，2025年多晶硅总产能将超500万吨，有望带来22.4亿的增量市场。化工行业仍具潜力：一方面，产能建设与资本开支持续推进带来增量业务；另一方面，自动化升级带来存量改造业务。 进军新领域，内生+外延双发力 公司在电石领域取得突破，矿热冶炼特种机器人及电石智能工厂业务2022年已取得3.6亿元的大合同，我们测算电石炉机器人及智能工厂潜在市场空间达百亿，有望成为公司又一增长极。同时，公司参股投资布局的气力输送系统、手术机器人等业务，陆续进入收获期。 点·线·面纵向扩展，工业服务深挖客户价值 公司进入新行业、新领域，通常以关键单机设备（“点”）切入；在突破性解决行业痛点后，快速组成自动化生产线（“线”）；随着技术的积累和对行业理解的深入，进而完成智能制造整体解决方案与服务（“面”），不断提升价值量。 风险提示：下游资本开支不及预期；新业务及客户拓展不及预期；竞争加剧。 财务摘要和估值指标 1、固体物料后处理智能装备隐形冠军 1.1、深耕智能制造装备及相关工业服务，产学研深度融合 国内固体物料后处理智能装备龙头。博实股份于1997年成立，2012年上市。自成立以来，公司专注于为产品应用领域提供粉粒料全自动包装码垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备。近年大力发展特种机器人、智能物流仓储系统和环保工艺与装备，提供一体化解决方案及配套工业服务，并积极向光伏硅料等下游领域拓展。 图1：公司深耕物料后处理细分领域25年 公司核心高管构成一致行动人，大股东包含联通系和哈工大经营，股权结构分散。截至2022年三季报，公司由四位自然人共同控制，总经理邓喜军直接持股9.41%，其与常务副总张玉春、副总经理王春钢、蔡鹤皋院士共4人（合计持股28%）通过《一致行动协议》保持一致行动关系，对公司共同控制。公司第一大股东联创未来是联通系投资企业，持股15.11%。哈工大经营是哈尔滨工业大学全资子公司，持股5%。 图2：博实股份股权结构分散（截至2022年三季报） 与哈工大深度合作，研发能力强。哈工大全资子公司航拓公司（现哈工大投资，2022年10月13日将所持5%股份无偿划转至哈工大经营）是公司设立时的第一大股东（25%）。中国工程院院士、哈工大教授蔡鹤皋为公司终身荣誉顾问。公司与哈工大共同成立哈尔滨工业大学博实研究院，有效实现科技创新能力与产业需求的对接。 1.2、物料后处理设备为核心业务，产品体系丰富 公司以智能制造装备及整体解决方案为核心，主营业务包括智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备等。公司智能制造装备产品主要包括固体物料后处理智能制造装备、橡胶后处理智能制造装备、机器人及成套系统装备、智能物流与仓储系统。 图3：公司业务可分为传统和高成长新业务两类 图4：公司主要产品可大幅提升客户生产效率 其中，固体物料后处理设备及配套工业服务为公司的营收支柱。自2016年起，两者营收的合并占比保持在60%以上。2021年公司固体物料后处理设备营收同比增长62.1%，2022H1受疫情反弹和阶段性封控影响，公司固体物料后处理设备交付不及预期，营收同比下降，下半年有望修复。 炉前机器人、环保工艺、物流仓储等新开发业务占营收比重小、增长波动大，处在放量期。 图5：固体物料后处理设备及配套工业服务是公司营收的主要支柱（亿元） 图6：2021年固体物料后处理设备及相关工业服务占公司营收比重超75% 图7：公司机器人设备及环保工艺设备处于放量期，营收稳定增长（YoY） 1.3、营收增速恢复，盈利能力强劲 公司营收和净利增速恢复。2016-2021年公司营收从6.28亿元增至21.13亿元，CAGR为27.47%；归母净利从1.1亿元增至4.9亿元，CAGR为34.88%。公司营收与净利波动高度同步。2020年以来，受疫情影响，公司营收和归母净利增速有所下降；2022年Q1-Q3，公司营业收入17.27亿元，同比增长3.94%；归母净利4.28亿元，同比增长1.38%。但2022年Q3，公司单季现营业收入6.99亿元，同比增长28.00%；归母净利1.63亿元，同比增长20.80%，单季度业绩创史上最佳。营收、净利增速恢复。 图8：2022年Q3公司业绩受疫情影响磨底后迎来修复 公司毛利率保持高位运行，净利率上升。得益于龙头优势和技术壁垒，公司业务整体毛利率较高，长期维持在40%以上。公司加强成本管控，费用率呈下降趋势。 图9：公司净利率呈上升趋势 图10：公司费用率明显下降 图11：公司智能制造装备和环保工艺装备毛利率较高 2、固体物料后处理设备应用领域拓展，硅料业务快速放量 公司固体物料后处理设备首先应用于石化行业。随后粉粒料后处理设备在粮食、建材、食品、医药、港口、饲料等行业也获成功。硅料扩产潮带动多晶硅（不规则物料）后处理自动化需求，公司设备受益。 2.1、石化化工后段设备龙头，受益自动化升级及设备出海 2.1.1、公司设备最早应用于合成树脂、合成橡胶后处理 石化化工后段产品（合成树脂、合成橡胶等）是公司物料后处理设备的传统优势领域。合成树脂呈粉粒状，是公司粉粒料全自动包装码垛成套设备的主要应用对象。粉粒料全自动包装码垛成套系统可实现粉粒料称重、包装、码垛、物流等环节的自动化。合成树脂包含聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等品种，主要用途为制造塑料。合成橡胶主要为汽车行业供应轮胎及各种橡胶配件。公司可提供称重压块机、挤压脱水机、干燥箱、膨胀干燥机等全套合成橡胶后处理设备。 图12：公司物料后处理设备广泛运用于石化化工后段产线 公司受益于化工企业自动化升级需求和中沙战略合作设备出海机遇。碳中和背景下行业加速布局大型炼厂及炼化一体化炼厂，产业集群化趋势明显，企业大型、重型化工装备制造能力投入加大，产生设备与技术升级换代需求。2020年以来，化工企业整体毛利率持续下降，倒逼企业数字化转型升级以实现降本增效。此外，国家政策推动设备高端化数字化升级，国家工信部印发的《国家智能制造标准体系建设指南》涵盖建材、石化和纺织等12个领域的行业应用，助力设备行业智能化转型。 图13：2020年以来化工企业平均毛利率持续下降 图14：我国炼油能力持续提升 我国与沙特于2022年年底达成石化和新能源领域合作，前后签署多项投资协议。 根据OEC数据，2020年机械设备在沙特从我国进口的产品中占比最高，目前在两国多项目合作下，相关设备领域迎来利好。作为公司主要客户之一的中国石化与沙特国家石油公司沙特阿美在此合作下于2022年12月9日就福建古雷二期项目签署合作框架协议，同时中国石化还与沙特方公司签署了合作谅解备忘录，拟在沙特延布联合开发大型将液体原料转化成化工产品的项目。公司有望由上游需求传导受益。 图15：2020年沙特从我国进口产品中，机械类产品占比最多 表1：国内重大石油化工项目建设稳步推进 石化化工行业客户资源优质。公司深耕石化化工后段设备20余年，与客户形成了良好的合作关系，在国内市场无同量级竞争对手。下游客户包含中石油、中石化等大型国企，客户资金实力雄厚。 表2：公司前5大客户多为大型石化企业 2.1.2、合成树脂合成橡胶需求回升，高端产品进口替代有望带来结构性需求 合成橡胶产能过剩有望缓解，高端产品进口替代有望带来结构性需求。合成橡胶产业在“十二五”期间快速发展，产能由281.3万吨迅速增加到574.7万吨，出现过剩。“十三五”期间合成橡胶产能增幅大幅降低，年均增幅仅为1.17%。新能源车大幅扩产、汽车行业合成橡胶需求量上升，或将缓解合成橡胶产能过剩状况。“十四五”期间进口替代将成为合成树脂行业发展的关键词。高端产品国产替代使本土下游需求有望结构性扩大，公司或将从中受益。 图16：“十三五”期间合成橡胶产能增幅大幅降低 图17：“十三五”期间合成树脂产业发展较快 图18：合成树脂价格回暖 2.1.3、我们测算，“十四五”期间合成树脂、橡胶设备+运营售后类服务市场空间73.7亿元 基于以下假设，我们测算，“十四五”期间，合成树脂行业粉粒料后处理设备需求为953台/套，合成橡胶行业橡胶后处理设备为82台/套，合计市场空间为36.8亿元。叠加运营售后类工业服务后，市场空间为74.7亿元。 （1）下游产能方面，我们假设“十四五”期间，合成树脂行业产能增速为3%，对应年均产能增量450万吨/年；合成橡胶行业产能增速为1.79%（过去5年增速均值），对应产能增量13万吨/年。设备以10年进行折旧，合成树脂行业存量设备替换需求对应产能1456万吨/年，合成橡胶行业存量设备替换需求对应产能61万吨/年。 （2）设备生产能力方面，公司粉粒料后处理设备加工上限为250-2200袋/小时。 我们假设，假设设备加工上限均值为1000袋/小时，合成树脂产品多为25kg/袋，计算得单台设备年处理产能为21.9万吨/年。综合考虑开工率等因素，假定粉粒料后处理单台设备实际处理产能为10万吨/年。公司橡胶后处理设备加工上限为4-5万吨/年，假定设备加工产能均值为4.5万吨/年。 （3）设备价值方面，根据公司分产品营收，我们测算，公司粉粒料后处理设备单价约为300万元/套，橡胶后处理设备单价约为1000万元/套。 （4）运营售后类服务方面，我们假设，公司设备与售后类工业服务比例为1:1。 公司为客户提供设备保运、维保、备品备件销售等售后类工业服务和生产运营服务。 根据过往业绩，我们测算，公司在化工行业的设备和运营售后类工业服务销售比值约为1:1。 表3：我们测算，间“十四五”期内，公司石化化工后段设备+运营售后类服务市场空间将达73.7亿元 2.2、硅料产能快速扩张，硅棒后处理自动化需求迫切 2.2.1、光伏硅料迎扩产浪潮，破碎包装环节亟需自动化提效 全球能源转型叠加俄乌冲突造成的欧洲能源短缺，我国光伏组件产量和出口量大幅上升，厂商积极扩产。2021年我国多晶硅产能仅为68.6万吨/年。根据我们的不完全统计，2020年6月以来，行业内外共有24家企业宣布扩产多晶硅，规划总产能超500万吨。 图19：我国光伏组件产量、出口量均快速上升 图20：国内多晶硅量价齐升 表4：2020年6月以来，24家企业规划扩产多晶硅505.05万吨 硅棒具有破碎包装需求。根据产品工艺和形态，光伏硅料可分为棒状硅和颗粒硅两种。基于改良西门子法的棒状硅是行业主流，2021年市占率95.5%。单根“U”型硅棒一般长2.5米、直径13厘米，重约400kg，莫氏硬度7.0。需经破碎、分选（按品质）、包装后运至下一环节。 图21：公司自动化设备应用于硅棒后处理过程 硅料破碎包装环节总体自动化程度低。硅棒破碎普遍采用人力将硅棒分段投入自动破碎机械破碎成碎块，包装环节以人力为主，人工破碎有以下四大弊端：人力效率低下，1台产能3吨/小时的机械破碎机需要对应11人的人工包装线；实际人工包装线生产输送产能大于3吨/时，常规的生产应用在2条包装线生产配置下需要2