29%，期待新车批量上市贡献增量

长城汽车（601633） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 1~2月累计批发同比-29%，期待新车批量上市贡献增量 买入（维持） 2023年03月09日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 136,405 137,351 202,604 274,168 同比 32% 1% 48% 35% 归属母公司净利润（百万元） 6,726 8,279 5,914 10,016 同比 25% 23% -29% 69% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.77 0.95 0.68 1.15 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.83 35.61 49.85 29.44 关键词：#市占率上升投资要点 股价走势 长城汽车沪深300 公告要点：2023年2月，长城汽车实现产批量分别为75213/68209辆，分别同比+6.49%/-3.65%，环比+37.17%/+10.87%。2023年1~2月累计实现销量129728辆，同比-28.94%。其中哈弗品牌产批量44594/39162辆，分别同比+6.22%/-6.74%，环比+27.59%/-0.08%；WEY品牌产批量 1177/1072辆，分别同比-73.70%/-75.81%，环比+38.74%/+1.52%；长城皮卡产批量16801/17156辆，分别同比+42.02%/47.43%，环比 +74.07%/+46.88%；欧拉品牌产批量5483/4475辆，分别同比-10.41%/-28.53%，环比+57.38%/+21.74%；坦克品牌产批量7158/6344辆，分别同比+15.04%/-1.92%，环比+21.45%/+7.25%。1月海外销售13684辆，同环比分别+126.67%/-14.46%；新能源汽车销售8340辆，同环比分别 +27.04%/+32.11%。 2月长城产批表现相比行业略弱，终端渠道压力持续降低，期待新一轮新能源产品上市放量。根据乘联会数据，2月乘用车行业整体批发销量预计161.8万辆，同环比分别+10.20%/+11.66%，长城汽车整体产批表现 相比行业略差。分品牌来看，长城皮卡同环比持续较大幅增长；欧拉/坦克品牌环比回正；哈弗/WEY品牌批发销量承压，降低终端库存压力；新能源销量快速恢复，占比环比明显提升；出口环比略有下降。公司2023年新车周期继续，哈弗品牌全新PHEV车型A07/B07预计于2023Q2上市，并发布全新大型SUV；魏牌全新高端SUV蓝山上市在即，2023年或将推出MPV车型进一步丰富产品矩阵；欧拉/坦克/沙龙等新车也将继续发力，新能源产品丰富有望带动整体销量以及新能源渗透率快速增长。 长城汽车企业库存小幅补库。企业端来看，受节假日影响，2月长城汽车库存略有增加。渠道维度，公司继续主动控制终端门店库存，降低库存压力，未来随消费持续恢复，公司新车持续上市叠加多地政策与促销活动刺激，公司批发&零售销量有望稳定增长，市场份额提升可期。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022~2024年归母净利润为83/59/100亿元的预期，分别同比+23%/-29%/+69%，对应EPS分别为0.95/0.68/1.15亿元，对应PE分别为36/50/29倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。 36% 29% 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% -27% 市场数据收盘价(元) 33.97 一年最低/最高价 21.35/44.52 市净率(倍) 4.39 流通A股市值(百万元) 208,321.05 总市值(百万元) 294,825.01 基础数据每股净资产(元,LF) 7.75 资产负债率(%,LF) 61.39 总股本(百万股) 8,678.98 流通A股(百万股) 6,132.50 2022/3/82022/7/72022/11/52023/3/6 相关研究 《长城汽车(601633)：看好新能源转型！哈弗新能源核心增量！ 2023-02-22 《长城汽车(601633)：1月出口同比+25%，终端渠道持续去库》 2023-02-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长城汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 108,366 113,920 154,623 199,586 营业总收入 136,405 137,351 202,604 274,168 货币资金及交易性金融资产 39,094 32,146 53,325 56,235 营业成本(含金融类) 114,367 110,722 164,717 219,883 经营性应收款项 41,852 57,180 70,535 105,369 税金及附加 4,234 5,843 7,067 8,636 存货 13,966 10,619 16,784 23,448 销售费用 5,192 5,494 9,117 12,338 合同资产 272 274 404 547 管理费用 4,043 4,807 7,902 10,693 其他流动资产 13,181 13,701 13,575 13,987 研发费用 4,490 6,181 10,535 15,079 非流动资产 67,042 72,949 79,924 87,532 财务费用 -448 -2,165 120 278 长期股权投资 9,524 12,730 14,888 17,569 加:其他收益 1,047 769 1,013 1,042 固定资产及使用权资产 27,668 26,307 26,887 27,996 投资净收益 1,109 797 912 1,234 在建工程 4,467 5,998 7,529 9,060 公允价值变动 306 450 450 450 无形资产 7,091 8,455 9,995 11,333 减值损失 -593 -64 -64 -64 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 -28 -41 -20 -27 长期待摊费用 203 227 252 276 营业利润 6,369 8,380 5,437 9,896 其他非流动资产 18,062 19,204 20,346 21,270 营业外净收支 1,113 1,010 1,274 1,474 资产总计 175,408 186,868 234,547 287,118 利润总额 7,482 9,390 6,711 11,370 流动负债 95,597 97,515 141,005 179,745 减:所得税 757 1,127 805 1,364 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,872 9,855 10,089 10,282 净利润 6,725 8,263 5,905 10,006 经营性应付款项 63,892 61,778 93,304 123,359 减:少数股东损益 -1 -17 -9 -10 合同负债 7,388 7,972 12,653 15,642 归属母公司净利润 6,726 8,279 5,914 10,016 其他流动负债 15,444 17,910 24,959 30,462 非流动负债 17,683 21,720 20,002 23,828 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.95 0.68 1.15 长期借款 8,656 11,867 9,746 12,958 应付债券 3,476 3,476 3,476 3,476 EBIT 4,646 4,304 3,266 7,539 租赁负债 476 1,302 1,705 2,320 EBITDA 10,239 9,754 9,285 14,114 其他非流动负债 5,074 5,074 5,074 5,074 负债合计 113,280 119,235 161,008 203,573 毛利率(%) 16.16 19.39 18.70 19.80 归属母公司股东权益 62,124 67,641 73,555 83,571 归母净利率(%) 4.93 6.03 2.92 3.65 少数股东权益 4 -7 -16 -26 所有者权益合计 62,128 67,634 73,539 83,545 收入增长率(%) 32.04 0.69 47.51 35.32 负债和股东权益 175,408 186,868 234,547 287,118 归母净利润增长率(%) 25.43 23.09 -28.57 69.35 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 35,316 1,003 34,178 11,130 每股净资产(元) 6.69 7.35 7.99 9.09 投资活动现金流 -11,175 -10,321 -11,837 -12,373 最新发行在外股份（百万股 8,679 8,679 8,679 8,679 筹资活动现金流 -9,632 1,257 -2,553 2,900 ROIC(%) 5.19 4.26 2.98 6.28 现金净增加额 14,316 -8,061 19,788 1,657 ROE-摊薄(%) 10.83 12.24 8.04 11.98 折旧和摊销 5,594 5,450 6,019 6,575 资产负债率(%) 64.58 63.81 68.65 70.90 资本开支 -12,473 -5,917 -8,318 -9,009 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.83 35.61 49.85 29.44 营运资本变动 24,154 -13,512 16,557 -8,598 P/B（现价） 5.08 4.62 4.25 3.74 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%